参考中国报告网发布《2017-2022年中国零售业信息化行业市场发展现状及十三五运行态势预测报告》
从相对估值来看，目前商贸零售行业相对A 股整体的PE 溢价率位于相对历史高点，与当前行业处于收入与业绩的调整期存在背离，处于估值虚高的状态；而从相对PS 估值水平来看，当前由于行业收入增速处于历史偏低位置，商贸零售PS 也处于历史偏低水平，PS 相对折价率也处于中等偏低水平。我们认为，在当前商贸零售行业处于调整变革期，PS 水平的变化较PE 的变化来得更为显著。
同样对比PS 情况，我们发现PS 基本持平（PS 变动少于0.1）的企业数量达到19 家， PS 下降超过0.1 的企业家数13 家，远超过PS 提升大于0.1 的企业家数（9 家），即多数零售企业在过去一年PS 基本稳定。
整体而言，自2016 年下半年以来，行业已经出现终端复苏，同时企业收入端环比改善形成交叉验证，而相应的商贸零售板块自2016 年下半年至今出现下跌，主要公司估值基本稳定。另外，行业内部企业之间因经营模式与管理机制的差异，在行业弱复苏之下企业经营状况出现较为明显的分化特征，估值也呈现出长尾特征。基于此，我们认为， 终端消费复苏持续，部分企业已经启动改革且效果逐渐体现，而相应的利好因素尚未在股价中反应，未来或存绩优股业绩提升带来的估值切换空间。
从相对估值来看，目前商贸零售行业相对A 股整体的PE 溢价率位于相对历史高点，与当前行业处于收入与业绩的调整期存在背离，处于估值虚高的状态；而从相对PS 估值水平来看，当前由于行业收入增速处于历史偏低位置，商贸零售PS 也处于历史偏低水平，PS 相对折价率也处于中等偏低水平。我们认为，在当前商贸零售行业处于调整变革期，PS 水平的变化较PE 的变化来得更为显著。
历史商贸零售行业PE及相对A股的溢价率
数据来源：中国统计数据库
历史商贸零售行业PS及相对A股的折价率
数据来源：中国统计数据库
截至2017 年6 月2 日，百货、超市、专业连锁PE 整体法（剔除负值）分别为31.99 倍、46.27 倍、45.63 倍；百货、超市、专业连锁PS 整体法（剔除负值）分别为1.11 倍、0.89 倍、0.99 倍。历史商贸零售行业百货、超市、专业连锁PE 水平
数据来源：中国统计数据库
历史商贸零售行业百货、超市、专业连锁PS 水平
数据来源：中国统计数据库
回顾历史来看，我们发现商贸零售行业包括百货、超市等PS 水平具备以下特性：1） 除受市场整体环境影响外，PS 中枢水平取决于公司的收入增速水平；2）而在收入中枢差别不大情况下，PS 水平会因净利率水平差别而出现分化。重点百货龙头历史PS水平
数据来源：中国统计数据库
重点百货龙头历史收入增速
数据来源：中国统计数据库
以百货龙头鄂武商、天虹股份、百联股份、重庆百货为例，我们发现2013 年以前PS 中枢水平相当，而2014 年后开始出现明显分化，核心原因在于2013 年以前净利率水平差别不大且收入增速处于有限区间内，而2014 年以后随着整体收入增速下行，行业PS 中枢下移，且公司间因管理能力差异而导致净利率水平出现分化，PS 估值水平对应的出现分化。同时，在超市行业，依然存在以下规律：收入增速决定整体PS 估值中枢， 在收入增速相当情况下净利率水平决定公司的PS 水平。重点百货龙头历史净利率水平
数据来源：中国统计数据库
2016 年来看部分重点百货龙头PS水平与净利率水平高度相关
数据来源：中国统计数据库
中信百货类主要上市公司PS与净利率水平分布呈现长尾特征
数据来源：中国统计数据库
重点超市龙头历史PS水平
数据来源：中国统计数据库
现阶段部分重点超市龙头PS水平与净利率水平高度相关
数据来源：中国统计数据库
中信超市类主要上市公司PS与净利率水平分布呈现长尾特征
数据来源：中国统计数据库
除PS 以外我们梳理了主要百货、超市公司PE 估值分布情况，我们发现依然呈现长尾分布的特征，同时部分公司业绩承压下PE 水平相对较高。我们认为在消费端弱复苏情况下，因各企业改革力度和路径的差异，行业内部的企业估值与业绩的分化或将在阶段持续。中信百货类主要上市公司PE分布（剔除PE 为负值公司）呈现长尾分布特征
数据来源：中国统计数据库
中信超市类主要上市公司PE分布（剔除PE为负值公司）呈现长尾特征
数据来源：中国统计数据库
从行业主要公司区间估值变化情况来看，自2016 年下半年大部分个股估值提升不显著。我们将主要零售企业当前PE 水平与2016 年同期对比，发现PE 估值提升（PE 提升超过5）的企业数量达到17 家，超过估值基本持平（PE 变动少于5）的企业家数（13 家） 与估值下降（PE 下降超过5）的企业家数（11 家），即多数企业过去一年估值基本稳定， 少部分零售企业在过去一年PE 估值出现提升且主要体现为业绩出现下滑，具体来看， 17 家估值提升企业中仅有2 家股价涨幅超10%，而2016 年业绩下滑超过30%的企业数量达到9 家。 同样对比PS 情况，我们发现PS 基本持平（PS 变动少于0.1）的企业数量达到19 家， PS 下降超过0.1 的企业家数13 家，远超过PS 提升大于0.1 的企业家数（9 家），即多数零售企业在过去一年PS 基本稳定。
整体而言，自2016 年下半年以来，行业已经出现终端复苏，同时企业收入端环比改善形成交叉验证，而相应的商贸零售板块自2016 年下半年至今出现下跌，主要公司估值基本稳定。另外，行业内部企业之间因经营模式与管理机制的差异，在行业弱复苏之下企业经营状况出现较为明显的分化特征，估值也呈现出长尾特征。基于此，我们认为， 终端消费复苏持续，部分企业已经启动改革且效果逐渐体现，而相应的利好因素尚未在股价中反应，未来或存绩优股业绩提升带来的估值切换空间。
部分百货、超市企业PE、PS 同比变动（橙色标注处分别为PE 差值小于5及PS 差值小于0.1个股）
数据来源：中国统计数据库
资料来源：互联网、中国统计数据库、中国报告网整理、转载请注明出处。（ww）
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