轨交装备主要包括车辆及零部件和机电系统两大部分。轨交装备行业的终端客户是中铁总和各地地铁公司，其背后是国家及地方投资。其根据铁路城轨建设规划，得到未来2-3 年内的车辆及机电系统需求，首先开始招标。之后由整车、零部件、机电设备企业投标并获得订单，在未来几年根据业主要求逐步交付。由于业主几乎是产业链上的唯一最终买家，其议价能力最强；零部件厂商直接对接整车企业，处于产业链上游，较为分散且议价能力较弱。
参考观研天下发布《2019年中国铁路行业分析报告-市场现状与投资商机研究》
在高铁方面，2018年实际投资规模和高铁投产新线均超过去年年初规划。2018 年全国铁路固定资产投资完成8028 亿元，其中国家铁路完成7603 亿元，新开工项目26 个，新增投资规模3382 亿元，投产新线4683 公里，其中高铁4100 公里。全国铁路运营里程达到13.1 万公里以上，其中高铁2.9 万公里以上。
2019 年高铁规划通车里程3200 公里，较2018 年初3500 公里有所下降。铁总对高铁里程统计从2017 年开始加入部分200 公里时速线路，今年统计在内的15 条线路里有9条线为200 公里/时，里程占比为58%。以实际运行动车组的线路（高铁+城际）看，2018 年为4514 公里，2019 年为4263 公里，且2019 年200 公里时速以下里程占比仅为17%。因此，根据对国内高铁线路建设进度的梳理，预计2019-2020 年新增通车里程超过4100 公里/年，之后铁路投资和新增通车里程或将有所下行。
城轨方面，截至2018 年底，中国内地累计有35 个城市建成投运城轨交通线路，总运营里程达5766.6 公里，当年新增运营线路长度为734 公里；2018 年全国城轨交通累计完成客运量184.8 亿人次，同比增长14%，近年来持续维持15%左右增长。
根据对全国所有在建线路的统计，预计未来三年平均通车里程为1300 公里，较2016-2018 年的年均716 公里大幅增长。同时，随着二三线城市城轨逐渐成网，客运量将继续快速增长，带动既有线路改造需求。
轨道交通信号系统是保障列车安全运行的组成部分，已发展成为整个轨道交通系统安全、高效运行的核心。信号系统具有两大特点：1）中后周期属性：信号属于站后工程，处于铁路投资的中后周期，与通车运营密切相关。2）定期升级换代：轨道交通控制系统生命周期一般在10 年左右，从2018 年开始国内高铁产品逐步进入更新升级周期，升级改造市场前景广阔。
闸片是应用于动车组、机车、城轨列车的重要耗材，需求来自新造车和维修后市场两方面。一方面，新造车与高铁/城轨新增通车里程正相关；另一方面，维修后市场与车辆保有量及修程节奏有关。
根据我们的测算，2020年国内信号系统规模将超过400 亿元；2020年国内闸片市场规模超过30 亿元。
中国通号是全球领先的轨道交通控制系统解决方案提供商。1981 年铁道部批准组建通号集团，2010 年公司正式成立，2015 年后逐步形成以轨道交通控制系统为核心，有轨电车、智慧城市、电力电气化及工程总承包等多元发展。
交控科技以具有自主知识产权的CBTC 技术为核心，专业从事城市轨道交通信号系统的研发、关键设备的研制、系统集成以及信号系统总承包。产品应用于新建线路、既有线路升级改造市场和重载铁路市场，是国内首家成功研制并应用自主化CBTC 核心技术的厂商。
天宜上佳是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商。公司2009 年成立以来依靠自主研发，在高铁动车组用粉末冶金闸片的材料配方、工艺路线、生产装备等方面陆续取得突破，2013 年成功实现进口替代，2017 年参与250 公里和160 公里“复兴号”闸片研发。公司是时速350 公里“复兴号”动车组粉末冶金闸片的核心供货商，产品已覆盖铁路总公司下属的全部18 个地方铁路局。
三大公司在财务方面情况：由于覆盖系统交付安装业务及铁路市场，通号收入规模巨大，近年增长稳健，交控从17 年份额快速提升，18 年营收增长显著。基于自主核心技术优势，通号和交控毛利率稳定在25%-30%的较高水平，交控由于研发及管理费用开支较大，净利率弱于通号。交控18 年资产负债率达80%，应付账款有所增加，但提升了ROE 水平。
参考观研天下发布《2019年中国铁路行业分析报告-市场现状与投资商机研究》
在高铁方面，2018年实际投资规模和高铁投产新线均超过去年年初规划。2018 年全国铁路固定资产投资完成8028 亿元，其中国家铁路完成7603 亿元，新开工项目26 个，新增投资规模3382 亿元，投产新线4683 公里，其中高铁4100 公里。全国铁路运营里程达到13.1 万公里以上，其中高铁2.9 万公里以上。
2012-2018年全国铁路固定资产投资情况
数据来源：铁路总公司
2019 年高铁规划通车里程3200 公里，较2018 年初3500 公里有所下降。铁总对高铁里程统计从2017 年开始加入部分200 公里时速线路，今年统计在内的15 条线路里有9条线为200 公里/时，里程占比为58%。以实际运行动车组的线路（高铁+城际）看，2018 年为4514 公里，2019 年为4263 公里，且2019 年200 公里时速以下里程占比仅为17%。因此，根据对国内高铁线路建设进度的梳理，预计2019-2020 年新增通车里程超过4100 公里/年，之后铁路投资和新增通车里程或将有所下行。
2016-2022年高铁新增通车里程情况
数据来源：铁路总公司
城轨方面，截至2018 年底，中国内地累计有35 个城市建成投运城轨交通线路，总运营里程达5766.6 公里，当年新增运营线路长度为734 公里；2018 年全国城轨交通累计完成客运量184.8 亿人次，同比增长14%，近年来持续维持15%左右增长。
2012-2018我国城轨客运量情况
数据来源：铁路总公司
根据对全国所有在建线路的统计，预计未来三年平均通车里程为1300 公里，较2016-2018 年的年均716 公里大幅增长。同时，随着二三线城市城轨逐渐成网，客运量将继续快速增长，带动既有线路改造需求。
通车里程统计情况
年份 |
新增通车里程（公里） |
同比 |
累计通车里程（公里） |
同比 |
2017 |
800 |
55% |
4287 |
23% |
2018 |
655 |
-18% |
4943 |
15% |
2019E |
897 |
37% |
5836 |
18% |
2020E |
1971 |
120% |
7807 |
34% |
2021E |
1034 |
-48% |
8841 |
13% |
资料来源：中国城市轨道交通协会
轨道交通信号系统是保障列车安全运行的组成部分，已发展成为整个轨道交通系统安全、高效运行的核心。信号系统具有两大特点：1）中后周期属性：信号属于站后工程，处于铁路投资的中后周期，与通车运营密切相关。2）定期升级换代：轨道交通控制系统生命周期一般在10 年左右，从2018 年开始国内高铁产品逐步进入更新升级周期，升级改造市场前景广阔。
闸片是应用于动车组、机车、城轨列车的重要耗材，需求来自新造车和维修后市场两方面。一方面，新造车与高铁/城轨新增通车里程正相关；另一方面，维修后市场与车辆保有量及修程节奏有关。
根据我们的测算，2020年国内信号系统规模将超过400 亿元；2020年国内闸片市场规模超过30 亿元。
中国通号是全球领先的轨道交通控制系统解决方案提供商。1981 年铁道部批准组建通号集团，2010 年公司正式成立，2015 年后逐步形成以轨道交通控制系统为核心，有轨电车、智慧城市、电力电气化及工程总承包等多元发展。
中国通号2018 年收入结构拆分
数据来源：中国通号科创板招股说明书
数据来源：中国通号科创板招股说明书
交控科技以具有自主知识产权的CBTC 技术为核心，专业从事城市轨道交通信号系统的研发、关键设备的研制、系统集成以及信号系统总承包。产品应用于新建线路、既有线路升级改造市场和重载铁路市场，是国内首家成功研制并应用自主化CBTC 核心技术的厂商。
交控科技2018 年收入结构拆分
数据来源：交控科技招股说明书
天宜上佳是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商。公司2009 年成立以来依靠自主研发，在高铁动车组用粉末冶金闸片的材料配方、工艺路线、生产装备等方面陆续取得突破，2013 年成功实现进口替代，2017 年参与250 公里和160 公里“复兴号”闸片研发。公司是时速350 公里“复兴号”动车组粉末冶金闸片的核心供货商，产品已覆盖铁路总公司下属的全部18 个地方铁路局。
天宜上佳2018 年收入结构拆分
数据来源：天宜上佳招股说明书
三大公司在财务方面情况：由于覆盖系统交付安装业务及铁路市场，通号收入规模巨大，近年增长稳健，交控从17 年份额快速提升，18 年营收增长显著。基于自主核心技术优势，通号和交控毛利率稳定在25%-30%的较高水平，交控由于研发及管理费用开支较大，净利率弱于通号。交控18 年资产负债率达80%，应付账款有所增加，但提升了ROE 水平。
资料来源：中国城市轨道交通协会，观研天下整理，转载请注明出处（LXY）
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