1978 年改革开放以来，中国经历了 1981-1990、1991-1997、1998-2008、2009 至 2016 年大概 4 轮朱格拉周期，时间跨度大概在 8-10 年。中国在过去二十年经济增长主要来于投资拉动，因此朱格拉周期特征明显，形成的主要原因是工业设备的使用寿命是 8-10 年，在经济扩张期，企业加快设备投资和更新，而在经济收缩期企业通常削减资本支出，推迟设备更新，因此机械行业表现出很强的周期性。由于机械设备长期存在技术升级趋势，更新需求刚性存在。过去二十五年中国固定资产投资和设备投资增速来看，在经济扩张期，设备的投资增速通常高于固定资产投资增速，而在经济收缩期，设备投资的增速低于固定资产投资增速，同时是设备投资额占固定资产投资额比例下降。
图表：中国固定资产投资及设备增速示意图
资料来源：观研天下整理
图表：中国设备投资占资产额的比例
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图表：2016年工程机械总产值回升明显
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工程机械行业经历了1999-2011年持续的高增长期，和2012-2016年近五年的收缩期，横跨了两个投资周期（朱格拉周期），2008-2009 年的收缩期很短主要是因为推出“四万亿”投资计划，中国很快进入了新一轮的投资周期，同时也带来制造业的产能过剩和设备保有量闲置，直到 2016 年下半年开始好转。我们认为目前是资本支出周期（下游客户盈利回升）+更新周期+政治周期（十九大）三个周期迭加，与朱格拉扩张期特点一致，工程机械行业拐点确立。
图表：本轮投资周期驱动因素分析
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今年以来工程机械销量频频超出市场预期，销售情况火爆，四月份工程机械销量继续超预期，印证了朱格拉周期复苏的判断。4 月全国销售装载机 11836 台（同比 40.32%），累计 39135 台（同比 33.47%）；挖掘机销售 26561 台（同比 84.49%），接近历史同期最高水平（2011 年 27058 台），累计 86622 台（同比 57.88%）；汽车起重机销量为 3121 台（同比 70.3%），累计 10439 台（同比 84.9%）；叉车 59202 台，同比增长 37.8%，创历史同期新高。压路机销量 2767 台，同比增长 27.1%，创历史同期新高，累计 7738 台（同比 28.3%）。5 月挖机销量持续超预期，大中挖销售继续放量。5 月销售挖掘机销量 19313 台，同比 71.3%，其中大挖同比 59.7%，中挖同比 90.3%，小挖同比 63.3%。
图表：挖掘机行业销量示意图
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经过多年发展行业成熟，主机企业马太效应显现，龙头确立。受历史原因影响，我国制造业起步便开始“重主机、轻配套”，社会大量资源汇聚于主机领域，而核心零部件多进口日韩欧洲及美国，因此主机企业竞争激烈，逐渐进入行业产能过剩阶段，后来随着我国经济增速放缓和发展方式转变，主机企业也经历深刻的结构性调整，“结构加速升级，淘汰落后产能”的市场变化日益明显，伴随着行业低谷的镇痛期，在原材料涨价，环保、税务政策日趋严格的环境下，“二八分化”趋势明显，进入全新的竞争阶段，产业集中度进一步提升，强者恒强，中高端需求进一步释放，产品质量与档次不断提升，格局也从百花齐放到“几支”独秀，马太效应凸显。
参考观研天下发布《2018年中国工程机械行业分析报告-市场深度调研与发展趋势预测》
龙头企业之所以能从千军万马中脱颖而出，要么通过掌握的核心技术（如杰克股份，连续 2 年成为全球发明专利申报数量最多的企业），要么通过独一无二的营销网络（如弘亚数控，通过让利大力培育经销商，打造销售网络），或者二者兼有（如三一重工，既有全球先进的高强钢技术，又拥有完善的销售网络）。也由此带来更低的成本、粘性更高的客户，进而淘汰行业落后产能，成为行业领军企业，进入红利收割期，盈利能力也稳定提升。
图表：三一挖机市占率已达到历史顶点
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图表：挖掘机行业市场集中度稳步提升
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