由“紧信用”引发的这轮信用债违约，对银行资产质量影响非常有限。不否认信用债违约会影响银行资产质量，但宏观经济是决定银行资产质量变化趋势的最主要因素。目前经济韧性依然很强，本轮信用债违约最多只是扰动银行资产质量，不会导致趋势性变化，亦不会形成系统性风险预期。
演绎路径不同彰显结构性特征。15-16年过剩产能持续出清，企业盈利状况恶化引发信用债违约，而本轮违约更多是由违约导致部分企业投资下降，进而拖累企业营收。央行作为最后贷款人，在最悲观情况下仍然会发挥重要作用。图表：本轮信用债违约对银行资产质量影响有限
资料来源：观研天下整理
自上而下来看，当前银行资产质量向好的核心逻辑依然成立：宏观层面，名义GDP自16年以来稳步提升，经济企稳复苏驱动银行存量资产质量修复，当前PPI处于正数震荡区间，对银行而言是较为舒适的外部环境。
图表：宏观经济复苏向好驱动资产质量改善
资料来源：观研天下整理
图表：当前PPI正处在正数震荡区间
资料来源：观研天下整理
中观层面：18年4月工业企业利润总额同比增长15%，而对于此前信用债违约高峰期的15、16年，其增速仅是负数到个位数的波动。
图表：工业企业利润同比增速远高于15、16年水平
资料来源：观研天下整理
图表：18年以来中小型企业PMI逐步回升
资料来源：观研天下整理
图表：16年工业企业亏损额不断降低
资料来源：观研天下整理
图表：利息保障倍数仍然大于1
资料来源：观研天下整理
从银行可承受的不良率来看，安全边际充足：假设板块估值反映了银行资产质量，基于审慎原则考虑，将“不良率+关注贷款率”视为上市银行实际不良率，测算结果表明绝大部分银行隐含不良率高于“不良率+关注贷款率”。
图表：绝大部分银行隐含不良率高于“不良率+关注贷款率”
资料来源：观研天下整理
图表：测算估值、拨备、净利润对应的隐含不良率（单位：百万元）
资料来源：观研天下整理
从监管层面来看，近期监管层再次表态严格确认不良，将全部逾期90天以上贷款计入不良贷款，做实账面资产质量，缓解市场对银行账面不良真实性的担忧。我们测算下多数银行通过核销处置、拨备覆盖率、净利润之间的权衡可以实现达标。
参考观研天下发布《2018年中国城市商业银行分析报告-市场运营态势与投资前景预测》
图表：情景1假设2017年底逾期90天以上贷款纳入不良后不核销也不增提拨备的影响（单位：百万元）
资料来源：观研天下整理
宏观经济企稳+中观企业盈利状况改善+主动严格确定不良=共振资产质量向好。银行信贷成本步入下行通道，这是银行高质量发展的表征之一。
图表：信贷成本自16下半年开始阶段性下降
资料来源：观研天下整理
资料来源：观研天下整理，转载请注明出处（ZL）
更多好文每日分享，欢迎关注公众号
【版权提示】观研报告网倡导尊重与保护知识产权。未经许可，任何人不得复制、转载、或以其他方式使用本网站的内容。如发现本站文章存在版权问题，烦请提供版权疑问、身份证明、版权证明、联系方式等发邮件至kf@chinabaogao.com，我们将及时沟通与处理。
