参考观研天下发布《2018年中国银行业行业分析报告-市场深度分析与发展前景研究》
中行的ROA 低于工行，两者杠杆水平接近，所以中行的ROE 也低于工行。 图：中行ROE 低于工行
图：ROA 也低于工行
从杜邦分析来看，造成中行ROA 低的因素有两个：较低的净息差、较低的手续费净收入/平均资产。
表：杜邦分析：工行v.s.中行（2016 年）
中行境外业务低收益率拖累整体生息资产收益率
中行的净息差低于工行，主要还是因为生息资产收益率较低。中行与工行的负债成本高低互现，中行并没有处于绝对劣势。图：中行生息资产收益率低于工行
图：两者负债成本高低互现
中行资产端收益率偏低主要受境外业务拖累。从生息资产收益率差异的归因来看，结构因素影响几乎为零，说明两者的资产结构一致；利率因素大幅拖累中行收益率，主要是贷款和证券投资的收益率偏低，2009 年以来更加明显。虽然中行整体生息资产收益率远低于工行，但其内地人民币业务的生息资产收益率却高于工行，说明偏低的生息资产收益率主要受境外业务拖累。
图：2016 年生息资产收益率差异归因：中行-工行
图：中行内地人民币业务生息资产收益率高于工行
我们仔细分析中行内地人民币业务后发现：中行内地人民币业务生息资产收益率高于工行，主要得益于其在内地拥有很高的贷款收益率。我们估计这主要与其对公贷款行业结构有关：中行在基建行业的贷款投放比工行少，但在制造业行业投放多，承担了更高的信用风险。
图：中行内地人民币业务贷款收益率高于工行
图：中行制造业贷款占比高于工行，基建贷款比工行少
中行境外资产主要分布区域净息差都很低，对其净息差造成不利影响。中行境外资产主要分布于港澳台地区，这三个地区的资产大约占到中行境外总资产的2/3，占到全部总资产的17%；其他境外资产主要分布在美国、日本、英国、新加坡等成熟市场（工行在海外则主要布局于新兴市场）。根据世界银行披露的2015 年全球分地区净息差数据，除美国外，中行境外主营业务区域净息差都远低于内地。由于境外利率水平很低，因此负债成本也很低， 那么加上一个低净息差，意味着境外资产收益率远低于内地。前述分析表明， 中行境外业务净息差低，并非其管理水平不足，而主要是外部因素的约束。
图：中行境外资产分布（2016 年末）
图：除美国外，中行境外主营业务区域净息差都很低
中行境内存款成本有待降低
负债方面，中行整体负债水平与工行高低互现，这主要得益于境外业务较低的负债成本；但中行内地人民币业务存款成本高于工行。从归因分析来看，主要是因为中行内地人民币业务的定期存款成本和个人活期存款成本偏高， 其次是活期存款占比低于工行，反映出中行的客户基础相对工行要弱一些，背后的主要原因可能是中行的网点相对较少。中行较高的内地人民币存款成本，直接导致其内地人民币业务的净息差也低于工行整体净息差（图46）。图：中行内地业务存款成本高于工行
图：存款成本差异归因：中行内地业务-工行
手续费净收入偏低主要受客户基础偏弱影响
中行的手续费净收入/平均资产低于工行，主要是因为理财及受托业务、投行业务收入/平均资产偏低，而中行在国际贸易服务方面具有的优势并不足以抵补前两项业务的不足。手续费方面中行跟农行有些类似，主要还是客户基础弱于工行导致。图：中行手续费净收入/平均资产低于工行
图：中行理财及受托、投行业务收入/平均资产不及工行
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