一、供需平衡表
1、煤炭供需平衡表
根据在建矿井投产进度，我们预测 2017-2018 年全国原煤产量增速为 5.4%、1.5%； 2017-2018 年进口量增速为 12%、1%。
经过测算，我们认为，2018 年煤炭市场的供需格局依旧处于紧平衡的状态，供需缺口有进一步扩大的趋势。
2、动力煤供需平衡表
主要假设： 2017-2018 年全国动力煤产量增速为 2.7%、1.5%； 2017-2018 年全国动力煤煤进口量增速为 10%、1%； 火电发电量 2017-2018 年增速分别为 6.5%、4.2%，发电单耗为 307 克/千瓦时、304 克/千瓦时； 十种有色金属 2017-2018 年产量增速分别为 1%、1.5%，生铁单耗为 1.1、1； 水泥 2017-2018 年产量增速分别为-1.5%、-1%，单耗分别为 106、105 化肥 2017-2018 年产量增速分别为-11%、-2%，单耗均为 1.4； 煤化工 2017-2018 年耗煤增速分别为 20%、22%。
经测算，2018 年动力煤总供应量约为 31.56 亿吨，增速 1.45%；总需求量约为 32.65 亿吨，较 2017 年增长约 1.76%，供需缺口 1.08 亿吨，较 2017 年的 9700 万吨有所扩大。供应不足的局面难改。
3、炼焦煤供需平衡表
主要假设： 2017-2018 年全国炼焦精煤产量增速为2017-2018 年全国炼焦精煤进口量增速为2017-2018 年全国焦炭产量增速为2%、20%-1.5%、1%0.8%； 、1%； ，焦炭单耗为1.2；
经测算，2018 年炼焦煤总需求量为 5.36 亿吨，较 2017 年增长 1%。我们认为 2018 年炼焦煤供应依旧偏紧，供需缺口扩大，炼焦煤的稀缺性得到增强。
二、煤价中枢有望继续抬升
动力煤方面，根据上文供需平衡表测算，2018 年动力煤市场依旧维持供需紧平衡的格局，且供需缺口进一步扩大，我们认为动力煤的价格中枢有望继续抬升，预计将达到 650 元/吨，较 2017 年上涨约 2.44%。
参考观研天下发布《2018-2023中国煤炭产业市场发展现状调查与未来发展方向研究报告》
供给端难以放量。首先，超产情况下，2017 年煤炭供给仍是紧平衡。如果年化月度产量数据，今年产量已经超出全国现有的实际 34-35 亿吨的产能，例如今年 6 月单月煤炭产量超 3 亿吨，年化产能约 36 亿吨，因此，1）可能有些联合试运转产能已经贡献了产量，2）如章节 2.2 中所讨论的，2017 年批复的减量置换产能项目基本为超产能产能合法化，对供给总量而言难以贡献产量增量。其次，2018 年几乎没有新建产能。在“去产能”的大背景下，产能的减少仍是大趋势，即便我们认为煤炭行业的供给侧改革已经成功，国家对改革成果的持维持态度，不会大规模放开新建产能的批复。最后，煤炭企业对产能扩张的意愿不强。据调研了解，目前煤炭企业并无强烈的扩张产能的意愿，摆在煤炭企业面前的首要任务是修复资产负债表。其次，对很多煤炭企业来说，购买产能置换指标核增产能较新建矿井而言投入更少，更经济。而减量置换并不会增加总产能，也难言绝对产量增量。
需求并不悲观。我们认为下游的主要增长点来自火电与煤化工。火力发电方面，1）今年火电略超预期，虽然有水电偏枯的因素，但下半年来水量增加后火电发电量增速依旧没有受到太大的冲击。即便明年上半年仍是水电大年，我们也认为火电发电量增速有望维持 2016 年水平。2）目前“电代煤、气代煤”呼声较高，但由于我国天然气资源禀赋不足，“电代煤” 或将成为主力，反而利好电煤需求。煤化工方面，自环评放开后，新型煤化工项目陆续投产，带动新的煤炭需求。以神华宁煤二期煤质油项目为例，从 3 月合成氨装置投产开始，宁夏地区七大电力企业呼吁降低煤价，据第一时间新闻报道，今冬宁家依旧处于缺煤的状态。间接说明煤化工的扩张增加了煤炭的需求。 政策干预导致价格剧烈波动的概率不大。动力煤价格受政策端干预较大，主要原因是考虑到下游电厂的承受能力。但长协机制推出后，下游电厂的盈利较 2016 年大幅好转。秦皇岛 Q5500 动力煤 2017 年基本 548 元-722 元之间波动，波动幅度近 200 元，神华现货价波动幅度 155 元，而长协价格的波动范围仅 20 元，且长协价格远低于现货价格，处于发改委规定的绿色区间内。在此区间内，电厂可获利，故没有政策打压。除长协煤以外，现货煤则由市场定价，因不涉及民生，现货价弹性较高。在专供电厂的长协煤切割掉部分市场之后，库存较低的背景下，现货煤更为紧俏，价格易涨难跌。
炼焦煤方面，2018 年的炼焦煤稀缺性加强，我们认为炼焦煤的价格中枢有望继续抬升，预计京唐港主焦煤价格将达到1700元/吨，较2017年上涨约9.54%。
进口煤价格优势消失，稀缺性加强。与动力煤不同，我国炼焦煤自身产量不足，需要依赖进口。据煤炭资源网数据，2016 年炼焦精煤进口量 5920 万吨，占总消费量的 11.36%。首先，与动力煤类似，供给端多为减量置换的超产产能合法化，难有增量。其次，海外焦煤价格上涨，并有超过国内煤价的趋势。究其主因，主要是由于受打击地条钢的边际影响，我国钢铁出口量锐减，这部分需求需要有国外自身弥补，国外钢铁产量增加，带动国际焦煤价格升高。叠加限产后需求集中释放，价格有望创新高。
三、上市公司业绩弹性测算
上市公司业绩弹性测算如下：不考虑企业产量增加，仅考虑均价由今年均价上涨到明年预计值，则各公司业绩均有较大增长。
注：精煤产量为2018年预测值（除去自用煤），价格均为京唐港山西产主焦煤库提价；净利为吨煤税后净利。
注：产量为2018年预测值（除去自用煤），价格均为京唐港山西产主焦煤库提价；净利为吨煤税后净利。
1、煤炭供需平衡表
根据在建矿井投产进度，我们预测 2017-2018 年全国原煤产量增速为 5.4%、1.5%； 2017-2018 年进口量增速为 12%、1%。
经过测算，我们认为，2018 年煤炭市场的供需格局依旧处于紧平衡的状态，供需缺口有进一步扩大的趋势。
表：煤炭供需平衡表
2、动力煤供需平衡表
主要假设： 2017-2018 年全国动力煤产量增速为 2.7%、1.5%； 2017-2018 年全国动力煤煤进口量增速为 10%、1%； 火电发电量 2017-2018 年增速分别为 6.5%、4.2%，发电单耗为 307 克/千瓦时、304 克/千瓦时； 十种有色金属 2017-2018 年产量增速分别为 1%、1.5%，生铁单耗为 1.1、1； 水泥 2017-2018 年产量增速分别为-1.5%、-1%，单耗分别为 106、105 化肥 2017-2018 年产量增速分别为-11%、-2%，单耗均为 1.4； 煤化工 2017-2018 年耗煤增速分别为 20%、22%。
经测算，2018 年动力煤总供应量约为 31.56 亿吨，增速 1.45%；总需求量约为 32.65 亿吨，较 2017 年增长约 1.76%，供需缺口 1.08 亿吨，较 2017 年的 9700 万吨有所扩大。供应不足的局面难改。
表：动力煤供需平衡表
3、炼焦煤供需平衡表
主要假设： 2017-2018 年全国炼焦精煤产量增速为2017-2018 年全国炼焦精煤进口量增速为2017-2018 年全国焦炭产量增速为2%、20%-1.5%、1%0.8%； 、1%； ，焦炭单耗为1.2；
经测算，2018 年炼焦煤总需求量为 5.36 亿吨，较 2017 年增长 1%。我们认为 2018 年炼焦煤供应依旧偏紧，供需缺口扩大，炼焦煤的稀缺性得到增强。
表：炼焦煤供需平衡表
二、煤价中枢有望继续抬升
动力煤方面，根据上文供需平衡表测算，2018 年动力煤市场依旧维持供需紧平衡的格局，且供需缺口进一步扩大，我们认为动力煤的价格中枢有望继续抬升，预计将达到 650 元/吨，较 2017 年上涨约 2.44%。
参考观研天下发布《2018-2023中国煤炭产业市场发展现状调查与未来发展方向研究报告》
供给端难以放量。首先，超产情况下，2017 年煤炭供给仍是紧平衡。如果年化月度产量数据，今年产量已经超出全国现有的实际 34-35 亿吨的产能，例如今年 6 月单月煤炭产量超 3 亿吨，年化产能约 36 亿吨，因此，1）可能有些联合试运转产能已经贡献了产量，2）如章节 2.2 中所讨论的，2017 年批复的减量置换产能项目基本为超产能产能合法化，对供给总量而言难以贡献产量增量。其次，2018 年几乎没有新建产能。在“去产能”的大背景下，产能的减少仍是大趋势，即便我们认为煤炭行业的供给侧改革已经成功，国家对改革成果的持维持态度，不会大规模放开新建产能的批复。最后，煤炭企业对产能扩张的意愿不强。据调研了解，目前煤炭企业并无强烈的扩张产能的意愿，摆在煤炭企业面前的首要任务是修复资产负债表。其次，对很多煤炭企业来说，购买产能置换指标核增产能较新建矿井而言投入更少，更经济。而减量置换并不会增加总产能，也难言绝对产量增量。
需求并不悲观。我们认为下游的主要增长点来自火电与煤化工。火力发电方面，1）今年火电略超预期，虽然有水电偏枯的因素，但下半年来水量增加后火电发电量增速依旧没有受到太大的冲击。即便明年上半年仍是水电大年，我们也认为火电发电量增速有望维持 2016 年水平。2）目前“电代煤、气代煤”呼声较高，但由于我国天然气资源禀赋不足，“电代煤” 或将成为主力，反而利好电煤需求。煤化工方面，自环评放开后，新型煤化工项目陆续投产，带动新的煤炭需求。以神华宁煤二期煤质油项目为例，从 3 月合成氨装置投产开始，宁夏地区七大电力企业呼吁降低煤价，据第一时间新闻报道，今冬宁家依旧处于缺煤的状态。间接说明煤化工的扩张增加了煤炭的需求。 政策干预导致价格剧烈波动的概率不大。动力煤价格受政策端干预较大，主要原因是考虑到下游电厂的承受能力。但长协机制推出后，下游电厂的盈利较 2016 年大幅好转。秦皇岛 Q5500 动力煤 2017 年基本 548 元-722 元之间波动，波动幅度近 200 元，神华现货价波动幅度 155 元，而长协价格的波动范围仅 20 元，且长协价格远低于现货价格，处于发改委规定的绿色区间内。在此区间内，电厂可获利，故没有政策打压。除长协煤以外，现货煤则由市场定价，因不涉及民生，现货价弹性较高。在专供电厂的长协煤切割掉部分市场之后，库存较低的背景下，现货煤更为紧俏，价格易涨难跌。
图：秦皇岛动力煤价格
图：神华集团现货与长协价格走势
炼焦煤方面，2018 年的炼焦煤稀缺性加强，我们认为炼焦煤的价格中枢有望继续抬升，预计京唐港主焦煤价格将达到1700元/吨，较2017年上涨约9.54%。
进口煤价格优势消失，稀缺性加强。与动力煤不同，我国炼焦煤自身产量不足，需要依赖进口。据煤炭资源网数据，2016 年炼焦精煤进口量 5920 万吨，占总消费量的 11.36%。首先，与动力煤类似，供给端多为减量置换的超产产能合法化，难有增量。其次，海外焦煤价格上涨，并有超过国内煤价的趋势。究其主因，主要是由于受打击地条钢的边际影响，我国钢铁出口量锐减，这部分需求需要有国外自身弥补，国外钢铁产量增加，带动国际焦煤价格升高。叠加限产后需求集中释放，价格有望创新高。
三、上市公司业绩弹性测算
上市公司业绩弹性测算如下：不考虑企业产量增加，仅考虑均价由今年均价上涨到明年预计值，则各公司业绩均有较大增长。
表：炼焦煤上市公司业绩弹性测算
注：精煤产量为2018年预测值（除去自用煤），价格均为京唐港山西产主焦煤库提价；净利为吨煤税后净利。
表：动力煤上市公司业绩弹性测算
注：产量为2018年预测值（除去自用煤），价格均为京唐港山西产主焦煤库提价；净利为吨煤税后净利。
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