一、煤炭价格景气有望维持，上市公司现金流或将持续改善
根据我们未来对于煤价中枢的判断，煤炭行业景气有望持续，上市公司现金流持续改善。其中，经营性现金流有望随着主业反转净流入不断增多；投资性现金流或将因整体调控等因素开始转正；筹资性现金预计因持续降杠杆和分红预期流出量不断增加。
1、随着煤价持续回升，经营性现金流净流入水平有望维持平稳
受益供给侧改革，经营性现金流明显改善。由于供给侧改革，行业在 2015 年底出现反转， 2016 年景气迅速回升，2017 年价格高位运行。而煤炭价格恢复性上涨也使得上市公司主业经营反转。从公司经营性现金流层面，板块 2017 年前三季度经营性现金流净流入已经为近5 年最高水平。此外，考虑四季度旺季因素，行业整体经营性现金流有望大幅改善。
预计 2017-2019 年煤炭价格有望维持相对高位，煤炭板块经营性现金流可持续改善。其中，假设 2017-2019 年板块经营性现金流增速分别为 45%、5%、5%。
2、未来投资性现金流净流出温和上涨，更多来自设备更迭
预计投资现金流在 2019 年转正。考虑未来上市公司对于新建产能投入较少，固定资产投入更多来源于煤矿安全维护以及产能更新等，预计 2017-2019 年煤炭板块投资性现金流出量有望持续减少，并在 2019 年有望转正。其中，假设 2017-2019 年板块投资性现金流增速分别为-60%、-80%、-120%。
参考观研天下发布《2018-2023中国煤炭产业市场发展现状调查与未来发展方向研究报告》
3、筹资性现金流净流出有望持续增大，用于降低杠杆和分红
预计 2017 年-2019 年煤炭板块筹资性现金流出，企业负债率持续降低，分红预期有望提高。行业资产负债率依然处于相对较高水平，存在较大下降空间。预计 18 年后，随着主业持续回暖，上市公司业绩不断释放，越来越多企业加入到高分红队列。假设 2017 年-2019 年煤炭板块筹资性现金流出增速分别为 90%、30%、10%。
4、“现金奶牛”呼之欲出
板块未来有望成为“现金奶牛”。根据目前板块现金流形态以及未来预测情况，我们认为行业现金流将持续改善。煤炭行业将成为名副其实的“现金奶牛”。预计 2017 年-2019 年煤炭板块现金及现金等价物增加额分别为 520.11 亿元、547.63 亿元、584.90 亿元。
自由现金流拐点”出现在 2016 年，预计 2017-2019 年改善趋势将延续。从自由现金流角度，板块自由现金流已经在 2016 年反超现金及等价物净增加额。我们预计 2017-2019 年板块自由现金流有望继续增加，背离趋势还将继续延续，想象空间较大。
二、煤价高位运行，公司业绩有望持续修复
上市公司业绩有望在 2018 年集中释放。我们认为 2016 年煤炭企业从行业低谷不断复苏，在这一阶段现金流改善是景气回升的信号，而利润释放需要经历过资产负债表不断修复的过程，所以在这一阶段利润还没有达到充分的释放。展望 2017 年-2019 年的业绩：一方面是自由现金流的不断改善：另一方面是资产负债表的持续修复。我们预计上市公司的利润有望集中在 2018 年集中释放，在这一阶段利润增速远大于煤价和现金流的增速。各重点上市公司未来盈利和估值预测如下：
根据我们未来对于煤价中枢的判断，煤炭行业景气有望持续，上市公司现金流持续改善。其中，经营性现金流有望随着主业反转净流入不断增多；投资性现金流或将因整体调控等因素开始转正；筹资性现金预计因持续降杠杆和分红预期流出量不断增加。
1、随着煤价持续回升，经营性现金流净流入水平有望维持平稳
受益供给侧改革，经营性现金流明显改善。由于供给侧改革，行业在 2015 年底出现反转， 2016 年景气迅速回升，2017 年价格高位运行。而煤炭价格恢复性上涨也使得上市公司主业经营反转。从公司经营性现金流层面，板块 2017 年前三季度经营性现金流净流入已经为近5 年最高水平。此外，考虑四季度旺季因素，行业整体经营性现金流有望大幅改善。
表：2010A-2017Q3 煤炭板块上市公司经营性现金流梳理（亿元）
预计 2017-2019 年煤炭价格有望维持相对高位，煤炭板块经营性现金流可持续改善。其中，假设 2017-2019 年板块经营性现金流增速分别为 45%、5%、5%。
图：预计 2017-2019 年煤炭板块经营性现金流持续改善
2、未来投资性现金流净流出温和上涨，更多来自设备更迭
投资性现金流净流出不断收缩，主要出于安全因素和产能更新等因素。从报表上看，煤炭板块大部分投资性现金流出来自购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金净额项目，而近几年流出额度呈现不断收缩的趋势。我们认为造成这一趋势一方面是因为企业自身资金压力大，不得不减少开支；另一方面则是长期对行业悲观预期。这种悲观预期目前尚未打消，所以很多企业未来没有投资意愿，投资性流出将减少。同时，之前投资开始见效，预计未来可能出现投资性现金流转正。
图：煤炭行业固定资产投入逐年递减
表：2010A-2017Q3 煤炭板块上市公司投资性现金流梳理（亿元）
预计投资现金流在 2019 年转正。考虑未来上市公司对于新建产能投入较少，固定资产投入更多来源于煤矿安全维护以及产能更新等，预计 2017-2019 年煤炭板块投资性现金流出量有望持续减少，并在 2019 年有望转正。其中，假设 2017-2019 年板块投资性现金流增速分别为-60%、-80%、-120%。
参考观研天下发布《2018-2023中国煤炭产业市场发展现状调查与未来发展方向研究报告》
图：预计 2017-2019 年煤炭板块投资性现金流维持稳定净流出
3、筹资性现金流净流出有望持续增大，用于降低杠杆和分红
16 年煤炭板块筹资性现金流由流入转为流出，主要由于“去杠杆”和分红。一方面，随着行业回暖，企业负债到期偿付，杠杆持续去化。另一方面，上市公司分红也占一定比例。从分红的角度看，中国神华、陕西煤业等企业分红数额相对较大。
预计“去杠杆”过程将持续 4-5 年。从资产负债率的角度，行业从 2016 年中出现拐点，2017 年全年持续下降。以当前煤价水平，行业资产负债率有望每年下降 1.89%。假设未来煤价水平持续，行业资产负债率有望在 4-5 年回到 59%-60%，对应 2011-2012 年的水平。
图：行业资产负债率 2016 年出现拐点
表：2010A-2017Q3 煤炭板块上市公司筹资性现金流梳理（亿元）
预计 2017 年-2019 年煤炭板块筹资性现金流出，企业负债率持续降低，分红预期有望提高。行业资产负债率依然处于相对较高水平，存在较大下降空间。预计 18 年后，随着主业持续回暖，上市公司业绩不断释放，越来越多企业加入到高分红队列。假设 2017 年-2019 年煤炭板块筹资性现金流出增速分别为 90%、30%、10%。
图：预计 2017-2019 年煤炭板块筹资性现金流净流出额有望持续扩大
4、“现金奶牛”呼之欲出
板块未来有望成为“现金奶牛”。根据目前板块现金流形态以及未来预测情况，我们认为行业现金流将持续改善。煤炭行业将成为名副其实的“现金奶牛”。预计 2017 年-2019 年煤炭板块现金及现金等价物增加额分别为 520.11 亿元、547.63 亿元、584.90 亿元。
表：2017-2019 年煤炭板块现金及现金等价物增加额测算
自由现金流拐点”出现在 2016 年，预计 2017-2019 年改善趋势将延续。从自由现金流角度，板块自由现金流已经在 2016 年反超现金及等价物净增加额。我们预计 2017-2019 年板块自由现金流有望继续增加，背离趋势还将继续延续，想象空间较大。
图：2017-2019 年煤炭板块现金及现金等价物增加额及自由现金流测算
二、煤价高位运行，公司业绩有望持续修复
上市公司业绩有望在 2018 年集中释放。我们认为 2016 年煤炭企业从行业低谷不断复苏，在这一阶段现金流改善是景气回升的信号，而利润释放需要经历过资产负债表不断修复的过程，所以在这一阶段利润还没有达到充分的释放。展望 2017 年-2019 年的业绩：一方面是自由现金流的不断改善：另一方面是资产负债表的持续修复。我们预计上市公司的利润有望集中在 2018 年集中释放，在这一阶段利润增速远大于煤价和现金流的增速。各重点上市公司未来盈利和估值预测如下：
表：重点上市公司盈利和估值预测
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