国税总局发文表态：进一步落实简证减税降负等措施，市场减税等改革预期升温引导悲观情绪修复，短期政策暖风有望支撑市场反弹。我们认为四季度的风险点可能来自于经济金融数据不及预期，以及A股新增限售解禁规模较大，股票市场资金面压力增加。行业配置建议加大对银行板块的配置比例。
自5月17日中期策略一直推荐企业资本开支扩张主线的“周期突围”（钢铁、工程机械和石油石化）组合；9月初，我们推荐“周期突围”+金融。当前，我们在“周期突围”组合基础之上，加大银行的配置比例建议。另外，地产行业基础价值（现金流折现模型假设增长率为0）占总市值比重创2008年以来历史新高，反映地产调控对行业远期增长价值和短期可实现价值有明显压制，我们认为在地产税落地或者政策边际放松后，行业长短期价值修复有望支撑地产行业反弹。
参考观研天下发布《2018年中国股票行业分析报告-市场运营态势与发展前景研究》
过去两年供给侧改革取得了重大的成功，不仅提升了大部分周期行业的利润水平，2016年10月工业企业利润和利率水平同时出现上行拐点。随着盈利下行周期的到来，融资成本并未明显下行，PPI的高位震荡和CPI的底部孱弱使得A股利润的分配集中在上游企业，利润和成上周期错配。
短期市场反弹主要由于：（1）2000亿关税清单和加息靴子落地，市场短期企稳；（2）国务院和税务总局表态：改革社保征收体制总体上不增加企业负担，国税总局发文：进一步落实简证减税降负等措施，市场减税等改革预期升温引导悲观情绪修复；（3）上市公司大幅回购提振市场信心，2015至2017年全部上市公司回购股份金额分别为86、220、177亿元，2018年（截至9月22日）上市公司回购大幅增长约587亿元。
自5月17日中期策略一直推荐企业资本开支扩张主线的“周期突围”（钢铁、工程机械和石油石化）组合；9月初，我们推荐“周期突围”+金融。当前，我们在“周期突围”组合基础之上，加大银行的配置比例建议。另外，地产行业基础价值（现金流折现模型假设增长率为0）占总市值比重创2008年以来历史新高，反映地产调控对行业远期增长价值和短期可实现价值有明显压制，我们认为在地产税落地或者政策边际放松后，行业长短期价值修复有望支撑地产行业反弹。
2001-2018年工业企业利润和营收增速情况
数据来源：金融办
参考观研天下发布《2018年中国股票行业分析报告-市场运营态势与发展前景研究》
8月工业产品存货累计同比增长情况
数据来源：金融办
2001-2018年8月CPI同比增长情况
数据来源：金融办
2014-2018年基建投资完成额累计同比增长情况（%）
数据来源：金融办
2011-2018年PMI增幅情况
数据来源：金融办
2011-2018年CRB现货数增长情况
数据来源：金融办
2010-2018年长三角票据直贴利率情况（%）
数据来源：金融办
2017-2018年9月债券融资发行情况
数据来源：金融办
2018年9月16-22日产业基本增幅情况
数据来源：金融办
2016-2018年新成立基金份额
数据来源：金融办
2018年9月16-22日融资余额环比情况
数据来源：金融办
过去两年供给侧改革取得了重大的成功，不仅提升了大部分周期行业的利润水平，2016年10月工业企业利润和利率水平同时出现上行拐点。随着盈利下行周期的到来，融资成本并未明显下行，PPI的高位震荡和CPI的底部孱弱使得A股利润的分配集中在上游企业，利润和成上周期错配。
短期市场反弹主要由于：（1）2000亿关税清单和加息靴子落地，市场短期企稳；（2）国务院和税务总局表态：改革社保征收体制总体上不增加企业负担，国税总局发文：进一步落实简证减税降负等措施，市场减税等改革预期升温引导悲观情绪修复；（3）上市公司大幅回购提振市场信心，2015至2017年全部上市公司回购股份金额分别为86、220、177亿元，2018年（截至9月22日）上市公司回购大幅增长约587亿元。
资料来源：观研天下（YZ）整理
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