一、采矿业复苏向好，大挖+重型破碎锤替代炸药
挖掘机销量按吨位划分，2017年大挖（30吨以上）、中挖（13-30吨）、小挖（13吨以下）销量分别为1.98万、4.79万和7.25万台，同比增速分别为 135%/105%/89%。大挖弹性最大，主要是因为基建、地产建设带动上游非金属建材矿，以及煤矿开采复工率提升。
图表：分吨位看，2017年大挖销量弹性最大，同比增长135%
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大挖主要受益于非金属建材矿开采需求，受下游基建、地产带来的建筑原材料需求，水泥等非金属建材量价齐升，2016 年年初以来上游石子、钙矿等非金属矿开采企业，例如内蒙古的煤矿、江浙一带的钙矿企业，设备采购需求旺盛；中挖主要用于基建、地产大型项目施工；小挖则主要用于园林绿化、道路修补等市政工程中替代人力。
图表：分吨位看，大挖销量弹性最大，主要来自非金属矿山复工
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国务院办公厅2012年11月转发《关于依法做好金属非金属矿山整顿工作的意见》，要求小型露天矿山实行机械铲装和机械二次破碎。受益于政府对环境保护、安全生产要求的不断提升，破碎锤已广泛应用于我国采石场的二次破碎作业，完全取代二次破碎方式，市场规模持续增长。目前大部分省份都已禁止炸药炸山，使用大型挖掘机配合重型破碎锤采矿的技术得以发展，促进了大型挖掘机与重型破碎锤需求的增加。
二、基建地产投资平稳增长，中、小破碎锤受益显著
挖掘机整体下游需求中，房地产和基建需求分别占40%和35%，二者投资的平稳增长推动中小型挖掘机需求的提升，同时地产和基础设施建设过程中存在大量的破拆作业场景，提升了中小型破碎锤的需求。
图表：挖掘机需求中地产、基建分别占40%、35%
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基建固定资产投资平稳增长，占比逐渐提高。2017年基建固投累计额为 17.3万亿元，同比增长14.9%，根据往年经验，由于年末财政预算压力趋近、冬季施工淡季等原因，累计投资额增速有所下降。固定资产投资总额中基建占比每年提升2pct左右，当前占比达到27%。根据国泰君安证券宏观团队在9月1日发布的《财政政策框架及下半年财政空间探讨 ——国君宏观研究框架系列之二》，对基建增速不应过于悲观，2017 年维持在15%左右增速概率较大，2018年优于2017年。
图表：基建固定资产投资平稳增长
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图表：固定资产总额中基建占比逐渐提高
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房地产固定资产投资保持低增长，先行指标新开工面积增速向好。2017 年房地产累计投资完成额同比增速为3.6%，领先指标新开工面积同比增长达到7%，判断房地产下行后周期增速将保持平稳低速增长。
图表：房地产固定资产投资保持低增速
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参考观研天下发布《2018年中国工程机械行业分析报告-市场运营态势与发展趋势预测》
图表：地产领先指标房屋新开工面积增速向好
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PPP投资额平稳增长，落地率不断提升。2017年PPP投资额达18.2万亿，同比增长40.3%。且2016年年初至2017年年末PPP项目审核加速，落地率由20%提升至近40%，落地提速带来的是大量项目进入开工环节，带来旺盛工程机械需求。
图表：2016年以来PPP落地率由20%提升至40%
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图表：2017年PPP入库投资额达18.2万亿
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PPP投资结构上看，交运、市政工程占比最高，基础设施建设弹性最大。我们细致分析了PPP投资额构成，2017年交通运输、市政工程（包括园林绿化等）占比分别为29.6%和27%。政府基础设施占比相对较低，占比从2016年年初的0.9%提升至2017年底的1.7%，绝对额弹性最大。
图表：交通运输、市政工程分别占据29.6%和27%，占比最高
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从宏观经济看，判断下游固定资产投资平稳，工程机械仍处上行周期。预计18年基建投资平稳、地产投资短暂下行后将重拾升势、朱格拉周期下制造业投资大概率向上，下游固定资产投资需求整体平稳。
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