尿素主要有煤、天然气2种工艺路线，而煤制尿素根据煤气化技术的不同又分为固定床、水煤浆、航天炉3种。2016年中国煤制尿素产能占比为78%，其中固定床、气流床（包括水煤浆、航天炉）、焦炉煤气各为51%、22%、5%。固定床工艺环保性较差，其煤气化工艺复杂、耗电量大，综合成本较水煤浆高出250元/吨，这部分产能后续有望逐步退出。
同时占比达3.3%的焦炉煤气产能位于山西省，供暖季京津冀周边钢铁厂限产政策下，焦炉气产出预计受影响，进而压制焦炉气制尿素开工率。
此外，煤头尿素工艺需要配套合成氨装置，因此部分企业也会联产甲醇、纯碱等。2017年6月以来，甲醇、纯碱价格中枢大幅上移，盈利能力改善下该部分厂家倾向于调配更多合成氨生产甲醇、纯碱，持续压缩尿素产出。6月来甲醇、纯碱、尿素每吨分别上涨660元/+29%、900元/+55%、220元/+14%。2013年氨醇联产产能1282吨，占甲醇总产能23%，可以从侧面反应联产企业有一定体量，转产将对尿素产出造成一定影响。尿素开工率也已从7月的63.3%下降至9月的57.3%。
集中度方面，尿素产能分散于全国各地，CR10仅为31%，50万吨以下的产能占比高达19%，由于2016年化肥优惠气价取消，以及环保高压抬高整体成本下，近几年停产小产能逐渐增加，另外国务院早在2016年9月出台文件称不再受理新的尿素用地审批，在2018年污染源普查及退城进园逐步开展下，高成本小产能有望加速淘汰或搬迁。
需求端方面，全球尿素2/3用于农业领域，1/3用于工业消费。2017年全球农产品价格筑底回升，农业需求同步筑底，未来有望持续改善。而工业需求量中人造板占超60%，预计随着城镇化进一步推进，产量将维持4-5%的增长。2016年人造板产量增长4.8%。
中国港口库存数据来看，从4月的130万吨去化至11月的50万吨，库存持续下降有望为尿素价格提供一定支撑。
国外厂家生产技术集中于天然气制尿素工艺路线，随着油价及天然气价格逐步回升，海外尿素成本提高下国内煤制尿素原料比价优势将凸显，煤头路线厂家盈利空间有望扩大。
海外库存来看，中国主要出口国印度2017年9月国内尿素库存为111.3万吨，比去年同期大幅下降42.3万吨/-28%。同时年内印度国际招标价也是相应逐步走高，气价上涨影响在逐步显现。11月7日印度宣布不可抗力取消本次招标，但其刚需尚在，2018年1月之前印度采购需求超过150万吨。
考虑到国内环保政策促使低集中度的尿素产能持续出清，海外气价上涨及国内外库存同步下降下，我们认为尿素价格有望进一步上涨。未来尿素企业盈利将继续分化，具有低生产成本同时具有规模的大型企业将更具有优势。
同时占比达3.3%的焦炉煤气产能位于山西省，供暖季京津冀周边钢铁厂限产政策下，焦炉气产出预计受影响，进而压制焦炉气制尿素开工率。
图：2016年焦炉气制尿素产能占比为5%
图：2017年尿素产能继续下滑
资料来源：观研天下整理
图：2017年6月来甲醇、纯碱、尿素分别上涨29%、55%、14%
资料来源：观研天下整理
集中度方面，尿素产能分散于全国各地，CR10仅为31%，50万吨以下的产能占比高达19%，由于2016年化肥优惠气价取消，以及环保高压抬高整体成本下，近几年停产小产能逐渐增加，另外国务院早在2016年9月出台文件称不再受理新的尿素用地审批，在2018年污染源普查及退城进园逐步开展下，高成本小产能有望加速淘汰或搬迁。
需求端方面，全球尿素2/3用于农业领域，1/3用于工业消费。2017年全球农产品价格筑底回升，农业需求同步筑底，未来有望持续改善。而工业需求量中人造板占超60%，预计随着城镇化进一步推进，产量将维持4-5%的增长。2016年人造板产量增长4.8%。
图：尿素2/3用于农业领域，1/3用于工业消费
资料来源：观研天下整理
图：2016年人造板产量增长4.75%
资料来源：观研天下整理
中国港口库存数据来看，从4月的130万吨去化至11月的50万吨，库存持续下降有望为尿素价格提供一定支撑。
图：尿素港口库存量从4月的130万吨去化至11月的50万吨
资料来源：观研天下整理
国外厂家生产技术集中于天然气制尿素工艺路线，随着油价及天然气价格逐步回升，海外尿素成本提高下国内煤制尿素原料比价优势将凸显，煤头路线厂家盈利空间有望扩大。
图：2017年油价带动气价回升
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图：2017年海外尿素以气头路线为主
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海外库存来看，中国主要出口国印度2017年9月国内尿素库存为111.3万吨，比去年同期大幅下降42.3万吨/-28%。同时年内印度国际招标价也是相应逐步走高，气价上涨影响在逐步显现。11月7日印度宣布不可抗力取消本次招标，但其刚需尚在，2018年1月之前印度采购需求超过150万吨。
考虑到国内环保政策促使低集中度的尿素产能持续出清，海外气价上涨及国内外库存同步下降下，我们认为尿素价格有望进一步上涨。未来尿素企业盈利将继续分化，具有低生产成本同时具有规模的大型企业将更具有优势。
图：2017年9月以来尿素价格小幅上行
资料来源：观研天下整理
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