龙头公司之所以成为行业领军者，在于正确的公司战略、优质的产品以及发达的经销网络等，本身便是超出行业平均水平的优质标的，而且行业波动时，龙头公司也会获得更多青睐和关注，因此龙头公司应享受超过行业平均水平的估值溢价。我们对卡特彼勒进行了研究，作为美国工程机械行业龙头，具有超过行业平均水平的盈利能力，同时由于工程机械行业特殊性，也拥有超过平均水平的业绩弹性，从历史数据来看，卡特彼勒享有极其明显的估值溢价。1987-2015 年卡特彼勒相对于行业估值溢价率平均值达 80%，剔除出现奇异值的无效年份（1990、2002、2009 年）后平均值约 16%。
图表：作为龙头的卡特彼勒，相对行业平均值享有极其明显的估值溢价
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对工程机械第二龙头小松来讲也是同样情况，1995-2016 年小松相比行业估值溢价平均值达到 205%，剔除奇异值的无效年份后为 30%。
图表：小松在日本市场也具有相比行业的估值溢价
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工程机械行业周期性明显，行业向好时行业龙头估值溢价率更高。卡特彼勒作为行业龙头，在行业步入低谷时受损最严重，在行业复苏时也受益最大。从历史情况看，卡特彼勒 PE 和美国工程机械行业景气度同步性明显，行业不景气时，卡特彼勒 PE 走低，行业复苏时，卡特彼勒 PE 回升。此外，行业低谷时卡特彼勒 PE 会维持在行业甚至略低于平均水平，而在行业向好时卡特彼勒会远远甩开同行业公司，拥有极高的估值溢价率，1987-2016 年卡特彼勒剔除出现奇异值的无效年份（1990、2002、2009 年）后估值溢价率平均值约 16%，而行业向好时（销售金额上升）估值溢价率平均值高达 66%。
图表：美国工程机械行业景气度影响着卡特彼勒的估值
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图表：行业向好时卡特彼勒拥有更高的估值溢价率
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同时可以发现，行业向好时卡特彼勒 PE 往往高于投资者的预测值，很大部分原因是卡特彼勒作为龙头公司收到市场更多关注，因而股价上升幅度超预期。
图表：行业向好时市场对卡特彼勒关注度更高
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国内工程机械龙头三一重工一直在模仿学习卡特彼勒，包括集团战略布局：从工程机械 →煤机→港口机械；产品布局：从混凝土第一→挖掘机国内第一；在应对危机方面，三一重工也像卡特彼勒一样支持经销商发展，积极管理库存和逾期应收账款；同时三一也非常重视研发和海外布局。三一重工经历过 2003 年、2008 年、2012-2016 年几次经济调整，公司架构更稳定，管理更趋于成熟，股权激励也将进一步激励年轻骨干的积极性，因此从治理结构来看，基因优于其它工程机械企业。这也是我们过去十年推荐工程机械行业首推三一的主要原因，三一重工应同卡特小松一样，享受龙头估值溢价。
图表：对标卡特彼勒和小松，三一重工具有国际龙头基因
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PE 不仅受公司行业基本面和预期影响，还受到整个市场的影响，但是和卡特彼勒一样，三一穿越过几轮经济周期，竞争力仍在提升，应给予估值溢价。卡特彼勒估值溢价率平均为 66%，小松估值溢价率为 51%。2017 年（复苏的初级阶段）我国工程机械行业 PE 中位数为 23 倍，参考卡特小松的溢价率 50%+，2017 年三一重工 PE 中枢应在 35 倍左右，实际值 33 倍，基本处于合理区间。
参考观研天下发布《2018年中国工程机械行业分析报告-市场运营态势与发展趋势研究》
但目前龙头公司不仅没有享受应有的溢价，反而普遍折价。6月19日三一重工PE（TTM） 23 倍，等于行业中位数 23 倍，尽管仍处于复苏周期，但没有享受到应有的估值溢价，同理杰克股份 PE（TTM）31 倍，低于行业中位数 37 倍，弘亚数控 30 倍，也低于行业中位数 37 倍。
图表：2017年我国工程机械PE中位数为23倍
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