ROE 从收益的角度，它是企业综合运用各项资源所最终取得的收益结果，是综合评价盈利能力的最佳指标。关于 ROE，单看 ROE 并不能给投资者带来更多的关于经营状况或者资本结构的信息。因此，通过杜邦公式，将其拆解为包括销售净利率、总资产周转率权益乘数在内的几个部分将更直观的帮助深入理解 ROE 所传达的信息。
行业发展是环环相扣的，不能只单独看行业某个年份的 ROE 指标，而是注重行业长期平均 ROE 的表现，以剔除某些偶发因素的影响，而那些 ROE 长年保持在高水平的行业，一般都是比较优秀的行业。
因此，我们选取了 40 家家电子行业具有代表性的公司（白电整机 10 家，黑电整机 8 家，厨电 5 家，小家电 7 家，家电上游 10 家）为样本，运用杜邦分析方法对分别包含这些公司的白电、黑电、家电上游行业 2007 年以来的 ROE 情况和厨电、小家电行业 2010年以来（2010 年之前厨电和小家电行业上市公司较少）的 ROE 情况进行了回顾和分析。
注：根据公司上市时间进行成份调整
一、家电各子行业 ROE 差异显著，白电领先
白电 ROE 显著较高，小家电和厨电 ROE 水平较为接近。2010-2016 年白电、小家电、厨电、家电上游、黑电行业年平均 ROE 从高到低依次为 25.6%、17.0%、16.9%、10.0%、7.5%；2017H1 白电、小家电、厨电、家电上游、黑电 ROE 依次为 14.5%、9.9%、8.8%、5.2%、2.2%，分别同比变化+0.8 个百分点、-0.1 个百分点、+0.7 个百分点、+0.2 个百分点、-1.3 个百分点。2017H1 白电、厨电、家电上游营业收入和利润的增长给其各自 ROE 提升带来积极影响，ROE 均有不同幅度的上行；黑电行业由于净利润大幅下滑，ROE 同比下降较大幅度；小家电行业虽然净利润增速较大，但所有者权益也有一定程度增加，ROE 同比持平。
参考观研天下发布《2018-2023年中国家电行业市场发展现状调查与投资发展趋势研究报告》
二、家电各子行业销售净利率分化，厨电居首位
销售净利率是盈利能力的直接体现，同时也是决定 ROE 高低以及质量的最重要的因素。2010-2016 年厨电、小家电、白电、家电上游、黑电行业年平均销售净利率从高到低依次为 10.3%、8.2%、7.1%、5.2%、2.1%。
2017H1 厨电、小家电、白电、黑电、家电上游的销售净利率分别为 11.8%、9.4%、 8.9%、6.4%、1.7%，分别同比下降 0.5 个百分点、0.1 个百分点、1.8 个百分点、0.8 个百分点、0.9 个百分点。2017H1 受原材料价格上涨和人民币兑美元汇率升值影响，家电各子行业销售净利率均略微承压下滑。
三、家电各子行业总资产周转率差距不大，小家电最为突出
总资产周转率指标代表企业的运营能力，具有明显的行业特征，不同行业以产品特性、商业模式、销售策略的不同，使得资产周转率表现不同。2010-2016 年小家电、白电、黑电、厨电、家电上游行业年平均总资产周转率从高到低依次为 1.4、1.3、1.2、1.1、0.9；2017H1 小家电、白电、黑电、厨电、家电上游的总资产周转率分别为 0.6、0.5、0.5、0.5、0.4，白电总资产周转率同比提升 0.1 个百分点，其它子行业同比持平。
除小家电外，家电其他行业总资产周转率均有不同程度下降。小家电资产相对其它行业较轻，总资产周转率较高；白电在 2012 年达到产能投放高峰期，在发展相对成熟后，外延并购成为行业龙头可持续发展的选择，总资产仍在不断扩大；黑电行业总资产周转率下降的主要原因在于收入增速放缓；厨电行业处于快速发展期，产能投放仍在继续；家电上游也有外延式发展趋势，资产投入不断加大。
四、家电各子行业权益乘数差异显著，白电最大
权益乘数对于股权的投资收益率具有加速和放大的作用，在相对低廉的债务成本的情况下，保持高财务杠杆，则表明充分利用了杠杆对于盈利能力的放大效应。2010-2016 年家电各子行业白电、黑电、家电上游、厨电、小家电行业年平均权益乘数从高到低依次为 3.0、2.9、2.3、1.5、1.5；2017H1 白电、黑电、家电上游、厨电、小家电的权益乘数分别为 3.1、2.6、2.2、1.7、1.7，白电、家电上游、厨电分别提升 0.2 个百分点、0.1 个百分点、0.1 个百分点，黑电和厨电同比 2016H1 持平。
从 ROE 的杜邦分析方法出发，增加盈利能力，提高总资产周转率，提高权益乘数是提高 ROE 的三种途径。白电行业维持较高的 ROE 受到较高销售净利率、总资产周转率、权益乘数的推动，说明白电行业的综合能力较强。小家电和厨电的高 ROE 得益于较高的销售净利率和总资产周转率，说明小家电和厨电行业的盈利能力和营运能力较强，较低的权益乘数说明行业财务杠杆率较低、行业财务风险相对较小。黑电较低的 ROE 主要受较低的销售净利率拖累，说明黑电行业的盈利能力较弱。家电上游行业销售净利率和权益乘数均处于一般水平，但受较低总资产周转率影响，ROE 稍逊。
图：杜邦分析图
行业发展是环环相扣的，不能只单独看行业某个年份的 ROE 指标，而是注重行业长期平均 ROE 的表现，以剔除某些偶发因素的影响，而那些 ROE 长年保持在高水平的行业，一般都是比较优秀的行业。
因此，我们选取了 40 家家电子行业具有代表性的公司（白电整机 10 家，黑电整机 8 家，厨电 5 家，小家电 7 家，家电上游 10 家）为样本，运用杜邦分析方法对分别包含这些公司的白电、黑电、家电上游行业 2007 年以来的 ROE 情况和厨电、小家电行业 2010年以来（2010 年之前厨电和小家电行业上市公司较少）的 ROE 情况进行了回顾和分析。
表：家电子行业重点公司概览
注：根据公司上市时间进行成份调整
一、家电各子行业 ROE 差异显著，白电领先
白电 ROE 显著较高，小家电和厨电 ROE 水平较为接近。2010-2016 年白电、小家电、厨电、家电上游、黑电行业年平均 ROE 从高到低依次为 25.6%、17.0%、16.9%、10.0%、7.5%；2017H1 白电、小家电、厨电、家电上游、黑电 ROE 依次为 14.5%、9.9%、8.8%、5.2%、2.2%，分别同比变化+0.8 个百分点、-0.1 个百分点、+0.7 个百分点、+0.2 个百分点、-1.3 个百分点。2017H1 白电、厨电、家电上游营业收入和利润的增长给其各自 ROE 提升带来积极影响，ROE 均有不同幅度的上行；黑电行业由于净利润大幅下滑，ROE 同比下降较大幅度；小家电行业虽然净利润增速较大，但所有者权益也有一定程度增加，ROE 同比持平。
图：2010-2016 年白电 ROE 居家电各子行业首位
图：2017H1 白电 ROE 继续领跑
表：2017H1 家电子行业营收和净利润增速一览
参考观研天下发布《2018-2023年中国家电行业市场发展现状调查与投资发展趋势研究报告》
二、家电各子行业销售净利率分化，厨电居首位
销售净利率是盈利能力的直接体现，同时也是决定 ROE 高低以及质量的最重要的因素。2010-2016 年厨电、小家电、白电、家电上游、黑电行业年平均销售净利率从高到低依次为 10.3%、8.2%、7.1%、5.2%、2.1%。
图：2010 以来厨电销售净利率居家电各子行业第一
2017H1 厨电、小家电、白电、黑电、家电上游的销售净利率分别为 11.8%、9.4%、 8.9%、6.4%、1.7%，分别同比下降 0.5 个百分点、0.1 个百分点、1.8 个百分点、0.8 个百分点、0.9 个百分点。2017H1 受原材料价格上涨和人民币兑美元汇率升值影响，家电各子行业销售净利率均略微承压下滑。
三、家电各子行业总资产周转率差距不大，小家电最为突出
总资产周转率指标代表企业的运营能力，具有明显的行业特征，不同行业以产品特性、商业模式、销售策略的不同，使得资产周转率表现不同。2010-2016 年小家电、白电、黑电、厨电、家电上游行业年平均总资产周转率从高到低依次为 1.4、1.3、1.2、1.1、0.9；2017H1 小家电、白电、黑电、厨电、家电上游的总资产周转率分别为 0.6、0.5、0.5、0.5、0.4，白电总资产周转率同比提升 0.1 个百分点，其它子行业同比持平。
图：2010-2016 年小家电总资产周转率居家电各子行业首位
图：2017H1 小家电总资产周转率继续领先
除小家电外，家电其他行业总资产周转率均有不同程度下降。小家电资产相对其它行业较轻，总资产周转率较高；白电在 2012 年达到产能投放高峰期，在发展相对成熟后，外延并购成为行业龙头可持续发展的选择，总资产仍在不断扩大；黑电行业总资产周转率下降的主要原因在于收入增速放缓；厨电行业处于快速发展期，产能投放仍在继续；家电上游也有外延式发展趋势，资产投入不断加大。
四、家电各子行业权益乘数差异显著，白电最大
权益乘数对于股权的投资收益率具有加速和放大的作用，在相对低廉的债务成本的情况下，保持高财务杠杆，则表明充分利用了杠杆对于盈利能力的放大效应。2010-2016 年家电各子行业白电、黑电、家电上游、厨电、小家电行业年平均权益乘数从高到低依次为 3.0、2.9、2.3、1.5、1.5；2017H1 白电、黑电、家电上游、厨电、小家电的权益乘数分别为 3.1、2.6、2.2、1.7、1.7，白电、家电上游、厨电分别提升 0.2 个百分点、0.1 个百分点、0.1 个百分点，黑电和厨电同比 2016H1 持平。
图：2010 年以来白电权益乘数居家电各子行业首位
从 ROE 的杜邦分析方法出发，增加盈利能力，提高总资产周转率，提高权益乘数是提高 ROE 的三种途径。白电行业维持较高的 ROE 受到较高销售净利率、总资产周转率、权益乘数的推动，说明白电行业的综合能力较强。小家电和厨电的高 ROE 得益于较高的销售净利率和总资产周转率，说明小家电和厨电行业的盈利能力和营运能力较强，较低的权益乘数说明行业财务杠杆率较低、行业财务风险相对较小。黑电较低的 ROE 主要受较低的销售净利率拖累，说明黑电行业的盈利能力较弱。家电上游行业销售净利率和权益乘数均处于一般水平，但受较低总资产周转率影响，ROE 稍逊。
资料来源：观研天下整理，转载请注明出处（ZQ）
更多好文每日分享，欢迎关注公众号
【版权提示】观研报告网倡导尊重与保护知识产权。未经许可，任何人不得复制、转载、或以其他方式使用本网站的内容。如发现本站文章存在版权问题，烦请提供版权疑问、身份证明、版权证明、联系方式等发邮件至kf@chinabaogao.com，我们将及时沟通与处理。
