中国家电连锁行业分析调研

投资要点：前期扩张路径的选择差异决定了目前不同的赢利阶段,国美采取的是分区域扩张战略,而这种模式会导致公司在新进入异地城市时会面临新一轮的门店培育期以及费用的增加。这是影响国美今年业绩增速下降的最大因素。
  
　　在网络扩张上，苏宁一直采取的是分散布点的策略。尽管前期的布点扩张是个痛苦的过程，但当公司一旦完成当地市场的网络覆盖，并且后续逐步加强区域集中度，苏宁的业绩仍将获得持续快速的增长，而这种增长相较于国美会体现的更为平滑。
  
　　苏宁现金流正常，三季度经营性现金流低于净利润的主要原因是十一国庆季节性因素的影响，并且我们认为，苏宁年底的现金流情况必将得到有效的改善。
  
　　相较于国美跳跃式增长后出现的业绩增速下滑，苏宁在近期的增速Ｇ高于国美。根据简单的Ｐ／Ｅ公式，预期增长率高的公司估值应该明显高于增长率低的公司。
  
　　我们预测国美05、06年ＥＰＳ将为0.30和0.35元，两年复合增长率16％，PEG0.28，动态市盈率分别为15和13倍。
  
　　我们预测苏宁05、06年净利润为3.5和4.9亿元，每股收益1.04和1.46元，两年复合增长率65％，PEG0.26，动态市盈率16倍和12倍，明显低于国美估值。并且需要指出的是，对苏宁06年的业绩预测我们可能过于保守，全年超过50％的业绩增长仍存在较大可能。
  
　　相对于国美而言，苏宁目前的投资价值更为显著，估值仍有较大的上升空间，因此如果推荐国美而放弃苏宁那将是个逻辑前后矛盾的判断。我们坚定看好苏宁未来的成长性和股价上升空间，缺少苏宁电器的零售配置将是投资者不完整的组合，建议现价增持。