一、单个项目呈体量增大、综合性增强趋势，利好龙头企业
2016年末，全国入库PPP项目共计11260 个，投资额13.5万亿元，平均单个项目体量12.0亿元；落地项目1351 个，投资额2.2万亿元，平均单个项目体量16.3 亿元。至2017年末，全国入库PPP项目14424个，总投资额18.2万亿元，平均单个项目体量12.6亿元；其中落地项目2729个，投资额4.6万亿元，平均单个项目体量16.9亿元，单个项目体量呈增大趋势。
我们注意到，2016年末，生态环保类项目共入库630个，总投资额6480亿元，平均单个项目体量10.3亿元，至2017年末，生态环保类PPP项目入库897个，总投资额10556亿元，平均单个项目体量11.8亿元，生态环保类项目平均体量也在提升，我们认为，是项目综合程度逐渐提高所致。
目前，生态环保和旅游类PPP项目越来越成为多个工程的大综合。以东方园林中标的“腾冲市全域旅游综合能力提升及生态修复PPP项目”为例，整个PPP项目包括了生态修复、景观、海绵城市建设、土建工程、道路建设等多个工程，对项目申请人在土建、景观的设计、施工，以及生态修复、水治理等多领域的技术能力提出了较高要求。PPP 项目的预审文件对项目申请人设置了较高的工程设计、园林施工、市政等领域的资质门槛，这一类PPP项目只能由建筑企业主导，排除了由金融机构或环保类公司等其他社会资本方主导项目的可能。
另外，项目综合程度提升带来的单个项目体量增加，对投资企业的财力提出了更高要求。从腾冲全域旅游PPP 项目的预审文件条件看，满足 2015 年底净资产要求、以园林为主业的上市公司仅6家，行业龙头的拿单能力有充分保障，将进一步促进行业集中度提升。
图表：腾冲全域旅游PPP项目预审文件摘要
图表来源：公开资料整理
图表：园林企业PPP项目建设内容多样化，资质要求提升
图表来源：公开资料整理
二、PPP市场份额情况： 地方国企2017年PPP业务拓展最为迅猛
按照央企、地方国企、民企的分类来看，地方国企及其他国企 2017 年 PPP 项目中标数量与金额占比分别提升 6.8%和 11.08%，业务拓展最为迅速。从中标金额来看，2017年末央企、国企、民企占比分别为44.92%、32.37%和22.71%，分别较2016年增长-8.47%、11.08%和-2.61%，央企市场份额的下滑可能主要是因为受到2017年四季度国资委192号文的影响，在此背景下，地方国企及其他国企PPP业务拓展最为迅猛。
图表：2016-2017年各性质社会资本中标项目数量分布
图表来源：公开资料整理
图表：2016-2017年各性质社会资本中标项目规模（亿元）
图表来源：公开资料整理
参考观研天下发布《2018年中国PPP行业分析报告-市场深度调研与投资前景预测》
三、公司订单层面：PPP 板块公司订单高增长
从公司层面看，在PPP 新签订单带动下，建筑央企2017 年新签订单取得了较高的增速。但相对而言，PPP 订单在建筑央企新签订单中占比仍较小，对业绩端的贡献尚不明显，PPP项目带给建筑民企的业绩弹性更大。
图表：八大央企 2017 年签单情况
图表来源：公开资料整理
图表：各园林公司近年公告 PPP 订单额统计（不含框架协议，亿元）
图表来源：公开资料整理
四、公司业绩层面：PPP 板块园林公司业绩延续高增长趋势，Q4 增速有所放缓
近期，建筑上市公司陆续发布业绩快报。从收入端来看，园林公司2017年整体呈现上升趋势。我们统计的 9 家 PPP 园林公司 2016 年实现营收 305.30 亿元，2017年实现营收
500.91 亿元，同比增长 64.07%。
图表：园林公司近年营业收入（亿元）及增速
图表来源：公开资料整理
分季度看，大部分园林企业 Q4 收入增速低于预期。园林建筑企业2017年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收49.31亿元、139.63亿元、128.10亿元和183.87亿元，分别同比增长49.51%、83.60%、66.59%、54.03%，总体来看，四季度收入增速有所回落，或受92号文影响。分公司来看，除岭南园林和东方园林2017年Q4收入增速实现提升外，多数园林公司 Q4 营收增速低于我们此前的预期，我们认为主要是受到财政部92号文和四季度银行停贷的影响。
我们统计的 9 家 PPP 园林公司 2016 年实现归母净利润 33.51 亿元，2017 年实现归母净利润 57.48 亿元，同比增长 71.53%，增速略快于营收增速。分季度看，这些公司2017年四个季度分别实现归母净利润0.64亿元、18.23亿元、13.98亿元和24.64亿元，分别同比增长-170.18%、64.38%、89.37%、54.48%，一季度是施工淡季数据波动较大，而四季度增速有所放缓。
图表：园林公司近年归母净利润（亿元）及增速
图表来源：公开资料整理
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