1. 行业走出底部，营收和盈利快速增长
基础化工行业自2016 年初以来逐步复苏，今年景气继续上行，2017 年前三季度基础化工行业（中信分类）实现营收8820 亿元，同比增长43.8%，归母净利润606.5 亿元，同比增长80.2%。2017 年前三季度行业平均毛利率约23%，达到2010 年以来的相对高位，盈利改善主要受益于供需改善下的产品价格上行，前三季度化工行业PPI 同比增长约10%。2017年预计整体ROE 为10.08%（前三季度年化），同比上升3.38PCT，反映出基础化工行业盈利能力的持续提升。资产周转率为49.34%，同比上升7.75PCT。
图：基础化工行业前三季度营业收入同比上升 43.8%
参考观研天下相关发布的《2018-2024年中国盐化工产业市场规模现状分析及未来发展趋势预测报告》
图：基础化工行业前三季度归母净 利润同比上升 80.2%
图：基础化工行业单季度毛利率
图：化工行业 PPI同比增速（%）
图：基础化工行业 ROE稳步提升
图：基础化工行业资产周转率同 比上升 7.75PCT
地产后周期、化纤及农药及板块等同比大幅改善。受益于房地产去库存，今年前三季度地产后周期产业链受益明显，其中涂料涂漆、聚氨酯、氟化工、纯碱等行业改善明显。1-9月房屋竣工面积同比增长1.0%，商品房销售面积同比增长7.6%，增速前高后低、逐渐放缓。地产后周期产业需求一般滞后地产6-12 个月，我们预计相关行业四季度需求整体平稳。此外，化纤行业受益于纺织服装行业的弱复苏，行业同比明显好转，典型的如涤纶和氨纶行业。今年纺织服装扭转出口负增长，1-9 月服装出口同比增长1.7%，此外纱产量累计同比增长4.7%，布产量累计同比增长3.4%。农药行业结束从2014 年开始的下行周期，国外制剂龙头补库存需求拉动，叠加国内环保高压压制供给，农药行业从2016 年筑底回升，2017 年盈利能力明显好转。氯碱行业，由于氯气的销售和运输难度加大，导致氯碱失衡的加重，严重影响了烧碱的有效开工率，加上下游需求旺盛推动价格持续走高。
化肥、橡胶制品、日用化学品仍在底部盘整。2017 年农产品价格整体维持低位，化肥（磷肥、钾肥、复合肥）等价格涨幅较小，板块盈利改善不大。橡胶制品和日用化学品偏下游，更加接近终端消费，对下游议价能力较差。在原料大幅涨价的情况下，产品价格无法有效传导，因而表现一般。
图：2017 三季度基础化工子行业营业收入与归母净利润同比增速
2. 国内外需求稳中有增
与其他周期品不同，基础化工行业下游分散，未来需求仍随GDP 稳定增长，行业有量的增长。分下游看，2017 年前10 月，国内房地产新开工面积累计同比增加5.6%，空调产量累计同比增加13.5%，汽车产量平均增加3.5%，布产品平均同比增长3.1%。随着供给侧改革成效显现，国内经济已经逐步复苏，而海外以美欧为代表的发达经济体则全面复苏，因此无论是内需还是出口都有望持续回升。
图：国内汽车产量当月值及增速（万辆，%）
图：国内房地产开发投资完成额累 计值及增速（亿元，%）
图：国内布产量当月值及增速（亿米，%）
图：国内空调产量当月值及增速 （万台，%）
图：美国季度 GDP同比（%）
图：欧元区季度 GDP同比（%）
3. 龙头有序扩张下新增供给有限
2012 年之前，国内化工行业固定资产投资维持20-30%的高速增长，2012 年之后增速持续下降，并自2015 年下半年迎来负增长，标志着上一轮产能周期进入尾声，2017 年前三季度，国内化工行业固定资产投资累计同比下降4%。随着过剩产能出清，很多子行业迎来新一轮景气周期，由于多个子行业在底部盘整多年，供给改革以及环保高压对新增产能的限制，加上新一轮资本开支的主力都是行业龙头公司，我们判断未来行业资本开支将更为理性、有序，并与需求增长匹配，行业短期再次陷入严重产能过剩状态的情况难以出现。
图：化工行业固定资产投资增速持续下降
4. 产能周期转向库存周期，企业盈利中枢维持高位
随着行业景气复苏，产品价格中枢显著上升，行业盈利能力持续提升。由于新增产能与需求相匹配，行业周期性将显著降低，决定行业周期性的因素将由产能驱动向库存驱动转变。对标海外化工巨头过去30 年盈利水平走势，未来国内化工龙头有望迎来高盈利时期。
图：未来国内化工行业盈利水平趋稳
图：1987年至今海外化工巨头毛 利率保持稳定并维持高位
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