参考观研天下发布《2018年中国云计算行业分析报告-市场深度调研与发展前景研究》
1、累计涨幅：一骑绝尘，转型终获认可
转型的彻底程度决定了资本市场对应的认可程度。三种类型公司云转型的彻底程度反映在股价上，云业务占比与股价的涨跌幅呈现强相关性。Adobe目前云业务占比达到86%，云转型大获成功，对应到股价上，从2012年初到现在股价累积涨幅接近700%。
2、时点判断：时点之择，云端已是共识
股价的上升速度跟云业务收入占比情况和上升速度有强关联性。Adobe从2012年开始全年转型云计算。2013年一季报中，Adobe订阅收入占比达到22%，相较2012年四季报快速跃升了5个百分点，较2012年同时期上升8个百分点。云计算收入的占比快速反应在Adobe的股价上，从2013年1月开始Adobe的股价开始随着云业务的快速而一路狂飚。截至2018年3月，Adobe股价相对于2012年年初已经上升超过600%；同时间区间标普500上升幅度为110%。
Autodesk从2014年开始向云服务转型，但是并没有停售传统套装软件，公司的云业务ARR的占比也以较为缓慢的速度爬坡，此时Autodesk在资本市场并没有特别强烈的反应。
直到2016年1月，Autodesk多数非套件软件产品将不再出售新的永久许可。2016年8月1日，公司停止所有传统套装软件的销售。公司收入模式全面由License转为SaaS。2017年Q1（2016年2月1日-4月30日）订阅协议ARR有了较为显著的提升，占比相较2016年Q4上升了4个百分点到23%。几乎是同时间，Autodesk的股价走势开始奋勇直前，上升速度远超标普500。
SAP的云转型较为保守，从提出云服务战略至2016年底，SAP的云业务占比始终没有较大突破，一直维持在15%以下，并没有明显上升趋势，反映到资本市场上，SAP的股价一直表现平平，相对收益也长期位居标普500之下。直到2017年初SAP云占比才突破15%，公司的相对收益也在2017年第一次追赶上标普500。
3、估值方法：估值重构，市场择股之析
海外云计算公司目前多以P/S作为估值标准。纵观海外云计算公司，无论是以云计算起家的创业公司，还是传统软件公司通过转型切入云计算领域，在大力发展云计算的阶段因为需要花费大量的费用，即使公司收入端表现良好，但是大多情况下无法立刻体现在净利润上，例如市值最大的SaaS创业公司Salesforce至今一直是负盈利或者微小盈利。
成熟的云计算公司的市销率P/S与收入的增速具有一定的相关性，云计算公司营收快速发展期估值较高，进入平稳期估值也随之回落。当云计算公司在初期成长阶段，收入增长率通常保持100%以上，市场上对其发展前景较为乐观，反应到资本市场的P/S通常在15-20倍。当增长较为平稳时，P/S会回到10倍左右，例如Salesforce高速成长期一度超过15倍，在进入增长平稳期后P/S一直稳定在7-10倍之间。
1、累计涨幅：一骑绝尘，转型终获认可
转型的彻底程度决定了资本市场对应的认可程度。三种类型公司云转型的彻底程度反映在股价上，云业务占比与股价的涨跌幅呈现强相关性。Adobe目前云业务占比达到86%，云转型大获成功，对应到股价上，从2012年初到现在股价累积涨幅接近700%。
表：各公司自云转型以来涨跌幅情况
资料来源：公开资料整理
2、时点判断：时点之择，云端已是共识
股价的上升速度跟云业务收入占比情况和上升速度有强关联性。Adobe从2012年开始全年转型云计算。2013年一季报中，Adobe订阅收入占比达到22%，相较2012年四季报快速跃升了5个百分点，较2012年同时期上升8个百分点。云计算收入的占比快速反应在Adobe的股价上，从2013年1月开始Adobe的股价开始随着云业务的快速而一路狂飚。截至2018年3月，Adobe股价相对于2012年年初已经上升超过600%；同时间区间标普500上升幅度为110%。
图：Adobe订阅收入占比情况
数据来源：公开数据整理
图：2012-2018年Adobe与标普500相对收益走势
数据来源：公开数据整理
Autodesk从2014年开始向云服务转型，但是并没有停售传统套装软件，公司的云业务ARR的占比也以较为缓慢的速度爬坡，此时Autodesk在资本市场并没有特别强烈的反应。
直到2016年1月，Autodesk多数非套件软件产品将不再出售新的永久许可。2016年8月1日，公司停止所有传统套装软件的销售。公司收入模式全面由License转为SaaS。2017年Q1（2016年2月1日-4月30日）订阅协议ARR有了较为显著的提升，占比相较2016年Q4上升了4个百分点到23%。几乎是同时间，Autodesk的股价走势开始奋勇直前，上升速度远超标普500。
图：Autodesk年度经常性收入ARR占比情况
数据来源：公开数据整理
图：2012-2018年Autodesk与标普500相对收益走势
数据来源：公开数据整理
SAP的云转型较为保守，从提出云服务战略至2016年底，SAP的云业务占比始终没有较大突破，一直维持在15%以下，并没有明显上升趋势，反映到资本市场上，SAP的股价一直表现平平，相对收益也长期位居标普500之下。直到2017年初SAP云占比才突破15%，公司的相对收益也在2017年第一次追赶上标普500。
图：SAP云订阅收入占比未有较大突破
数据来源：公开数据整理
图：2014-2018年SAP与标普500相对收益走势
数据来源：公开数据整理
3、估值方法：估值重构，市场择股之析
海外云计算公司目前多以P/S作为估值标准。纵观海外云计算公司，无论是以云计算起家的创业公司，还是传统软件公司通过转型切入云计算领域，在大力发展云计算的阶段因为需要花费大量的费用，即使公司收入端表现良好，但是大多情况下无法立刻体现在净利润上，例如市值最大的SaaS创业公司Salesforce至今一直是负盈利或者微小盈利。
成熟的云计算公司的市销率P/S与收入的增速具有一定的相关性，云计算公司营收快速发展期估值较高，进入平稳期估值也随之回落。当云计算公司在初期成长阶段，收入增长率通常保持100%以上，市场上对其发展前景较为乐观，反应到资本市场的P/S通常在15-20倍。当增长较为平稳时，P/S会回到10倍左右，例如Salesforce高速成长期一度超过15倍，在进入增长平稳期后P/S一直稳定在7-10倍之间。
图：各家云转型公司的市销率P/S
数据来源：公开数据整理
图：三家云服务创业公司的市销率P/S
数据来源：公开数据整理
图：成熟云计算的市销率P/S与收入增长率有强相关性
数据来源：公开数据整理
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