2018年我国券商行业盈利预测及投资分析（图）

2018-01-20 01:50

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1. 2018年券商行业盈利预测

  1.1 券商行业盈利预测核心假设

  （一）经纪业务
  中性假设下，2018年月度平均流通市值预计约为46.95万亿元。此外伴随机构投资者的增加，A股市场的换手率将有望稳步减少。2018年日均股基成交额约为5559亿元，同比增长11.58%。

  （二）投行业务

  我们预计2018年IPO将保持当前速度，即月均37家。按照2017年主板、创业板中小板过会的比率，我们预测2018年主板上市家数201家，按照2017年主板每家募资6.4亿元的规模，2018年主板IPO募资规模将在1286亿元；创业板中小板上市家数为243家，按照2017年每家募资4.2亿元的规模来计算，2018年中小创IPO募资规模在1021亿元。2018年IPO合计募资规模2307亿元。
  再融资自2017年下半年有小幅放开的趋势。围绕服务实体经济，并购重组缓慢放开，带动再融资也小幅放开。中性假设下，2018年增发将保持2017年的速度，2018年全年增发融资规模将在1.28万亿元左右。
  2018年债市将持续2017年行情，震荡前行，因此我们预计2018年债券承销规模将与2017年基本持平，约在4.6万亿左右。

  （三）资管业务
  受通道业务收缩的影响，券商资管规模将大概率持续下行。我们预计2018年券商行业定向资管的规模降幅约为15%，降至11.89万亿元；财富管理市场空间大，券商抢夺集合资管业务，2018年集合资管规模有望同比上涨10%达到2.48万亿元左右；预计专项资管规模小幅回升，同比上涨5.05%至997.98亿元左右。综上，我们预计2018年券商行业资产管理规模为14.48万亿元左右，同比降幅约为11.43%。
  （四）自营业务
  参考观研天下发布《2018年中国期货证券市场分析报告-行业深度调研与发展前景研究》

  由上市券商公布的上半年经营数据我们可以看到，凡是公司业绩正增长，其自营业务的投资收益都实现了大幅的上涨。自营业务已经成为券商一个重要的收入贡献板块。根据观点：就债券市场来看，预计中性偏紧的流动性环境在2018年继续维持；预计2018年A股市场将延续2017年的结构市特征和价值投资驱动的特点。因此我们预计2018年行业自营规模、投资收益率将与2017年基本持平，行业自营规模在2.1万亿元左右。
  （五）信用业务
  我们预计2018年两融余额较2017年有小幅上升，预计2018年期末两融余额约为10376亿元。2017年行业平均融资利率为8.43%。券商融资成本平均为4.85%，净息差为3.58%。我们认为2018年融资业务的净息差将保持在3.50%-3.58%左右。

表：2018年两融余额敏感性测试

2017年股票质押业务回购利差小幅收窄，主要由于行业内券商纷纷开展股票质押业务，竞争激烈。此外2017年股票质押业务政策相对收紧，2018年股票质押规模增速放缓。2017年股票质押业务的费率在6.5%左右，券商融资成本在4.85%左右，净息差1.5%—1.65%。我们认为股质业务的费率以及融资成本在2018年将继续保持当前水平或有微幅下降，股票质押业务净息差在1.5%。

表：2018年行业盈利预测核心假设（单位：亿元）

2.2 券商行业盈利预测
中性假设下，我们预计2018年行业实现营收3094亿元，同比增长4.32%；实现净利润1176亿元，同比增长7.14%。

表：2018年行业盈利预测单位：亿元）

  2. 投资策略
  从2018 年券商行业发展趋势来看：
  （1）经纪业务收入市占率较为稳定，想要大幅提升市占率可能性较小。经纪业务转型有成效的券商经纪业务营收较为稳定，利润率上升带动公司营收业绩好转。
  （2）投行业务收入市占率较为稳定，之前依靠企业债、公司债想要弯道超车的券商由于信用债发行规模大幅缩减，想要提高市占率已经较为困难。IPO、并购业务对券商投行业务能力要求较高，因此看好专业能力强的券商投行业务收入。
  （3）投资能力强的券商带动投资收益、资管收入大幅提升，是2018 年券商能够脱颖而出的重点。经纪业务、投行业务市场份额已经较为稳定，剩下资管业务、自营业务依靠券商的投资能力。因此看好投资能力强的上市券商。
  （4）海外业务逐步放开，利好专业能力强、能够发展海外业务的大型券商。因此看好大型上市券商。

  综上所述，2018 年券商板块的投资逻辑主要有两点：（1）投资收益高、主动管理能力强的上市券商，推荐东方证券；（2）估值低、专业能力强的大型券商，推荐招商证券、华泰证券以及中信证券。