1. T中国保险行业当前是代理人主导的供给侧市场
中国保险市场近十年从银保周期切换至个险时代。在仍然是供给端主导的环境下，代理人的数量和质量基本决定了公司在行业中的地位，各大寿险公司纷纷跑马圈地。
图：代理人增速和个险渠道首年保费的强正相关关系
为了更清晰的分析大个险发展以来的行业市场格局，我们将分析的时间拉长，展示中国各大上市寿险公司代理人渠道数量，价值，区域等各方面的数据变化。
参考观研天下相关发布的《2018年中国互联网健康保险行业分析报告-市场深度调研与发展趋势研究》
2. 代理人渠道数据的多维分析：平安领先优势巨大，太保逐年改善，新华喜忧参半，太平后起之秀
2.1. 代理人规模发展：平安太保持续稳定增长，太平2017年首次超越新华
图：寿险公司代理人规模变化（单位：万人）
代理人规模前3的座次10年来虽未发生变化，但行业整体已经出现格局变化。平安代理人数量已经接近人寿。2008年人寿有71.6万代理人，是平安代理人数量的2倍，截止2017年年中，平安已经将两者的差距缩小至15%，且平安自2008年以来代理人数量均保持正增速，也未出现过增速起伏较大的现象；而人寿在2008-2014年间代理人数量未有明显增长，直至2015年代理人考试资格取消后抓住增员机会，2016年的增员速度达到52.71%，但2017年出现较大幅度的回落。
太保自2012年实行大个险战略以来，转型规划执行顺利，代理人规模数据亮眼。太保代理人规模数据走出漂亮上扬曲线，由2008年的22.4万人增加至2017H的87万人，2015年至今连续3年代理人增速超过35%，将2012年时点和自己代理人规模相仿的新华保险甩在身后，稳居行业第3的位置。
太平代理人规模于2017年首次超过新华，近5年复合增速达到46.52%。2008年以来，中国太平的代理人规模由4.68万人增长至39.07万人，复合增速达到25.03%，2012年以来代理人增速更是大幅上升至46.02%，太平代理人偏年轻化，且一般是白板入司。
新华代理人规模10年来增速较缓，2017年几乎未增员。新华保险2008年以来的代理人规模的复合增速仅为6.6%，2016年至今未有明显增员，和其基本法较弱，以及在主动收缩银保趸交下以收定支的增员费用分摊体制有关。
2.2. 代理人首年保费（FYP）：平安新华和太保均持续上升，太平波动较大
图：寿险公司代理人月均首年保费（单位：元）
人均首年保费数据是对代理人规模数据的补充，它不仅是代理人产能和保险公司产品策略的体现，同时由于代理人的佣金是根据保费数额提成，它也决定了代理人的收入。
平安的人均首年保费最高，太保和新华呈现向上趋势，太平的波动较大。2016年平安，太平，新华，太保和人寿的月均首年保费分别为7821元，6078元，5798元，5084元和4588元。平安独处第一梯队，领先太平人均首年保费近30%；新华和太保人均首年保费呈现持续上升趋势，近10年来的复合增速分别达到9.6%和10.5%；太平的保费数值处于第二位，但稳定性稍弱；人寿近年来数据维持在4500元，未有增长趋势。
2.3. 人均新业务价值：主要由首年保费决定，价值率区别较小，
图：个险渠道人均新业务价值（单位：元）
图：个险渠道新业务价值率：%
平安人均新业务价值遥遥领先，人寿，太保，新华和太平基本处于同一水平线。
平安2016年人均个险渠道的新业务价值为41783元，新华，人寿，太平和太保均在30000元左右，平安领先优势较大；新华，太平和太保2015年以来均呈现较强的上升趋势；
个险渠道新业务价值率区别较小，人均新业务价值的分化在于首年保费收入。在个险新业务价值率上，人寿，平安，太保和新华2016年数据相近，均在45%-50%区间。回望近年数据，人寿的个险渠道新业务价值率一直维持在50%左右，新华和太平由2014年的41.08%，29.05%大幅上行至2016年的49.70%和40.71%，主要和健康险等高价值率的产品占比提升有关，太保呈锯齿状稳定形态。因此个险渠道人均新业务价值的区别不在于新业务价值率，而是在于首年保费收入。
2.4. 保费聚焦区域：平安和太平一线城市市占率较强，新华和国寿下滑
图：上市保险公司广东地区寿险市占率：%
图：上市保险公司北京地区寿险市占率：%
经济发达地区对保险的接受度较高，更愿意购买消费型的保单，且保单对应的保额一般也更高，对于保险公司来说，这些消费和投资习惯意味着更高的保费收入和新业务价值。
对于未来的业务发展而言，二线城市最容易放量，因此保险公司保费地域分布对分析有参考意义。
上市保险公司每年都会公布保费收入前五大地区的分布，由于人口数量和竞争激烈程度等原因，上海并不是每年都入围上市保险公司前五大保险收入地区，因此选用各大公司在广东和北京的市占率做为考察其在一线城市渗透率的代理变量。
2010年以来，平安在广东地区的市占率保持在40%左右，占据较大优势，国寿的市场份额一路下滑，由2011年的41.53%下降至2016年的23.12%。太保和新华在广东地区的市占率也下降较快，分别从2011年的9.35%，10.80%降落至2016年的5.48%和5.33%。太平在广东地区的市占率则是较为平稳，5年来均保持在5%左右，2016年稍有滑落。
北京地区市占率的变化类似广东，平安和太平保持稳定，而新华和太保占有率下降。具体数字来看，平安2016年的市占率较之2011-2015年有所下降，但仍然在20%的平台上；太平近年来在北京的市占率稳中有升，在7%左右；而新华和太保的市占率基本腰斩，2016年末的市占率分别为9.14%和4.02%。
表2罗列了五大上市公司2016年年报披露的前五大保费贡献地区和各自占比，结合在广东，北京的市占率情况，我们可以大致判断：
1. 平安的代理人聚焦于一线和二线等经济较为发达的地区；
2. 太平在一，二线城市的市占率已经看齐太保，由于其保费体量不到太保的一半，因此对于公司个体而言，太平在经济发达地区的渗透率更强；太平最强的地区是四川分公司，其在二线城市布局也较为充分；
3. 太保的保费重镇在江苏，河南等地区，根据其最新披露，太保当前在城区和非城区的保费占比大致相同，其在总部上海的市占率弱于平安；
4. 新华过去5年在北京和广东地区的市占率下滑比较严重；
5. 国寿在三，四线城市占据优势，在经济发达地区的市占率下降较快；
表：2016年5大上市保险公司保费贡献前五大地区的占比：%
3. 投资建议：预计新华和太平2018年边际改善空间最大，平安寿险ROEV可达30%
从上述代理人规模增长，人均首年保费，人均新业务价值，保费聚焦地区等数据维度，我们的投资建议如下：
国寿代理人规模和保费规模上虽然仍占据行业首位，但近10年的增速较为缓慢，人均数据处于行业中游，在一线城市的先发优势被逐渐蚕食；其个险渠道新业务价值率较高，说明其主要拖累因素是银保渠道占比过高，改善空间巨大；2017年股票收益兑现后净利润增速有望超过70%，2018年股息率将有吸引力，当前对应2018年PEV为1.02，安全边际强，建议关注；
平安除代理人规模处在行业第二外，在人均首年保费，人均新业务价值创造和一线城市布局方面均遥遥领先，这和其将代理人收入做为1号文件，综合金融模式以及保障和储蓄，分红和传统的均衡性产品模式均有关系；我们继续看好其龙头的发展前景，平安寿险2018年的ROEV预计将达到30%，当前股价对应寿险2018年PEV为1.35倍，低于友邦2.0的PEV估值，继续推荐；
太保第一个5年计划转型漂亮，代理人规模，首年保费和新业务价值数据均是持续上扬，改革成效显著，唯一欠缺的是在发达地区的布局；作为寿险转型成功的典范，太保2018年寿险的ROEV预计在25%左右，当前股价对应2018年PEV为1.08倍，估值提升空间较大，继续推荐；
新华保险由于较晚转型至大个险策略，因此其代理人各项数据表现较为一般，2017年基本将趸交规模消化完毕，2018年将是关键1年；预计2018年保费将在续期拉动下将有15%以上的增速，在以收定支的增员费用政策下，看好2018年NBV增速超过2017年，边际改善巨大，新华今年PEV达到过1.35，当前A仅对应2018PEV1.08，H股为0.75，看好股价上行空间；
太平2010年以来势头迅猛，2017年在代理人规模上首次超越新华，人均首年保费和地区聚焦方面也亮点频出，这和其寿险基本法像代理人倾斜，以及寿险条线领导均有一线经验有关；当前太平寿险PEV尚不足1倍，2018年开门红增速将达到两位数，增员步伐仍在加速，建议关注。
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