1、C 端线下园所机构行业：幼儿园前景良好，早教和培训机构百花齐放
根据幼教行业公司业务分类，我们梳理按上、中、下游梳理出幼教行业的产业链。1）下游是0-6 岁家长和儿童；2）中游主要是提供幼教服务的toC 机构园所：主要包括幼儿园、早教中心、培训机构、托育中心；3）上游由toB 配套服务商、内容/装备提供商组成：配套服务商为园所机构提供加盟/ 托管、培训、设施建设以及后勤支持等服务，内容/装备提供商则提供学习材料、玩教具等产品。
2、C 端幼儿园行业：看好民资中高端园发展前景，公办普惠园占比持续提升
（1）中高端幼儿园：收费较高，盈利性强。中高端幼儿园可以分为中端幼儿园、高端幼儿园和超高端幼儿园。营利能力较强的中高端幼儿园价格大幅高于普惠性幼儿园。在未来，一方面, 随着社会受教育程度的提高，收入水平以及在子女教育上的支出意愿的提升；另一方面，受到“全面二胎” 政策的影响，中高端幼儿园发展前景可期。
我们通过产业链调研，以上海市浦东新区某高端幼儿园为例进行单园的收入成本测算，详见下表。
（2）普惠性幼儿园：保障幼教质量，具备公益性质。随着政府对普惠幼儿园的鼓励和支持，普惠园数量与占比在未来将持续提升。公办普惠园不以盈利为目的，享受政府直接补贴；民办普惠园则按照小区人口面积对应配套，私人出资承包，政府会适当予以政策优惠和奖励。普惠园收费较低，一般在1000-1600 元/人/月以内。
我们根据产业链调研，以湖南省长沙市某普惠幼儿园为例进行单园的收入成本测算，详见下表。
幼教行业市场集中度较低，行业资产证券化率持续提升，规模并购和资本介入是必然趋势。园所数前五名的全国性连锁幼儿园的园所总占比不足2%，幼教行业格局极度分散，为主板上市公司、三板挂牌公司跨界进入提供了广阔的外延并购土壤。在《民促法》颁布之后，行业的资产证券化率有望持续提升。赚取一二级市场估值价差和提升幼儿园的经营管理水平是目前众多PE 和上市公司的主要商业模式。随着上市/挂牌公司还有一级市场资本的密集涌入，我们预计大型幼教集团数量将不断增长。
参考观研天下相关发布的《2018-2023年中国教育信息化市场运营态势及投资趋势研究报告》
目前约有数十家A 股上市/三板挂牌公司大举布局学前教育领域。其中拥有幼儿园资产的包括威创股份（002308.SZ）、勤上光电（002638.SZ）、长方集团（300301.SZ）、秀强股份（300160.SZ）、金宝威（871319.OC）、亿童文教（430223.OC）、土星教育（430107.OC）、蓝色未来（835474.OC）、爱立方（836859.OC）等。
3、B 端幼儿园服务和装备行业：轻资产模式助力全国范围内布局，威创股份借助资本强势卡位
B 端的幼儿园服务和装备行业主要包括：（1）加盟/托管服务；（2）玩教具产品、图书学习材料和教学活动材料等教育装备。
1、加盟/托管服务。商业模式或经营形态包括品牌加盟、托管式加盟等。（1）品牌加盟是指采用统一的品牌、教学理念和教材体系，按照统一的管理与服务标准对加盟园进行培训和支持，涵盖开园前的准备、后续经营管理， 教学督导和教学培训等环节，品牌加盟主要收入包括品牌加盟费和教材费等。（2）托管式加盟（品牌加盟+委托管理）是指在品牌加盟业务基础上提供更全面、更深入、更成体系的咨询和管理服务，不只提供品牌、教学体系和培训，还帮助加盟商建立教学体系、管理体系、教师培训及考评升级体系、后勤服务支持体系，并提供教学现场辅导、协助招生工作以及协助对外宣传等，同时向加盟商外派园长及主要教师，托管式加盟的主要收入包括品牌使用费、招生管理费、教材费、宣传费等。威创股份（002308.SZ）2015~2017 年陆续收购红缨教育、金色摇篮、鼎奇幼教、可儿教育，投资线上平台贝聊和幼师口袋进入幼教行业，目前已经成为国内幼儿园运营管理服务的领先公司。
2、幼儿园装备。从业厂商的主要业务是为幼儿园提供幼儿玩教具产品、图书学习材料和教学活动材料等。轻资产运营模式有望助力相关厂商在全国范围内跑马圈地。教材和玩教具销售的幼教服务企业主要以“培训促进销售” 和经销商分销的方式，形成品牌效应，布局全国幼儿园市场。目前亿童文教（430223.OC）、朗朗教育（834729.OC）、爱立方（836859.OC）等幼教企业借助资本市场深度布局，在全国范围内提供各个模块的幼教装备。
4、C 少儿在线外教英语行业：巨额融资频繁出现，外教一对一市场火热
外教一对一在线教育优点众多，越来越受到家长和少儿认可。随着互联网的普及、技术的日趋成熟以及家长们越来越无暇分身照顾孩子的学习，更多的家长意识到外教在线一对一少儿英语教育的重要性。近年来，外教在线一对一以多方面的优势成为了当下少儿英语在线教育蔚为流行的新趋势。
外教在线一对一模式主要有以下4 大优点。（1）浸入式学习。增强学习过程中的交互性、应用性。（2）纯正外教在线授课。弥补校园学习的短板，加强外语听说和应用训练，提升学员综合外语能力。（3）随时随地约上课、课堂情景随时查看。打破定时上课限制，家长和学员拥有充分自主权， 自由选择上课时间、地点和外教。通过课程回放录像，随时查看上课情况。（4）一对一个性化学习。一对一个教学，定制个性化课堂，让学员获得更好的学习体验。
我们预计少儿在线外教英语行业的潜在市场规模约600 亿元。少儿英语在线教育市场从业公司众多，目前行业的商业模式主要包括三种：一对一、一对多小班、一对N 大直播。少儿英语在线教育C 端市场呈现百花齐放局面，主要的C 端业务公司包括VIPKID 、51Talk（COE.N）、DaDaABC、VIPABC、ABC360，此外还包括好未来旗下品牌乐外教、新东方在线旗下品牌致赢少儿一对一、一起作业网旗下品牌UStalk 等。目前B 端市场的公司主要包括微语言、飞博教育（T20292.OC）等。
根据幼教行业公司业务分类，我们梳理按上、中、下游梳理出幼教行业的产业链。1）下游是0-6 岁家长和儿童；2）中游主要是提供幼教服务的toC 机构园所：主要包括幼儿园、早教中心、培训机构、托育中心；3）上游由toB 配套服务商、内容/装备提供商组成：配套服务商为园所机构提供加盟/ 托管、培训、设施建设以及后勤支持等服务，内容/装备提供商则提供学习材料、玩教具等产品。
图：中国幼儿教育行业下中上游产业链
toC 中游幼教服务机构：幼儿园民资云集，早教、托育、培训机构百花齐放。1）早教中心（0-3 岁）：以孕妇、婴幼儿及家长为核心提供全面科学的婴幼儿早期教育服务。2）幼儿园（3-6 岁幼儿）：目前行业集中度低，2016 年全国约24 万所幼儿园，民办园和公办园比例约7:3。随着《民促法》颁布后，未来幼儿园的资产证券化率有望持续提升，赚取一二级市场估值价差和提升幼儿园的经营管理水平是目前众多PE 和上市公司的主要商业模式。3） 培训机构（3-6 岁幼儿、儿童）：全国各地目前各类兴趣培训班（STEAM）、英语培训班、数学培训班的需求爆发。
表：幼教行业产业链中游业务分类比对
按照收费标准和办园目的，幼儿园可分为（1）中高端幼儿园和（2）普惠性幼儿园。
（1）中高端幼儿园：收费较高，盈利性强。中高端幼儿园可以分为中端幼儿园、高端幼儿园和超高端幼儿园。营利能力较强的中高端幼儿园价格大幅高于普惠性幼儿园。在未来，一方面, 随着社会受教育程度的提高，收入水平以及在子女教育上的支出意愿的提升；另一方面，受到“全面二胎” 政策的影响，中高端幼儿园发展前景可期。
我们通过产业链调研，以上海市浦东新区某高端幼儿园为例进行单园的收入成本测算，详见下表。
表：按照收费情况和市场认可度将中高端幼儿园划分为三类
表：某高端幼儿园收入成本测算（上海市浦东新区）
（2）普惠性幼儿园：保障幼教质量，具备公益性质。随着政府对普惠幼儿园的鼓励和支持，普惠园数量与占比在未来将持续提升。公办普惠园不以盈利为目的，享受政府直接补贴；民办普惠园则按照小区人口面积对应配套，私人出资承包，政府会适当予以政策优惠和奖励。普惠园收费较低，一般在1000-1600 元/人/月以内。
我们根据产业链调研，以湖南省长沙市某普惠幼儿园为例进行单园的收入成本测算，详见下表。
表：某普惠幼儿园收入成本测算（湖南省长沙市）
幼教行业市场集中度较低，行业资产证券化率持续提升，规模并购和资本介入是必然趋势。园所数前五名的全国性连锁幼儿园的园所总占比不足2%，幼教行业格局极度分散，为主板上市公司、三板挂牌公司跨界进入提供了广阔的外延并购土壤。在《民促法》颁布之后，行业的资产证券化率有望持续提升。赚取一二级市场估值价差和提升幼儿园的经营管理水平是目前众多PE 和上市公司的主要商业模式。随着上市/挂牌公司还有一级市场资本的密集涌入，我们预计大型幼教集团数量将不断增长。
参考观研天下相关发布的《2018-2023年中国教育信息化市场运营态势及投资趋势研究报告》
目前约有数十家A 股上市/三板挂牌公司大举布局学前教育领域。其中拥有幼儿园资产的包括威创股份（002308.SZ）、勤上光电（002638.SZ）、长方集团（300301.SZ）、秀强股份（300160.SZ）、金宝威（871319.OC）、亿童文教（430223.OC）、土星教育（430107.OC）、蓝色未来（835474.OC）、爱立方（836859.OC）等。
表：拥有幼儿园所数量最多的前五家民办幼儿园品牌
表：A股和新三板幼儿园并购情况
3、B 端幼儿园服务和装备行业：轻资产模式助力全国范围内布局，威创股份借助资本强势卡位
B 端的幼儿园服务和装备行业主要包括：（1）加盟/托管服务；（2）玩教具产品、图书学习材料和教学活动材料等教育装备。
1、加盟/托管服务。商业模式或经营形态包括品牌加盟、托管式加盟等。（1）品牌加盟是指采用统一的品牌、教学理念和教材体系，按照统一的管理与服务标准对加盟园进行培训和支持，涵盖开园前的准备、后续经营管理， 教学督导和教学培训等环节，品牌加盟主要收入包括品牌加盟费和教材费等。（2）托管式加盟（品牌加盟+委托管理）是指在品牌加盟业务基础上提供更全面、更深入、更成体系的咨询和管理服务，不只提供品牌、教学体系和培训，还帮助加盟商建立教学体系、管理体系、教师培训及考评升级体系、后勤服务支持体系，并提供教学现场辅导、协助招生工作以及协助对外宣传等，同时向加盟商外派园长及主要教师，托管式加盟的主要收入包括品牌使用费、招生管理费、教材费、宣传费等。威创股份（002308.SZ）2015~2017 年陆续收购红缨教育、金色摇篮、鼎奇幼教、可儿教育，投资线上平台贝聊和幼师口袋进入幼教行业，目前已经成为国内幼儿园运营管理服务的领先公司。
2、幼儿园装备。从业厂商的主要业务是为幼儿园提供幼儿玩教具产品、图书学习材料和教学活动材料等。轻资产运营模式有望助力相关厂商在全国范围内跑马圈地。教材和玩教具销售的幼教服务企业主要以“培训促进销售” 和经销商分销的方式，形成品牌效应，布局全国幼儿园市场。目前亿童文教（430223.OC）、朗朗教育（834729.OC）、爱立方（836859.OC）等幼教企业借助资本市场深度布局，在全国范围内提供各个模块的幼教装备。
表：三板和A股幼教服务整体解决方案重点提供商
图：学前教育服务细分类型
表：新三板和主板母婴教育及学前教育行业相关公司列表
4、C 少儿在线外教英语行业：巨额融资频繁出现，外教一对一市场火热
外教一对一在线教育优点众多，越来越受到家长和少儿认可。随着互联网的普及、技术的日趋成熟以及家长们越来越无暇分身照顾孩子的学习，更多的家长意识到外教在线一对一少儿英语教育的重要性。近年来，外教在线一对一以多方面的优势成为了当下少儿英语在线教育蔚为流行的新趋势。
外教在线一对一模式主要有以下4 大优点。（1）浸入式学习。增强学习过程中的交互性、应用性。（2）纯正外教在线授课。弥补校园学习的短板，加强外语听说和应用训练，提升学员综合外语能力。（3）随时随地约上课、课堂情景随时查看。打破定时上课限制，家长和学员拥有充分自主权， 自由选择上课时间、地点和外教。通过课程回放录像，随时查看上课情况。（4）一对一个性化学习。一对一个教学，定制个性化课堂，让学员获得更好的学习体验。
我们预计少儿在线外教英语行业的潜在市场规模约600 亿元。少儿英语在线教育市场从业公司众多，目前行业的商业模式主要包括三种：一对一、一对多小班、一对N 大直播。少儿英语在线教育C 端市场呈现百花齐放局面，主要的C 端业务公司包括VIPKID 、51Talk（COE.N）、DaDaABC、VIPABC、ABC360，此外还包括好未来旗下品牌乐外教、新东方在线旗下品牌致赢少儿一对一、一起作业网旗下品牌UStalk 等。目前B 端市场的公司主要包括微语言、飞博教育（T20292.OC）等。
表：2016-2017年少儿英语在线教育行业重点融资情况
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