经纪及财富管理是零售客户及资金的重要入口，资本中介业务起航拓宽业务边界。长期以来经纪业务都是券商收入占比最高的业务板块。过去十年 A 股日均交易额从 2000 亿元提升至目前接近 5000 亿元的水平，营业部从 2009 年的不足 4000 家提升至 2016 年的 9385 家。经纪业务及营业网点是证券公司集聚零售客户及资金端资源的重要入口，依托经纪业务庞大的客户群体，证券公司衍生出一系列盈利能力较强的业务，如融资融券、股票质押等等。2010 年 3 月第一批 5 家券商正式开始融资融券试点，2012 年以来逐步成为证券公司重要的收入来源。
市场竞争加剧，积极寻找转型。2013 年开始的互联网金融浪潮下行业佣金率一路下行至万四左右，虽市场交易量大幅提升，但代理买卖证券业务收入提振效果不明显。过去以交易为核心的经纪业务通道制模式承压，倒逼券商积极开展业务转型并呈现多样化格局，如以国泰君安、国信证券为代表的财富管理模式等。业务方面，开展一系列如代销金融产品、股票期权经营等创新业务；同时营业部作为证券公司的业务触角，相关业务的协同有利于拓展收入来源。产品方面，积极通过提供增值服务提高业务渗透率，提高客户体验。渠道方面，积极搭建互联网平台，强化业务的覆盖与渗透。
机构经纪业务、衍生品业务等或将是未来经纪业务主要看点。根据上交所披露数据，2016 年沪市个人投资者账户数 1.92 亿户，占比高达 99.48%。从交易情况来看，2016 年沪市个人投资者交易额占比达 85.6%。2013 年以来公募基金及私募基金规模逐步扩大，2016 年 AUM 分别达 9.2 万亿元及 10.3 万亿元，2013-2016 年年复合增速分别为 29%及 90%。除平滑券商业绩波动外，机构客户较零售客户而言有着更为丰富的金融服务需求，将为券商带来交易以外的增量服务市场。
参考观研天下发布《2018年中国证券市场分析报告-行业深度分析与投资前景预测》
期货交易仍受较大限制，衍生品业务未完全放开，2016 年 A 股期货交易金额从 2015 年的高点下滑至 196 万亿元，下降幅度达 65%。金融衍生品在 2008 年金融危机前实现了较快的增长，2007 年全球总体规模达 785 万亿美元，金融危机爆发后规模有所回落，但 2016 年也在 600 万亿美元左右。当前国内衍生品业务开展较为局限，规模水平较发达国家而言较低，未来具备较大的成长空间。
中性假设下我们预计 2022 年行业实现经纪及财富管理业务收入 1865 亿元，较 2017 年提升 74%，年复合增速 11%。2012-2016 年行业代理买卖证券业务收入从 504 亿元提升至 1053 亿元，复合增速为 20%。我们认为未来五年宏观经济将维持增长态势，机构客户交易占比将逐步提升，期货业务规模、公募及私募基金管理规模将保持较快的增长速度。
我们假设 2018-2022 年 GDP 年复合增速在乐观、中性、悲观情况下分别为 6.6%、6.5% 和 6.4%。2022 年机构客户交易量占比分别为 50%、40%和 30%，个人客户交易佣金率分别为0.032%、0.03%和0.028%，机构客户交易佣金率分别为0.08%、0.075%和0.07%。假设 2018-2022 年期货交易规模年复合增速在乐观、中性、悲观情况下分别为 10%、8% 和 6%，私募基金 AUM 增速分别为 15%、12%和 10%，公募基金 AUM 增速分别为 15%、 12%和 10%，2022 年 PB 业务规模占私募及公募 AUM 的比重分别为 65%、60%和 55%。则我们预计 2022 年行业在乐观、中性、悲观环境下经纪及财富管理业务将分别实现收入2174 亿元、1798 亿元、1400 亿元，较 2017 年分别提升 103%、68%和 31%。
图表：日均股基交易量历史数据
图表：证券行业经纪业务净收入
市场竞争加剧，积极寻找转型。2013 年开始的互联网金融浪潮下行业佣金率一路下行至万四左右，虽市场交易量大幅提升，但代理买卖证券业务收入提振效果不明显。过去以交易为核心的经纪业务通道制模式承压，倒逼券商积极开展业务转型并呈现多样化格局，如以国泰君安、国信证券为代表的财富管理模式等。业务方面，开展一系列如代销金融产品、股票期权经营等创新业务；同时营业部作为证券公司的业务触角，相关业务的协同有利于拓展收入来源。产品方面，积极通过提供增值服务提高业务渗透率，提高客户体验。渠道方面，积极搭建互联网平台，强化业务的覆盖与渗透。
机构经纪业务、衍生品业务等或将是未来经纪业务主要看点。根据上交所披露数据，2016 年沪市个人投资者账户数 1.92 亿户，占比高达 99.48%。从交易情况来看，2016 年沪市个人投资者交易额占比达 85.6%。2013 年以来公募基金及私募基金规模逐步扩大，2016 年 AUM 分别达 9.2 万亿元及 10.3 万亿元，2013-2016 年年复合增速分别为 29%及 90%。除平滑券商业绩波动外，机构客户较零售客户而言有着更为丰富的金融服务需求，将为券商带来交易以外的增量服务市场。
参考观研天下发布《2018年中国证券市场分析报告-行业深度分析与投资前景预测》
期货交易仍受较大限制，衍生品业务未完全放开，2016 年 A 股期货交易金额从 2015 年的高点下滑至 196 万亿元，下降幅度达 65%。金融衍生品在 2008 年金融危机前实现了较快的增长，2007 年全球总体规模达 785 万亿美元，金融危机爆发后规模有所回落，但 2016 年也在 600 万亿美元左右。当前国内衍生品业务开展较为局限，规模水平较发达国家而言较低，未来具备较大的成长空间。
图表：2005-2016 沪市个人及机构投资者持股市值占比
图表：2005-2016 沪市个人及机构投资者交易金额情况
图表：个人及机构客户交易佣金率情况
图表：国内期货交易金融情况
中性假设下我们预计 2022 年行业实现经纪及财富管理业务收入 1865 亿元，较 2017 年提升 74%，年复合增速 11%。2012-2016 年行业代理买卖证券业务收入从 504 亿元提升至 1053 亿元，复合增速为 20%。我们认为未来五年宏观经济将维持增长态势，机构客户交易占比将逐步提升，期货业务规模、公募及私募基金管理规模将保持较快的增长速度。
我们假设 2018-2022 年 GDP 年复合增速在乐观、中性、悲观情况下分别为 6.6%、6.5% 和 6.4%。2022 年机构客户交易量占比分别为 50%、40%和 30%，个人客户交易佣金率分别为0.032%、0.03%和0.028%，机构客户交易佣金率分别为0.08%、0.075%和0.07%。假设 2018-2022 年期货交易规模年复合增速在乐观、中性、悲观情况下分别为 10%、8% 和 6%，私募基金 AUM 增速分别为 15%、12%和 10%，公募基金 AUM 增速分别为 15%、 12%和 10%，2022 年 PB 业务规模占私募及公募 AUM 的比重分别为 65%、60%和 55%。则我们预计 2022 年行业在乐观、中性、悲观环境下经纪及财富管理业务将分别实现收入2174 亿元、1798 亿元、1400 亿元，较 2017 年分别提升 103%、68%和 31%。
图表：经纪及财富管理业务收入预测
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