一、上市公司估值与成长性指标释义
估值与成长性方面，我们仿照光大证券使用的加拿大皇家银行（ＲＢＣ）选股模型，利用价值模块、成长模块、动量模块和稳定模块来筛选上市公司。
我们并未像财务状况那样针对不同的行业设定不同的指标，而是针对所有２８个行业设定相同的指标评价上市公司的估值与成长性。
（一）价值指标基于一致预期的市盈率［预测市盈率（ＰＥ，未来１２个月）平均值］＝股票在指定交易日期的收盘／预测每股收益
意义：每股市价为未来某年预测每股收益的倍数。
分析逻辑：预测每股收益是指，截至指定日期市场近１２个月对该公司在未来某年预测每股收益的一致预测。该指标适合与同行业股票进行比较，判断公司是否被低估或高估。
扣除非经常性损益的市盈率［市盈率（ＴＴＭ，扣除非经常性损益）］＝市值／前推１２个月扣除非经常性损益后的净利润
意义：前推１２个月扣除非经常性损益后的净利润是根据报告期“归属母公司股东的净利润”计算：①最新报告期是年报，则ＴＴＭ＝年报；②最新报告期不是年报，则ＴＴＭ＝本期＋（上年年报－上年同期），如果本期、上年年报、上年同期存在空值，则不计算，返回空值。
分析逻辑：与市盈率分析逻辑相似，该指标适合与同行业股票进行比较，判断公司是否被低估或高估。
市净率（ＰＢ）＝股票在指定交易日期的收盘价×截至当日公司总股本／归属母公司股东的权益
意义：按照指定日期所选股票的人民币收盘价计算的公司总市值与同期公司账面净资产的比值。
分析逻辑：市净率可以用于投资分析。每股净资产是股票的账面价值，用成本计量，每股市价是这些资产的现时市场价值，是证券市场交易的结果。一般认为，市价高于账面价值时企业资产的质量较好，有发展潜力；反之则质量较差，没有发展前景。市净率侧重于对未来盈利能力的期望。
（二）成长性指标
营业收入增长率＝过去五年营业收入增长率平均值
意义：反映营业收入的成长持续性和幅度。
分析逻辑：该指标越高，公司盈利能力越好，未来获得持续高速增长的可能性就越大。
净利润增长率＝过去五年净利润增长率平均值
意义：净利润增长率反映了企业实现价值最大化的扩张速度，是综合衡量企业资产营运与管理业绩及成长状况和发展能力的重要指标。
分析逻辑：该指标越高，企业未来成长状况和发展能力就越好。
（三）稳定性指标
股票收益率稳定性＝以月为单位，过去股价三年的标准差
意义：反映上市公司股价的离散程度。
分析逻辑：后一时间段末股价与上一时间段末股价比的自然对数，求这些数值的标准差。该指标越低，说明股价的稳定性就越好。
盈利稳定性＝过去五年净利润标准差
意义：反映公司净利润的离散程度。
分析逻辑：该指标越低，说明公司净利润的稳定性就越好。
非经常性项目频率＝过去五年非经常损益标准差
意义：反映公司受到不经常发生或不正常交易事项的影响程度。
分析逻辑：该指标越大，说明公司受到的与经营业务无关系的活动的影响就越大。
二、上市公司创值能力指标释义
公司发展的最终目的是实现股东价值最大化，对于公司业绩的衡量除了考虑会计利润外，还应考虑为股东创造的价值。传统的使用会计方法来计算净利润并没有扣除股东资本的成本，忽略了股东资本的无偿占用，导致无法判断公司实际为股东创造的真正价值，同时传统的计算方法所使用的数据在考虑了会计准则中的稳健性原则后低估了公司的真正业绩，不符合为股东创造最大价值的目标。我们为此引入ＥＶＡ和ＭＶＡ两项指标，这两项指标在考虑了企业发展机会和抗风险能力的同时，也考虑了资本运作的效益，更好地衡量了公司为股东创造的价值。为了更好地反映创值效率，我们使用ＥＶＡ和ＭＶＡ占公司市值的比重来衡量单位市值下上市公司的创值能力。
（一）过去的股东价值创造指标
ＥＶＡ＝税后营业净利润－资本总成本＝税后营业净利润－资本×资本成本率
税后营业净利润（ＮＯＰＡＴ）＝营业利润＋财务费用＋当年计提的坏账准备＋当年计提的存货跌价准备＋当年计提的长短期投资减值准备＋当年计提的委托贷款减值准备＋投资收益－ＥＶＡ税收调整
ＥＶＡ税收调整＝利润表上的所得税＋税率×（财务费用＋营业外支出－固定资产／无形资产／在建工程减值准备－营业外收入－补贴收入）
债务资本＝短期借款＋一年内到期长期借款＋长期借款＋应付债券
股本资本＝股东权益合计＋少数股东权益
约当股权资本＝坏账准备＋存货跌价准备＋长短期投资／委托贷款减值准备＋固定资产／无形资产减值准备
计算ＥＶＡ的资本＝债务资本＋股本资本＋约当股权资本－在建工程净值
加权平均资本成本＝债务资本成本率×［债务资本／（股本资本＋债务资本）］×（１－税率）＋股本资本成本率×［股本资本／（股本资本＋债务资本）］
意义：ＥＶＡ衡量了公司真正的经济利润，克服了传统指标的缺陷，考虑了资本成本，能够准确反映公司在一定时间内真正为股东创造的价值。
分析逻辑：该指标为正，表明公司为股东创造了价值，指标为负则表明股东的价值在缩水。
参考中国报告网发布《2017-2022年中国财务公司行业运营态势及投资方法研究报告》
（二）未来的股东价值创造指标
ＭＶＡ＝公司市值－累计资本投入＝企业股票价格×流通在外股票数量－企业占用的权益资本（企业债务资本的市场价值和账面成本价值基本相同，故将ＭＶＡ简化）
意义：反映所有资本通过股市累计为其创造的财富，即市值与累计资本投入之间的差额，反映市场对公司未来获取ＥＶＡ能力的预期。
分析逻辑：指标为正，说明公司经营投资活动创造的价值超过投资者投入公司的资本价值；指标为负，说明公司经营活动创造的价值不足以覆盖投资者投入公司的资本价值。
三、上市公司公司治理与社会责任指标释义
公司治理结构是规范所有企业利益相关者之间关系的一整套制度安排，公司治理水平决定着公司运作和发展质量，同时良好的公司治理有助于降低代理成本及股权结构的合理化。我们在公司治理方面设计了股权激励和信息披露质量两类指标，综合反映公司治理好坏对公司价值的影响程度。
公司除了在日常经营中需要考虑财务和经营状况外，也需要考虑未来的可持续发展，社会责任就是衡量公司对社会和自然环境所造成的影响程度。我们在社会责任方面设立外部责任和内部责任两类指标，综合反映上市公司对社会、股东以及职工等利害关系的贡献和影响。
（一）股权激励指标
股权激励比例＝激励总数／当时总股本比例
意义：反映公司经营者与股东利益的一致程度。
分析逻辑：该指标越高，反映公司经营者承担的经营风险越大，越能在经营过程中更多地关心公司的长期价值。
高管持股比率＝董事长、董事及监事持股总量／股本总额
意义：反映公司经营者与股东利益的一致程度。
分析逻辑：该比率越高，反映管理者利益与股东利益越一致，代理成本越少，公司长期增长率就越高。
重要股东二级市场交易＝一段时间内增减仓市值／公司总市值
意义：增持反映大股东看好公司的发展，减持反映大股东对公司前景不看好、当前估值过高。
分析逻辑：大多数上市公司重要股东股份减持的动机是套现，或者利用信息不对称来获取超额收益，大股东对自己的公司是最了解的，如果一段时间一家公司出现大规模的减持事件发生，说明公司前景堪忧。
（二）信息披露质量指标
审计意见类型：标准无保留意见、带强调事项段的无保留意见、无法表示意见、保留意见和否定意见（２０１２年反映年报公司财务－审计意见）。
意义：反映公司信息披露的质量。
分析逻辑：审计意见好，说明公司管理层有效地设计、实施和维护与财务报表编制相关的内部控制，以使财务报表不存在因舞弊或错误而导致的重大错报，选择和运用恰当的会计政策，作出合理的会计估计。审计意见共分为五类：标准无保留意见说明审计师认为被审计者编制的财务报表已按照适用的会计准则的规定编制并在所有重大方面公允反映了被审计者的财务状况、经营成果和现金流量；带强调事项段的无保留意见说明审计师认为被审计者编制的财务报表符合相关会计准则的要求并在所有重大方面公允反映了被审计者的财务状况、经营成果和现金流量，但是存在需要说明的事项，如对持续经营能力产生重大疑虑及重大不确定事项等；保留意见说明审计师认为财务报表整体是公允的，但是在存在影响重大的错报；否定意见说明审计师认为财务报表整体是不公允的或没有按照适用的会计准则的规定编制；无法表示意见说明审计师的审计范围受到了限制，且其可能产生的影响是重大而广泛的，审计师不能获取充分的审计证据。
（三）外部责任指标
社会贡献率＝企业社会贡献总额／平均资产总额、＝（支付的职工薪酬＋缴纳税款＋利息支出净额＋应缴增值税＋产品销售税金及附加＋应缴所得税及其他税）／总资产平均占用额
意义：反映企业占用社会资源所产生的社会经济效益。
分析逻辑：该比率越大，说明公司对职工、股东、债权人和国家的贡献度越高，社会责任履行得越好。
税款上缴率＝已缴纳税款／应缴纳税款、＝支付的各项税费／（本会计期间营业税金及附加＋本会计期间所得税费用）
意义：反映公司对国家相关税法的遵守情况。
分析逻辑：该比率越高，说明公司对税法的遵守程度就越高。
资产纳税率＝企业纳税总额／平均资产余额、＝（本会计期间营业税金及附加＋本会计期间所得税费用）／总资产期初期末平均值
意义：反映企业对国家的纳税贡献。
分析逻辑：该比率越高，说明公司对国家的纳税贡献就越高。
（四）内部责任指标
资本保值增值率＝年末所有者权益／年初所有者权益
意义：反映公司运用股东资本获得资本增值的能力。
分析逻辑：该比率越高，说明企业运营效率越高，对股东贡献就越大。
职工劳动生产率＝公司收入总额／职工总人数
意义：反映公司劳动者素质提高的社会责任履行情况。
分析逻辑：该指标越大，说明公司对提高劳动者素质的责任履行得越好。
职工获益率＝（支付职工工资＋职工奖金福利）／营业收入
意义：反映公司对职工的重视程度。
分析逻辑：该比率越高，说明公司对职工的重视程度越高，对职工承担的社会责任就越大。
职工薪酬支付率＝已付职工薪酬总额／应付职工薪酬总额
意义：反映公司对国家相关劳动法规的遵守情况。
分析逻辑：该比率越高，说明企业延时发放工资的情况越少，员工满意度就越高。
估值与成长性方面，我们仿照光大证券使用的加拿大皇家银行（ＲＢＣ）选股模型，利用价值模块、成长模块、动量模块和稳定模块来筛选上市公司。
我们并未像财务状况那样针对不同的行业设定不同的指标，而是针对所有２８个行业设定相同的指标评价上市公司的估值与成长性。
（一）价值指标基于一致预期的市盈率［预测市盈率（ＰＥ，未来１２个月）平均值］＝股票在指定交易日期的收盘／预测每股收益
意义：每股市价为未来某年预测每股收益的倍数。
分析逻辑：预测每股收益是指，截至指定日期市场近１２个月对该公司在未来某年预测每股收益的一致预测。该指标适合与同行业股票进行比较，判断公司是否被低估或高估。
扣除非经常性损益的市盈率［市盈率（ＴＴＭ，扣除非经常性损益）］＝市值／前推１２个月扣除非经常性损益后的净利润
意义：前推１２个月扣除非经常性损益后的净利润是根据报告期“归属母公司股东的净利润”计算：①最新报告期是年报，则ＴＴＭ＝年报；②最新报告期不是年报，则ＴＴＭ＝本期＋（上年年报－上年同期），如果本期、上年年报、上年同期存在空值，则不计算，返回空值。
分析逻辑：与市盈率分析逻辑相似，该指标适合与同行业股票进行比较，判断公司是否被低估或高估。
市净率（ＰＢ）＝股票在指定交易日期的收盘价×截至当日公司总股本／归属母公司股东的权益
意义：按照指定日期所选股票的人民币收盘价计算的公司总市值与同期公司账面净资产的比值。
分析逻辑：市净率可以用于投资分析。每股净资产是股票的账面价值，用成本计量，每股市价是这些资产的现时市场价值，是证券市场交易的结果。一般认为，市价高于账面价值时企业资产的质量较好，有发展潜力；反之则质量较差，没有发展前景。市净率侧重于对未来盈利能力的期望。
（二）成长性指标
营业收入增长率＝过去五年营业收入增长率平均值
意义：反映营业收入的成长持续性和幅度。
分析逻辑：该指标越高，公司盈利能力越好，未来获得持续高速增长的可能性就越大。
净利润增长率＝过去五年净利润增长率平均值
意义：净利润增长率反映了企业实现价值最大化的扩张速度，是综合衡量企业资产营运与管理业绩及成长状况和发展能力的重要指标。
分析逻辑：该指标越高，企业未来成长状况和发展能力就越好。
（三）稳定性指标
股票收益率稳定性＝以月为单位，过去股价三年的标准差
意义：反映上市公司股价的离散程度。
分析逻辑：后一时间段末股价与上一时间段末股价比的自然对数，求这些数值的标准差。该指标越低，说明股价的稳定性就越好。
盈利稳定性＝过去五年净利润标准差
意义：反映公司净利润的离散程度。
分析逻辑：该指标越低，说明公司净利润的稳定性就越好。
非经常性项目频率＝过去五年非经常损益标准差
意义：反映公司受到不经常发生或不正常交易事项的影响程度。
分析逻辑：该指标越大，说明公司受到的与经营业务无关系的活动的影响就越大。
二、上市公司创值能力指标释义
公司发展的最终目的是实现股东价值最大化，对于公司业绩的衡量除了考虑会计利润外，还应考虑为股东创造的价值。传统的使用会计方法来计算净利润并没有扣除股东资本的成本，忽略了股东资本的无偿占用，导致无法判断公司实际为股东创造的真正价值，同时传统的计算方法所使用的数据在考虑了会计准则中的稳健性原则后低估了公司的真正业绩，不符合为股东创造最大价值的目标。我们为此引入ＥＶＡ和ＭＶＡ两项指标，这两项指标在考虑了企业发展机会和抗风险能力的同时，也考虑了资本运作的效益，更好地衡量了公司为股东创造的价值。为了更好地反映创值效率，我们使用ＥＶＡ和ＭＶＡ占公司市值的比重来衡量单位市值下上市公司的创值能力。
（一）过去的股东价值创造指标
ＥＶＡ＝税后营业净利润－资本总成本＝税后营业净利润－资本×资本成本率
税后营业净利润（ＮＯＰＡＴ）＝营业利润＋财务费用＋当年计提的坏账准备＋当年计提的存货跌价准备＋当年计提的长短期投资减值准备＋当年计提的委托贷款减值准备＋投资收益－ＥＶＡ税收调整
ＥＶＡ税收调整＝利润表上的所得税＋税率×（财务费用＋营业外支出－固定资产／无形资产／在建工程减值准备－营业外收入－补贴收入）
债务资本＝短期借款＋一年内到期长期借款＋长期借款＋应付债券
股本资本＝股东权益合计＋少数股东权益
约当股权资本＝坏账准备＋存货跌价准备＋长短期投资／委托贷款减值准备＋固定资产／无形资产减值准备
计算ＥＶＡ的资本＝债务资本＋股本资本＋约当股权资本－在建工程净值
加权平均资本成本＝债务资本成本率×［债务资本／（股本资本＋债务资本）］×（１－税率）＋股本资本成本率×［股本资本／（股本资本＋债务资本）］
意义：ＥＶＡ衡量了公司真正的经济利润，克服了传统指标的缺陷，考虑了资本成本，能够准确反映公司在一定时间内真正为股东创造的价值。
分析逻辑：该指标为正，表明公司为股东创造了价值，指标为负则表明股东的价值在缩水。
参考中国报告网发布《2017-2022年中国财务公司行业运营态势及投资方法研究报告》
（二）未来的股东价值创造指标
ＭＶＡ＝公司市值－累计资本投入＝企业股票价格×流通在外股票数量－企业占用的权益资本（企业债务资本的市场价值和账面成本价值基本相同，故将ＭＶＡ简化）
意义：反映所有资本通过股市累计为其创造的财富，即市值与累计资本投入之间的差额，反映市场对公司未来获取ＥＶＡ能力的预期。
分析逻辑：指标为正，说明公司经营投资活动创造的价值超过投资者投入公司的资本价值；指标为负，说明公司经营活动创造的价值不足以覆盖投资者投入公司的资本价值。
三、上市公司公司治理与社会责任指标释义
公司治理结构是规范所有企业利益相关者之间关系的一整套制度安排，公司治理水平决定着公司运作和发展质量，同时良好的公司治理有助于降低代理成本及股权结构的合理化。我们在公司治理方面设计了股权激励和信息披露质量两类指标，综合反映公司治理好坏对公司价值的影响程度。
公司除了在日常经营中需要考虑财务和经营状况外，也需要考虑未来的可持续发展，社会责任就是衡量公司对社会和自然环境所造成的影响程度。我们在社会责任方面设立外部责任和内部责任两类指标，综合反映上市公司对社会、股东以及职工等利害关系的贡献和影响。
（一）股权激励指标
股权激励比例＝激励总数／当时总股本比例
意义：反映公司经营者与股东利益的一致程度。
分析逻辑：该指标越高，反映公司经营者承担的经营风险越大，越能在经营过程中更多地关心公司的长期价值。
高管持股比率＝董事长、董事及监事持股总量／股本总额
意义：反映公司经营者与股东利益的一致程度。
分析逻辑：该比率越高，反映管理者利益与股东利益越一致，代理成本越少，公司长期增长率就越高。
重要股东二级市场交易＝一段时间内增减仓市值／公司总市值
意义：增持反映大股东看好公司的发展，减持反映大股东对公司前景不看好、当前估值过高。
分析逻辑：大多数上市公司重要股东股份减持的动机是套现，或者利用信息不对称来获取超额收益，大股东对自己的公司是最了解的，如果一段时间一家公司出现大规模的减持事件发生，说明公司前景堪忧。
（二）信息披露质量指标
审计意见类型：标准无保留意见、带强调事项段的无保留意见、无法表示意见、保留意见和否定意见（２０１２年反映年报公司财务－审计意见）。
意义：反映公司信息披露的质量。
分析逻辑：审计意见好，说明公司管理层有效地设计、实施和维护与财务报表编制相关的内部控制，以使财务报表不存在因舞弊或错误而导致的重大错报，选择和运用恰当的会计政策，作出合理的会计估计。审计意见共分为五类：标准无保留意见说明审计师认为被审计者编制的财务报表已按照适用的会计准则的规定编制并在所有重大方面公允反映了被审计者的财务状况、经营成果和现金流量；带强调事项段的无保留意见说明审计师认为被审计者编制的财务报表符合相关会计准则的要求并在所有重大方面公允反映了被审计者的财务状况、经营成果和现金流量，但是存在需要说明的事项，如对持续经营能力产生重大疑虑及重大不确定事项等；保留意见说明审计师认为财务报表整体是公允的，但是在存在影响重大的错报；否定意见说明审计师认为财务报表整体是不公允的或没有按照适用的会计准则的规定编制；无法表示意见说明审计师的审计范围受到了限制，且其可能产生的影响是重大而广泛的，审计师不能获取充分的审计证据。
（三）外部责任指标
社会贡献率＝企业社会贡献总额／平均资产总额、＝（支付的职工薪酬＋缴纳税款＋利息支出净额＋应缴增值税＋产品销售税金及附加＋应缴所得税及其他税）／总资产平均占用额
意义：反映企业占用社会资源所产生的社会经济效益。
分析逻辑：该比率越大，说明公司对职工、股东、债权人和国家的贡献度越高，社会责任履行得越好。
税款上缴率＝已缴纳税款／应缴纳税款、＝支付的各项税费／（本会计期间营业税金及附加＋本会计期间所得税费用）
意义：反映公司对国家相关税法的遵守情况。
分析逻辑：该比率越高，说明公司对税法的遵守程度就越高。
资产纳税率＝企业纳税总额／平均资产余额、＝（本会计期间营业税金及附加＋本会计期间所得税费用）／总资产期初期末平均值
意义：反映企业对国家的纳税贡献。
分析逻辑：该比率越高，说明公司对国家的纳税贡献就越高。
（四）内部责任指标
资本保值增值率＝年末所有者权益／年初所有者权益
意义：反映公司运用股东资本获得资本增值的能力。
分析逻辑：该比率越高，说明企业运营效率越高，对股东贡献就越大。
职工劳动生产率＝公司收入总额／职工总人数
意义：反映公司劳动者素质提高的社会责任履行情况。
分析逻辑：该指标越大，说明公司对提高劳动者素质的责任履行得越好。
职工获益率＝（支付职工工资＋职工奖金福利）／营业收入
意义：反映公司对职工的重视程度。
分析逻辑：该比率越高，说明公司对职工的重视程度越高，对职工承担的社会责任就越大。
职工薪酬支付率＝已付职工薪酬总额／应付职工薪酬总额
意义：反映公司对国家相关劳动法规的遵守情况。
分析逻辑：该比率越高，说明企业延时发放工资的情况越少，员工满意度就越高。
资料来源：观研天下整理，转载请注明出处（GSL）
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