全球销售数据向好，市场规模增速突破零点。全球工程机械销售量经历 连续 5 年下跌后，在 2016 年首次出现正增长。根据中国工程机械工业年鉴 统计，2016 年全球销量同比增长 1.73%，其中中国地区的同比增速下跌幅 度由 2015 年的 42.59%收窄至 2016 年的 0.33%。同时全球工程机械销售额 也呈触底态势，其中印度工程机械销售额增速突破 20%，北美、日本、中国 等主要市场销售额增速也逐渐回归零点。2016 年，全球市场规模超过 4000 亿人民币，按 10%的增速估算，2018 年全球市场规模有望超过 4840 亿人 民币。
图表：全球工程机械销量超预期上升
资料来源：公开资料整理
图表：全球各地区工程机械销售额增速有望破零
资料来源：公开资料整理
国内工程机械经历十年完整周期，销量触底反弹超预期。从挖掘机起重机等工程机械主要产品的绝对销量变化可以发现，从 2006 年到 2016 年， 工程机械经历了产能大幅扩张到库存基本出清的十年完整周期，这十年可分为三个阶段：
1）2006-2009 年，随着大量的房地产和基础设施建设投资，工程机械 也进入投资周期，行业固定资产净值持续增加。以挖掘机为例，从 2006 年到 2009 年，其销量增速与房屋新开工面积增速变化趋势基本保持一致，增 速保持在 20%以上。
2）2010-2011 年，工程机械进入产能与信用扩张期。前期的高盈利和 持续上涨的下游需求刺激各大厂商进行大量生产，并通过降低信用销售首付 比例和延长还款期吸引客户。2011 年工程机械代表企业的员工人数达到十 年峰值，以挖掘机为例的核心企业首付比例下降到 10%左右。
3）2012-2016 年是行业的去库存期。这五年间，工程机械主要产品销 量逐年下降，三一重工、徐工机械等龙头企业营业收入下降，应收账款周转 率与存货周转率下降。
从 2016 年一季度末开始，工程机械的销售量开始回升。2017 年 4 月挖 掘机月销售同比增速率先突破 100%，起重机销量紧跟其后，6 月起维持 100%以上同比高增速。经过 2018 年 1-2 月受春节和两会等因素影响的短暂 回落后，3 月挖机、起重机销售双双创新高。
图表：挖掘机销量看十年周期
资料来源：公开资料整理
图表：房屋新开工面积增速回升带动挖掘机回暖
资料来源：公开资料整理
图表：龙头企业员工人数2011 年达到峰值
资料来源：公开资料整理
图表：挖掘机与汽车起重机销量逐渐上升
资料来源：公开资料整理
龙头企业出清风险，报表修复。首先是资产的出清，以三一重工为代表 的龙头企业从 2013 年开始缩减产能，具体表现在资本支出（固定资产+在建 工程）增速放缓，支出水平保持平稳。产能的缩减伴随着经营质量的改善。 以三一重工、中联重科和徐工机械为例，成本方面，期间费用率从 2010 年到 2015 年上升了 7%-14%，但是成本费率的上升在 2016 年结束，并出现了 下降趋势。存货和应收账款管理方面，存货周转率和应收账款周转率均开始 回升，如 2017 年三一重工的存货周转为 3.11 与 2008 年的水平接近。盈利 指标方面，毛利率、净利率和净资产收益率水平也都出现止跌回升的势头。
图表：龙头企业缩减资本支出
资料来源：公开资料整理
图表：龙头企业期间费用率开启下降通道
资料来源：公开资料整理
图表：龙头企业存货周转率开始回升
资料来源：公开资料整理
图表：龙头企业应收账款周转率有望上升
资料来源：公开资料整理
图表：龙头企业净利率有望大幅上升
资料来源：公开资料整理
图表：龙头企业净资产收益率
资料来源：公开资料整理
资料来源：公开资料整理，观研天下整理，转载请注明出处（WJJ）
更多好文每日分享，欢迎关注公众号
【版权提示】观研报告网倡导尊重与保护知识产权。未经许可，任何人不得复制、转载、或以其他方式使用本网站的内容。如发现本站文章存在版权问题，烦请提供版权疑问、身份证明、版权证明、联系方式等发邮件至kf@chinabaogao.com，我们将及时沟通与处理。
