一、上市公司创新能力与战略资源指标释义
企业战略资源包括研发、公司品牌和资金支持等一系列的指标，考虑到上市公司财务报告数据的局限性，我们在战略资源方面设立内部融资能力、资产担保比例和资产质押比例来反映上市公司的资金支持能力。
（一）创新经费及营销能力
分析逻辑：该比率越高，说明公司在创新方面的投入力度就越大。
营销投入强度＝营销投入／产品销售收入
意义：反映企业对创新产品的销售能力。
分析逻辑：该比率越高，说明企业用于推广的投入力度就越大。
（二）资金支持能力
内部融资能力＝经营活动现金流量／投资活动现金流量
意义：反映公司内部支持经营活动的能力。
分析逻辑：该指标越大，说明公司内部资金支持能力就越强。
资产担保比例＝截至２０１３年年中资产担保总额／净资产
意义：反映公司对资金的需求程度和融资渠道的宽窄。
分析逻辑：该比例越高，说明公司融资短缺现象就越严重。
资产质押比例＝上年全年质押股数／总股本
意义：反映公司对资金的需求程度和融资渠道的宽窄。
分析逻辑：该比例越高，说明公司融资短缺现象就越严重。
结合资本市场新常态，我们在市场特征方面设定４类指标，分别是利率敏感度指标（除金融行业外）、国企改革标的、企业规模扩张（除金融行业外）和国际资本关注指标（除金融行业外）。上市公司加杠杆程度往往与股价短期涨跌有关，对于中长期表现的参考意义不大，故我们暂不在这方面设定指标。
参考中国报告网发布《2017-2022年中国财务公司行业运营态势及投资方法研究报告》
（一）利率敏感度指标
（除金融行业外）净负债率＝（有息负债－现金及现金等价物）／净资产有息负债＝短期借款＋长期借款＋应付债券意义：反映企业财务结构和财务杠杆使用效率的指标。
分析逻辑：净负债率越高的企业，其通过高负债的财务杠杆为股东带来的回报越高，同时在利率下行周期的背景下，其存量贷款的融资成本就越低。
综合融资成本＝财务费用／净负债（除金融行业外）净负债＝短期借款＋长期借款＋应付债券＋少数股东权益＋优先股－现金－现金等价物
意义：企业当前财务费用与实际上已投入生产经营的债务成本比率，反映企业的实际融资成本。
分析逻辑：该指标越高，高负债公司受益于利率下降带来的财务费用减少幅度越大，企业业绩提升潜力就越大。
（二）国企改革标的
实际控制人类型：中央国有企业、中央国家机关、职工持股、其他、境外、集体企业、国资委、个人、地方国资委、地方政府、大学。
意义：反映企业实际控制人是否为中央政府或地方政府投资参控的企业。
分析逻辑：企业实际控制人为中央政府或地方政府投资参控的企业，未来发生混合所有制改革或资产整合的概率较大，它们将受到资本市场的追捧。
股权激励方案：期权初始行权价格（股票转让价格）与现价对比。
意义：考虑到部分高管的持仓成本，该指标反映上市公司安全垫。
分析逻辑：如果期权初始行权价格高于股票现价，则意味着股权激励方案失去意义，公司管理层或采取有效的经营管理或通过资本运作，提升公司股价，所以当行权价格高于现价时，上市公司股价安全边际较高。
（三）企业规模扩张（除金融行业外）
ＲＯＥ与综合融资成本比较（除金融行业外）。
意义：反映企业进行投资扩张的动力。
分析逻辑：如果企业ＲＯＥ高于综合融资成本，则其倾向于通过加杠杆的形式进行扩大再生产；如果企业ＲＯＥ低于综合融资成本，则其规模扩张动力不足。
（四）国际资本关注指标（除金融行业外）
股息率＝每股股利／每股市价
意义：股息率是投资者选股的重要依据，也是安全边际的重要实现手段，主要市场上通常用股票的股息率与银行的定期存款利率相比，如果股息率高于同等期限银行定存利率，投资股票将比存在银行资金保值增值的作用更大。
分析逻辑：从国外的经验来看，股市较弱时分红型股票往往具有很好的防御性，这些公司拥有的足够现金流，一方面可以提升其收购兼并的能力，另一方面在下滑周期中其抵御风险的能力更强。考虑到公司需要在回馈股东和未来发展之间权衡，所以３０％～６０％是公认的比较合理的区间，寻找具有较好安全边际的优质分红公司会令投资者长期受益。
企业的创新能力主要包括技术能力、营销能力、整合能力和资源投入能力等一系列要素，考虑到上市公司财务报告数据的局限性，我们在创新能力方面仅设定研发经费投入强度和营销投入强度两项指标来反映公司的创新能力。
企业战略资源包括研发、公司品牌和资金支持等一系列的指标，考虑到上市公司财务报告数据的局限性，我们在战略资源方面设立内部融资能力、资产担保比例和资产质押比例来反映上市公司的资金支持能力。
（一）创新经费及营销能力
研发经费投入强度＝研发经费／企业销售收入
意义：反映企业在报告期内内部支出和外部支出占销售收入的比重。分析逻辑：该比率越高，说明公司在创新方面的投入力度就越大。
营销投入强度＝营销投入／产品销售收入
意义：反映企业对创新产品的销售能力。
分析逻辑：该比率越高，说明企业用于推广的投入力度就越大。
（二）资金支持能力
内部融资能力＝经营活动现金流量／投资活动现金流量
意义：反映公司内部支持经营活动的能力。
分析逻辑：该指标越大，说明公司内部资金支持能力就越强。
资产担保比例＝截至２０１３年年中资产担保总额／净资产
意义：反映公司对资金的需求程度和融资渠道的宽窄。
分析逻辑：该比例越高，说明公司融资短缺现象就越严重。
资产质押比例＝上年全年质押股数／总股本
意义：反映公司对资金的需求程度和融资渠道的宽窄。
分析逻辑：该比例越高，说明公司融资短缺现象就越严重。
二、市场特征指标释义
在新常态下，资本市场与过去相比呈现出新的特征。首先，随着经济增速放缓，实体企业已经无法再承担高企的利率，央行引导资金利率下行的政策定力较强，长期来看利率下行趋势不可逆转，而决定利率能否出现实质性下行的因素是地方政府债务的改革和国企改革；其次，从２０１４年年中开始，在融资融券、伞形信托等杠杆工具的推动下股市一片向好，融资余额占自由流通市值比重较大的股票短期内对公司表现的贡献越来越大；最后，在资本项下逐步对外开放及人民币国际化战略的大背景下，考虑到Ａ股整体市盈率较低，海外资金配置Ａ股热情将逐步放大。结合资本市场新常态，我们在市场特征方面设定４类指标，分别是利率敏感度指标（除金融行业外）、国企改革标的、企业规模扩张（除金融行业外）和国际资本关注指标（除金融行业外）。上市公司加杠杆程度往往与股价短期涨跌有关，对于中长期表现的参考意义不大，故我们暂不在这方面设定指标。
参考中国报告网发布《2017-2022年中国财务公司行业运营态势及投资方法研究报告》
（一）利率敏感度指标
（除金融行业外）净负债率＝（有息负债－现金及现金等价物）／净资产有息负债＝短期借款＋长期借款＋应付债券意义：反映企业财务结构和财务杠杆使用效率的指标。
分析逻辑：净负债率越高的企业，其通过高负债的财务杠杆为股东带来的回报越高，同时在利率下行周期的背景下，其存量贷款的融资成本就越低。
综合融资成本＝财务费用／净负债（除金融行业外）净负债＝短期借款＋长期借款＋应付债券＋少数股东权益＋优先股－现金－现金等价物
意义：企业当前财务费用与实际上已投入生产经营的债务成本比率，反映企业的实际融资成本。
分析逻辑：该指标越高，高负债公司受益于利率下降带来的财务费用减少幅度越大，企业业绩提升潜力就越大。
（二）国企改革标的
实际控制人类型：中央国有企业、中央国家机关、职工持股、其他、境外、集体企业、国资委、个人、地方国资委、地方政府、大学。
意义：反映企业实际控制人是否为中央政府或地方政府投资参控的企业。
分析逻辑：企业实际控制人为中央政府或地方政府投资参控的企业，未来发生混合所有制改革或资产整合的概率较大，它们将受到资本市场的追捧。
股权激励方案：期权初始行权价格（股票转让价格）与现价对比。
意义：考虑到部分高管的持仓成本，该指标反映上市公司安全垫。
分析逻辑：如果期权初始行权价格高于股票现价，则意味着股权激励方案失去意义，公司管理层或采取有效的经营管理或通过资本运作，提升公司股价，所以当行权价格高于现价时，上市公司股价安全边际较高。
（三）企业规模扩张（除金融行业外）
ＲＯＥ与综合融资成本比较（除金融行业外）。
意义：反映企业进行投资扩张的动力。
分析逻辑：如果企业ＲＯＥ高于综合融资成本，则其倾向于通过加杠杆的形式进行扩大再生产；如果企业ＲＯＥ低于综合融资成本，则其规模扩张动力不足。
（四）国际资本关注指标（除金融行业外）
股息率＝每股股利／每股市价
意义：股息率是投资者选股的重要依据，也是安全边际的重要实现手段，主要市场上通常用股票的股息率与银行的定期存款利率相比，如果股息率高于同等期限银行定存利率，投资股票将比存在银行资金保值增值的作用更大。
分析逻辑：从国外的经验来看，股市较弱时分红型股票往往具有很好的防御性，这些公司拥有的足够现金流，一方面可以提升其收购兼并的能力，另一方面在下滑周期中其抵御风险的能力更强。考虑到公司需要在回馈股东和未来发展之间权衡，所以３０％～６０％是公认的比较合理的区间，寻找具有较好安全边际的优质分红公司会令投资者长期受益。
资料来源：观研天下整理，转载请注明出处（GSL）
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