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2017年家电行业ROE 杜邦三指标比较分析:子行业各有所长 (图)

          ROE 从收益的角度,它是企业综合运用各项资源所最终取得的收益结果,是综合评价盈利能力的最佳指标。关于 ROE,单看 ROE 并不能给投资者带来更多的关于经营状况或者资本结构的信息。因此,通过杜邦公式,将其拆解为包括销售净利率、总资产周转率权益乘数在内的几个部分将更直观的帮助深入理解 ROE 所传达的信息。 

 
图:杜邦分析图

          行业发展是环环相扣的,不能只单独看行业某个年份的 ROE 指标,而是注重行业长期平均 ROE 的表现,以剔除某些偶发因素的影响,而那些 ROE 长年保持在高水平的行业,一般都是比较优秀的行业。 

          因此,我们选取了 40 家家电子行业具有代表性的公司(白电整机 10 家,黑电整机 8 家,厨电 5 家,小家电 7 家,家电上游 10 家)为样本,运用杜邦分析方法对分别包含这些公司的白电、黑电、家电上游行业 2007 年以来的 ROE 情况和厨电、小家电行业 2010年以来(2010 年之前厨电和小家电行业上市公司较少)的 ROE 情况进行了回顾和分析。 


表:家电子行业重点公司概览
   
          注:根据公司上市时间进行成份调整 

          一、家电各子行业 ROE 差异显著,白电领先 

          白电 ROE 显著较高,小家电和厨电 ROE 水平较为接近。2010-2016 年白电、小家电、厨电、家电上游、黑电行业年平均 ROE 从高到低依次为 25.6%、17.0%、16.9%、10.0%、7.5%;2017H1 白电、小家电、厨电、家电上游、黑电 ROE 依次为 14.5%、9.9%、8.8%、5.2%、2.2%,分别同比变化+0.8 个百分点、-0.1 个百分点、+0.7 个百分点、+0.2 个百分点、-1.3 个百分点。2017H1 白电、厨电、家电上游营业收入和利润的增长给其各自 ROE 提升带来积极影响,ROE 均有不同幅度的上行;黑电行业由于净利润大幅下滑,ROE 同比下降较大幅度;小家电行业虽然净利润增速较大,但所有者权益也有一定程度增加,ROE 同比持平。 


图:2010-2016 年白电 ROE 居家电各子行业首位
 

图:2017H1 白电 ROE 继续领跑
 

表:2017H1 家电子行业营收和净利润增速一览

          参考观研天下发布《2018-2023年中国家电行业市场发展现状调查与投资发展趋势研究报告

          二、家电各子行业销售净利率分化,厨电居首位 

          销售净利率是盈利能力的直接体现,同时也是决定 ROE 高低以及质量的最重要的因素。2010-2016 年厨电、小家电、白电、家电上游、黑电行业年平均销售净利率从高到低依次为 10.3%、8.2%、7.1%、5.2%、2.1%。 


图:2010 以来厨电销售净利率居家电各子行业第一

          2017H1 厨电、小家电、白电、黑电、家电上游的销售净利率分别为 11.8%、9.4%、 8.9%、6.4%、1.7%,分别同比下降 0.5 个百分点、0.1 个百分点、1.8 个百分点、0.8 个百分点、0.9 个百分点。2017H1 受原材料价格上涨和人民币兑美元汇率升值影响,家电各子行业销售净利率均略微承压下滑。 

          三、家电各子行业总资产周转率差距不大,小家电最为突出 

          总资产周转率指标代表企业的运营能力,具有明显的行业特征,不同行业以产品特性、商业模式、销售策略的不同,使得资产周转率表现不同。2010-2016 年小家电、白电、黑电、厨电、家电上游行业年平均总资产周转率从高到低依次为 1.4、1.3、1.2、1.1、0.9;2017H1 小家电、白电、黑电、厨电、家电上游的总资产周转率分别为 0.6、0.5、0.5、0.5、0.4,白电总资产周转率同比提升 0.1 个百分点,其它子行业同比持平。 
   

图:2010-2016 年小家电总资产周转率居家电各子行业首位
 

图:2017H1 小家电总资产周转率继续领先

          除小家电外,家电其他行业总资产周转率均有不同程度下降。小家电资产相对其它行业较轻,总资产周转率较高;白电在 2012 年达到产能投放高峰期,在发展相对成熟后,外延并购成为行业龙头可持续发展的选择,总资产仍在不断扩大;黑电行业总资产周转率下降的主要原因在于收入增速放缓;厨电行业处于快速发展期,产能投放仍在继续;家电上游也有外延式发展趋势,资产投入不断加大。 

          四、家电各子行业权益乘数差异显著,白电最大 

          权益乘数对于股权的投资收益率具有加速和放大的作用,在相对低廉的债务成本的情况下,保持高财务杠杆,则表明充分利用了杠杆对于盈利能力的放大效应。2010-2016 年家电各子行业白电、黑电、家电上游、厨电、小家电行业年平均权益乘数从高到低依次为 3.0、2.9、2.3、1.5、1.5;2017H1 白电、黑电、家电上游、厨电、小家电的权益乘数分别为 3.1、2.6、2.2、1.7、1.7,白电、家电上游、厨电分别提升 0.2 个百分点、0.1 个百分点、0.1 个百分点,黑电和厨电同比 2016H1 持平。 


图:2010 年以来白电权益乘数居家电各子行业首位

          从 ROE 的杜邦分析方法出发,增加盈利能力,提高总资产周转率,提高权益乘数是提高 ROE 的三种途径。白电行业维持较高的 ROE 受到较高销售净利率、总资产周转率、权益乘数的推动,说明白电行业的综合能力较强。小家电和厨电的高 ROE 得益于较高的销售净利率和总资产周转率,说明小家电和厨电行业的盈利能力和营运能力较强,较低的权益乘数说明行业财务杠杆率较低、行业财务风险相对较小。黑电较低的 ROE 主要受较低的销售净利率拖累,说明黑电行业的盈利能力较弱。家电上游行业销售净利率和权益乘数均处于一般水平,但受较低总资产周转率影响,ROE 稍逊。 

资料来源:观研天下整理,转载请注明出处(ZQ)

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