环保行业资金密集型特征使得其收入规模的扩张依赖于资产负债的同步扩张，近年来治理需求释放、PPP 模式推广带动环保企业订单大幅增长，与此同时行业负债率由2011 年的50%上升至2017 年的53%。分子板块看，生活污水、垃圾处理项目重资产特征明显，因此市政水务、固废处置板块负债率较高；水治理、园林企业工程收入占比攀升，资金需求大，有息负债率亦上升至较高水平。
参考观研天下发布《2018年中国智慧环保市场分析报告-行业深度分析与发展前景研究》
图表：环保板块资产负债率变动情况
资料来源：观研天下整理
图表：细分板块有息负债率变动情况
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投入资本回报率方面，受竞争加剧、工程业务占比提高影响，2014 年以来环保行业ROIC呈下滑态势；同时财务费用率抬升，使得环保板块净利率逐步下降。
图表：环保板块ROIC1变动情况
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图表：环保板块净利率变动情况
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环保企业资金回笼较慢。由于工程类公司将已完工未结算资产计在存货科目下，因此我们关注（应收账款+存货）/营业收入指标，可见其与应收账款/营业收入指标均呈上升态势，且较后者增加逾20 个百分点。2016 年以来，环保板块销售商品收到现金/营业收入比例持续下滑。
图表：环保板块应收账款/营收及（应收账款+存货）/营收
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图表：环保板块销售商品收到现金/营业收入
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投资驱动模式下，融资规模持续攀升，自身造血能力减弱。环保板块投资性现金净流出规模、融资性现金净流入规模持续攀升，在2017 年分别达到432 亿元和353 亿元，但经营性现金净流入规模自2015 年起开始下滑，经营性现金流入对公司投资资金需求的贡献度降低，自身造血能力减弱，工程收入占比较高的园林工程、水治理板块尤为明显。
图表：环保板块2013-2017 年经营性现金净流量（亿元）
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图表：环保板块2013-2017 年投资性现金净流量（亿元）
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图表：：环保板块2013-2017 年筹资性现金净流量（亿元）
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图表：细分板块经营性现金净流入/投资性现金净流出
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