1、外部因素：美国棉花主产区遭受长期干旱影响，量或下降
自2018年2月起，在美棉主要种植区德克萨斯等州（占美国棉花产量的40%）持续干旱天气，棉农弃耕率提升影响下，美国棉花主力合约ICE价格持续走高。根据USDA发布的5月份全球产需预测，2018年/19年美国棉花产量受西南地区长期干旱影响，单产降低，产量预期同比减少7%。需求方面，美国国内消费量小幅增加至340万包，出口预计不变仍为1550万包，美国期末库存预计同比增加50万包，库存消费比为28%。从全球范围看，全球产量预计小幅下降，但是全球消费量预计增长3.9%，库存消费比降至67%。
资料来源：公开资料整理
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2、 内部因素：短期新疆低温加重新棉减产预期，中长期中储补库或使内外棉产生联动上涨预期
A． 产量：新疆低温天气加重18/19棉花年度棉花减产预期
一方面，国内棉花种植面积自2011年一直以来呈现下降趋势，目前据中国棉花协会预测，2018年全国植棉意向降幅再次扩大。其中：新疆植棉面积为2910万亩，同比略增0.47%，与前期预测基本持平；黄河流域植棉面积为619万亩，同比减少11.43%，降幅较前期预测扩大0.14个百分点；长江流域植棉面积为636万亩，同比减少14.80%，降幅较前期预测扩大0.88个百分点。因此，国内种植面积的收窄导致新棉产量有限。另一方面，根据郑商所举办的“2018年新疆棉花苗青以及下游需求形势调研”结果显示，春播以来，新疆先后遭受了暴风雪和降温天气，北疆低温，南疆大风，其中阿瓦提和尉犁县大风，受灾面积分别为11.6万亩和37.9万亩，新棉受损，短期看加重了今年新疆棉花减产的预期。
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B． 需求端：内需复苏延续，出口回升，主流机构对2018年中国棉花消费持乐观预期
纺织服装行业自2016年底开始复苏，受冷冬以及节日因素刺激，行业18Q1仍维持了较高的需求增速，同时出口势头良好。内需方面，2018年1-4月限上鞋服、针织零售总额累计同比增长9.7%，增幅较17年同期提升2.6pct，其中服装类零售总额累计增速10.5%，增幅较17年同期提升3.9pct。外需方面，18年1-4月份纺织品、服装及鞋类累计出口金额达932.25亿美元，同比增长1.88%。其中纺织品/服装/鞋类累计出口金额同比增速分别为11.40%/-1.2%/-3.5%，纺织品出口回升迹象明显。
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纱线、坯布成品库存继续下降，价格有所上浮。据中国棉花协会调查，3月以来纺织品产销快速恢复，4月保持平稳，大部分纺织企业经营正常，棉花需求和企业利润稳定，纱线、坯布成品库存继续下降。根据统计局数据，4月纱线产量同比增长1%；布产量同比增长6.6%。截止4月底，纺织企业纱线库存22.18天，较上月减少2.07天；坯布库存23.89天，较上月减少2.65天。从价格上来看，5月25日国内纱线C32S均价报收23797元/吨，较上周再次上涨337元/吨。而棉布市场则反应缓慢，截止5月25日CG32S全棉布指数报收5.74元/米，较上周上涨0.02元/米。
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参考观研天下发布《2018年中国服装行业分析报告-市场深度调研与投资前景预测》
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主流机构对中国2018年棉花消费增长持乐观态度。ICAC及USDA预测2018年中国棉花消费量增速分别为2.96%和3.75%，基本处于800-900余万吨的水平。
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C．库存：本轮抛储结束后，国储棉存量预计将降至300万吨以下
当前抛储火爆，根据今年抛储300-350万吨计划测算，预计抛储完毕后国储棉库存水平不足300万吨，能够勉强满足18/19棉花年度的产需缺口。因此19年后，国内棉花供需偏紧。
D．棉花价格走势判断：短期增加供给，棉价表现趋稳；中期存温和上涨预期
短期来看，维稳政策出台，供给增加，棉价表现有望趋稳。据棉花协会6月4日发布的《行业预警：有关部门采取多项措施，保障棉花市场供给》消息，相关部门表示今年储备棉轮出总量没有上限，或根据市场需求将轮出时间延长至9月底，并保证每日挂牌量达到3万吨。同时相关部门已经提前做好预案，近期将专门向棉纺企业增加一定数量的进口配额，且若市场出现较大波动，可随时增加进口棉数量。因此，预计棉花现货价格表现有望趋稳。
中期存上涨预期。2018/19年度国储棉储备量下降，中储棉回补库存使外棉价存在上行预期，若国储棉未直接实施抛售，国内价格存在上涨预期（取决于政策）。
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3、对棉纺板块业绩的影响
国内棉纺企业采用成本加成定价法，因为毛利率受棉花价格波动影响较大，因此大型纺企通常会提前4-6个月采购高质量的棉花进行储备。在棉价上涨初期，价格端受原材料涨价驱动能够有一定程度的延后上涨，而提前锁定原材料的企业能够享受一定的成本优势，因此毛利率会有小幅上升；且下游企业在产品价格上涨过程中，为了锁定价格，也会缩短下单时间，棉纺企业能够在棉价上涨初期，量价双重提升的驱动下提升业绩弹性。
4、汇率影响逐季弱化，出口型棉企业绩将于18Q4见底
人民币升值对出口型棉纺企业的影响逻辑：对收入端：由于客户下单是按照美元计价，而在国内入账则是用人民币，因此假设订单量以及按照美元计价的订单价格不变，那么相比17年平均6.6-6.7的汇率水平而言，18年汇率维持在6.4-6.5之间，换算成人民币后，销售收入受人民币升值影响的降幅在5-6%。对毛利率的影响：在成本不变的情况下，由于收入端换算成人民币后下降5-6%，因此毛利率相应下降4%-5%。假设人民币汇率在18年及19年维持在目前的6.4-6.5之间，那么因汇率波动造成的业绩低点将出现在18Q4，19年汇率影响因素消除。
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