2017年在农村需求加速释放及旺季高温天气驱动下空调行业内销表现持续亮眼，1-10月以来除了3月及4月单月内销量略低于15年同期，其余月份均创下历史同期新高，其中7月份单月内销量更是首度突破千万台大关;1-10月行业累计内销量为7662.57万台，仅10个月便已突破此前年度历史峰值，若年末两个月销量维持去年同期水平，全年行业内销量将超过8500万台;此外，由于去年同期渠道去库存导致销量基数偏低，前十个月空调累计内销量同比增速高达53.33%, 2017年空调内销高速增长并创“新高”之际，部分投资者对空调行业2018年销量较为悲观，但我们认为无论从长期空间还是短期弹性来看，空调行业及白电龙头后续延续稳健增长仍较为确定。
2017年内销“新高”并不高，行业成长空间依旧存在:空调行业在2015-2016年间经历了一轮力度较大的渠道库存清理，致使行业内销量有所下滑;若剔除渠道库存调整对行业出货增速的扰动，以家电刺激政策全面退出的2013年行业内销量为基数，近四年来空调内销年复合增速仅为8%左右，可见2017年行业内销放量并非源于对后续成长潜力的透支，销量“新高”其实并不高;且长期来看我们认为空调后续发展空间依旧可观，行业天花板仍言之尚早:一方面品类间比较来看，空调基于“一户多机”及多使用场景等属性，理论饱和保有量应为冰箱的两倍甚至更多;另一方面我国当前空调总渗透率及户均保有量较日本等成熟市场仍有较大差距，行业后续发展空间仍较为可观，经测算预计行业内销在2017年销量基础上仍有50%以上的提升空间。
短期补库存动能强劲，农村步人快速普及期:年初以来空调需求持续超预期，厂商满产满销背景下部分经销商仍出现供不应求情况，行业渠道库存下滑至历史低位水平;且考虑到当前经销商资金较为充沛，因此新冷年以来补库存需求持续释放，龙头三季度末预收账款大幅提升也可印证当前经销商提货积极性较高，在此带动下行业短期增速较为确定;此外，受2017年热销带动，经销商在2018年传统销售旺季开始前大概率将加大备货力度，我们判断行业补库存需求或延续至明年一季度甚至更久;此外，基于农村家电购置需求轮动、农村购买力持续提升、城乡二元化生活习惯融合、农村地区电网基建逐步完善等因素，我们认为未来几年农村空调有望复制冰箱2009-2011年的加速普及态势，叠加更新需求稳步释放，综合影响下预计2018年空调行业需求仍将实现稳健增长。
基于上述分析，白电各品类2018年销量表现仍值得期待，此外均价层面对行业营收端也将有较好支撑;近年来白电行业在产品结构升级推动下均价持续处于上行通道，其中仅空调均价在2014年末至2015年出现阶段性回调，主要原因为渠道库存压力较大背景下龙头厂商主动发起价格战以清理库存并净化行业竞争环境;2017年在原材料成本压力显现背景下白电龙头均通过主动提价及积极推新品等方式转嫁成本压力，带动行业均价涨幅持续扩大，其中冰箱由于成本冲击压力更大且毛利率基数偏低，其均价涨幅更为突出，而空调受龙头厂商定价策略影响提价幅度相对较弱;由此可见，白电行业均价走势主要受行业竞争格局及龙头定价策略等方面影响，考虑到农村市场及更新需求放量背景下白电龙头市占率稳步提升，且行业龙头在新冷年对定价策略有所调整，综合影响下预计空调行业2018年均价涨幅或高于2017年，而冰洗行业均价也将延续较好增长，在此带动下白电行业18年营收表现更为确定。
参考观研天下发布《白电企业上市辅导与实施方案咨询报告》
虽然均价稳步上行，但在原材料涨幅较大影响下2017年前三季度家电行业整体毛利率及归属净利率仍分别同比下滑0.88及0.45pct;但值得关注的是，成本压力对行业龙头盈利能力影响较为有限，前三季度格力电器、青岛海尔等龙头净利率均实现逆势提升，表现明显优于行业整体;我们判断一方面由于龙头大规模采购原材料所带来的规模优势以及通过期货套保部分对冲了原材料价格波动的风险，另一方面行业龙头提价主动性较强，通过对下游渠道的利润再分配也可对冲抵原材料涨价所致的负面影响;从长周期维度来看，优异的竞争格局是白电龙头盈利能力维持甚至提升的最核心保障，具备稳态竞争格局的子行业在原材料价格上行时可通过提价将成本压力向下游传导，而在成本压力回落时均价仍可稳步上行，由此长期来看其盈利能力持续提升趋势较为确定。
短周期来看对行业盈利能力走势判断需细化至均价及成本端:若成本曲线斜率大于均价曲线斜率，则短期盈利能力走势有所承压，若成本曲线斜率小于均价曲线斜率，则短期盈利能力将有所改善;展望2018年，一方面在原材料价格基数较高背景下，明年家电行业成本端压力大概率将迎来缓解;另一方面产品均价仍将延续稳健增长态势，明年白电子行业盈利能力提升趋势较为确定;综上所述，我们认为白电龙头2018年基本面表现有望好于市场预期:一方面在空调内销稳健增长及龙头市占率稳步提升背景下，销量可维持较好表现，同时且叠加均价提升，收人端增速更无需担忧;另一方面在原材料价格走势企稳假设下，均价上行有望驱动行业整体盈利能力实现恢复性增长，且考虑行业龙头在规模采购、提价及套保等层面均具备相对优势，其业绩确定性优势将持续凸显。
图：空调历年单月度内销量(单位:万台）
图：2015及2016年空调渠道去库存致使销量基数较低
图：我国空调保有量与成熟市场差距、城乡差距及区域差距均很明显
图：2017年三季度白电龙头预收账款大幅提升
图：我国农村冰箱于2009-2011年进入快速普及期(单位:台/百户)
冰洗方面，2016年我国城镇冰洗保有量已分别达到每百户96.40及94.20台，农村地区也已分别达到每百户89.50及84.00台，与城镇地区保有量落差明显小于空调及油烟机等其他家电品类;保有量高位背景下，由渗透率提升带动的需求占比相对有限，且基于新房成交套数推算得出由地产销售带动的需求理论占比不及30%，由此可以判断，冰洗行业中更新需求占据主导地位;而回顾冰洗行业近年来内销量走势可以发现，2009-2011年在“家电下乡”政策推动下冰洗行业内销增速中枢明显较高，其中冰箱在此阶段放量增长态势极为显著;参考日本统计局数据，冰洗平均更新周期为8-10年，随着2009年放量普及的冰洗产品逐步步人更新期，行业后续内销或有望迎来反弹。
图：城乡冰洗百户保有量均已达到较高水平
图：家电下乡阶段我国冰洗内销增速中枢明显较高
图：商品房销售对各白电品类需求带动比例均不及30%(单位:万台)
参考观研天下发布《白电企业上市辅导与实施方案咨询报告》
图：白电各品类均价近年来持续处于单边上行通道
图：2017年前三季度行业毛利率及净利率同比下滑0.88及0.45pct
图：稳态竞争格局红利助白电及厨电子行业近年来盈利能力持续上行
图：2017年家电各子行业龙头净利率表现明显优于行业整体
资料来源：观研天下整理，转载请注明出处（ZTT）
更多好文每日分享，欢迎关注公众号
【版权提示】观研报告网倡导尊重与保护知识产权。未经许可，任何人不得复制、转载、或以其他方式使用本网站的内容。如发现本站文章存在版权问题，烦请提供版权疑问、身份证明、版权证明、联系方式等发邮件至kf@chinabaogao.com，我们将及时沟通与处理。
