在政府大力推动中国境外消费回流的背景下，免税行业迎来历史机遇期。
而机场免税作为免税行业的重要渠道，其招标激烈程度将大幅超过以往。机场凭借其区域垄断的优势地位，或将充分受益于机场免税的市场化招标。其中，高价值国际客流量将给国际枢纽机场带来业绩与估值的双重提升。我们认为，国际枢纽机场的枢纽价值将重新获得市场认识。
政策驱动消费回流，机场免税肩负重任
当前中国经济正从投资驱动向消费驱动转型，为了引导中国庞大的境外消费回流境内，政府在截留境外消费、鼓励境内消费、刺激境外消费回流等方面的政策不断加码。机场免税店作为开展免税业务的主要渠道，肩负推动境外消费回流的重任。
中国经济转型消费驱动
中国经济正从投资驱动向消费驱动转型。
在拉动中国经济的“三驾马车”中，投资拉动的边际效益逐步下滑；出口受全球经济影响，不确定性较大且边际贡献占比较小；而消费拉动经济的边际效益提升迅速。
2017年二季度，消费对GDP增长的贡献率超过63%，而投资对GDP增长的贡献率尽管环比回升4.3个百分点至32.7%，但仍处于下降通道。中国经济正从投资驱动向消费驱动转型，消费增长对经济的发展举足轻重。
境外消费挖潜空间巨大
中国境外消费总额庞大。
根据国家旅游局公布的数据，2016年中国出境游客数量同比增长4.3%至1.22亿人次。根据世界旅游组织（UNWTO）公布的《全球出境旅游行业调查报告》，自2004年以来，中国游客海外消费总额年同比一直维持两位数增幅，2016年，中国大陆游客的境外消费总额达2610亿美元，按6.80的美元兑人民币汇率计算，折合约1.77万亿人民币。
参考中国报告网发布《2016-2022年中国免税业行业运营现状调查及十三五发展规划分析报告》
境外消费挖潜空间巨大。
中国游客境外消费更多地以奢侈品为主，目前，中国游客境外消费总额是中国免税行业销售额（282亿元）的63倍；是跨境电商进口零售额（2198亿元）的8倍；接近2016年全国实物网络零售总额（4.19万亿）的四成。
由此可见，国内高端消费增长潜力十足，但境内消费却相对有限，庞大的境外消费使得原本可以推动经济增长的部分动力转移至国外。因此，促进境外消费回流不仅可以满足部分国内高端消费需求，也可以更好地推动国内消费行业的发展，增加经济增长动力。
注：跨境电商指跨境电商进口零售
政策不断加码。
为了积极引导海外高端消费回流，近年来，政府在改善境内消费环境、完善免税消费渠道等方面的政策不断加码，逐步实现截留境外消费、鼓励境内消费、刺激境外消费回流的目的。
而机场免税作为免税行业的重要渠道，其招标激烈程度将大幅超过以往。机场凭借其区域垄断的优势地位，或将充分受益于机场免税的市场化招标。其中，高价值国际客流量将给国际枢纽机场带来业绩与估值的双重提升。我们认为，国际枢纽机场的枢纽价值将重新获得市场认识。
图：报告逻辑框架
政策驱动消费回流，机场免税肩负重任
当前中国经济正从投资驱动向消费驱动转型，为了引导中国庞大的境外消费回流境内，政府在截留境外消费、鼓励境内消费、刺激境外消费回流等方面的政策不断加码。机场免税店作为开展免税业务的主要渠道，肩负推动境外消费回流的重任。
中国经济转型消费驱动
中国经济正从投资驱动向消费驱动转型。
在拉动中国经济的“三驾马车”中，投资拉动的边际效益逐步下滑；出口受全球经济影响，不确定性较大且边际贡献占比较小；而消费拉动经济的边际效益提升迅速。
2017年二季度，消费对GDP增长的贡献率超过63%，而投资对GDP增长的贡献率尽管环比回升4.3个百分点至32.7%，但仍处于下降通道。中国经济正从投资驱动向消费驱动转型，消费增长对经济的发展举足轻重。
图：中国经济正逐步从投资驱动向消费驱动转型
境外消费挖潜空间巨大
中国境外消费总额庞大。
根据国家旅游局公布的数据，2016年中国出境游客数量同比增长4.3%至1.22亿人次。根据世界旅游组织（UNWTO）公布的《全球出境旅游行业调查报告》，自2004年以来，中国游客海外消费总额年同比一直维持两位数增幅，2016年，中国大陆游客的境外消费总额达2610亿美元，按6.80的美元兑人民币汇率计算，折合约1.77万亿人民币。
参考中国报告网发布《2016-2022年中国免税业行业运营现状调查及十三五发展规划分析报告》
图：2016年中国出境游客数量达1.22亿人次
图：2016年中国大陆游客境外消费总额达2610亿美元（约1.77万亿人民币）
境外消费挖潜空间巨大。
中国游客境外消费更多地以奢侈品为主，目前，中国游客境外消费总额是中国免税行业销售额（282亿元）的63倍；是跨境电商进口零售额（2198亿元）的8倍；接近2016年全国实物网络零售总额（4.19万亿）的四成。
由此可见，国内高端消费增长潜力十足，但境内消费却相对有限，庞大的境外消费使得原本可以推动经济增长的部分动力转移至国外。因此，促进境外消费回流不仅可以满足部分国内高端消费需求，也可以更好地推动国内消费行业的发展，增加经济增长动力。
图：社会消费品零售总额及同比增速
图：2016年中国消费者各渠道消费金额（单位：万亿元）
为了积极引导海外高端消费回流，近年来，政府在改善境内消费环境、完善免税消费渠道等方面的政策不断加码，逐步实现截留境外消费、鼓励境内消费、刺激境外消费回流的目的。
表：政府鼓励海外消费回流的部分相关政策文件
资料来源：中国报告网整理，转载请注明出处（GQ）
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