1. 2017年股价走势回顾
2016年下半年以来，金融政策趋严，围绕着金融去杠杆推出的一系列资管去通道、再融资新规等，都对券商业务开展形成较大压力。同时，日均成交量维持低位，2017年全年券商行业股价较为弱势，已跑输沪深300近20%。
图：2017年沪深300和证券行业股价变动
2. 2017年回顾：资管、自营好于预期，投行结构调整2.1经纪业务交易量同比下滑3%
受监管政策趋严、金融去杠杆、境内外宏观政策变化等因素，市场交易热情较15/16年下滑。年初至今（1-11月）日均股基交易额4968亿元，同比-11%。
图：我国日均股基交易额(亿元)
参考观研天下发布《2018年中国基金证券市场分析报告-行业运营态势与投资前景预测》
2016年8月以来，I PO发行速度显著加快，每月发行数量约40家，2017年1一11月，共发行420家I PO募资规模达2138亿元，远超2015/16年全年发行总量。发行加快的同时，单只发行规模明显减少。1-11月平均I PO发行规模5.08亿元/只，而近5年平均发行规模6.5亿元/只。
图：我国I PO发行数量和规模
2.3投行系列新政下，再融资规模收缩
受证监会延长发行间隔期、修订定价基准日、控制发行规模等一资新政策的影响，定增发行难度大大提升，规模同比下滑明显。2017年1-11月，增发募集资金11358亿元，同比减少近30%。预计2018年，增发规模仍将收到较大压制，但与此同时，可转债及可交换债将更为受欢迎。
图：近5年再融资发行规模(亿元)
2.4债券发行规模大幅下滑
17年债市延续16年四季度的弱势，叠加房企融资受监管从严及资金面相对较紧等因素的影响，部分企业主动取消发行或发行公司债后募集不满，甚至发行失败。2017年1-11月，券商参与的债券发行规模为5.49万亿元，2016年为7.23万亿元。公司债发行大幅缩水，ABS等品种规模相对稳定。
图：我国债券市场发行规模(亿元)
2.5通道政策红利逐步消失，发展主动管理业务
通道业务目前仍占资管业务规模的大头，占比超70%，但监管层近期已多次就通道业务、资金池业务表明强监管态度。通道业务制度红利已经消失，我们认为未来资管规模收缩短期阵痛不可避免，中长期倒逼通道业务向主动管理转型。
图：券商资管主动管理及被动管理规模变化
年初以来，市场投资风格变化非常大，从15/16年偏好成长型股票，转为白马价值股。此外，随着债券利率不断攀升，债市表现不佳，券商固收自营目前杠杆率较低，投资风格更为保守。
图：2017年1-11月沪深300、中债全总价指数和创业板涨幅跌
2.7两融余额保持稳定，加杠杆意愿不强
截至2017年11月30日，融资融券余额为10288亿元，较年初增长10%总体保持稳定增长;2016年日均8982亿元，2017年1-11月日均9284亿元。两融余额与市场交易量呈明显正向关系，目前个人加杠杆意愿并不强，预计未来在市场没有显著好转的情况下，两融将保持平稳缓慢增长。
图：2017年我国两融余额(亿元)
券商股票质押具有质押率灵活，操作简便等因素，在市场环境一般的情况下，上市公司股东需求仍十分强烈。截至2017年11月末，券商股票质押未解押市值约3.86万亿元，较年初+43%。考虑到解禁新规对股票质押标的券的流动性将产生一定影响，我们认为未来股票质押率或降低，而矛!!息率有望重回6%以上。
图：2017年股票质押未解押市值余额(亿元)
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