2017年我国环保行业供需现状及投资机会分析（图）

         市场最关注的京津冀“2+26”座城市督查的情况不容乐观

         近日，从环保部获悉，截止 6 月底，京津冀及周边地区 28 个城市已经查出“散乱烧”企业 17.6 万家，并指出“对无法升级改造达标排放的企业”，今年 9 月底将一律关闭。

         同时，环境监察局局长田为勇指出“京津冀及周边地区大气污染强化督查治理开展 3 个月以来，强化督查企业超 3.2 万个，其中超 2 万个企业存在环境违法问题，占比达 64%以上”；从反映的问题来看，“散乱烧”问题占 31.8%，VOCs 问题占 13.69%，未安装污染治理设施占 10.37%，治理设施不能正常运转的占 8.75%，防扬尘措施不完善的占8.27%。另外，督查发现，今年河北省“煤改气/电”的进度不容乐观，下半年进度存在超预期可能。

         今年下半年，环保督查持续高压

         新任环保部部长李干杰上任之后提出环保督查“五步法”的新思路（督查、交办、巡查、约谈、专项督查），并表示强力督查年底前不会停止。

 

图：环保督查“五部法”

 表：下半年环保督查重点

 表：下半年各省环保督查时间安排

         关注点一：我们现在看到工业周期品纷纷大涨、相关股票也涨、逻辑均是环保督查，为什么唯独环保表现相对平淡？

         我们认为核心在于供需结构，行业的驱动因素不一样！成熟行业需求稳定，供给波动给行业带来的影响较大，环保督查的效果有两个：一是关停小散乱企业、二是达标企业限产（包括重点城市钢铁行业冬季限产 50%，电解铝及氧化铝限产 30%，碳素企业达到特别排放限值，限产 50%等），供给侧改革导致行业集中度大幅度改善，大宗价格暴涨，周期公司股价涨！

         从供需特性来看，周期的下半场将是环保。

         从环保需求看：环保属于成长性行业，环保是企业成本端，短期需求是脉冲式，靠政策及执法驱动！此次环保督第一步是关停小散乱，导致一部分需求消失；二是达标企业限产，很多企业已经安装了设备，但是不一定正常运行，属于产能式环保，目前主要针对第一步，第二部还没有真正落实到质量式环保（例如陈吉宁突查燕山石化，等了 1 个小时也没有拿到数据），需求传导需要靠企业盈利改善和执法力度常态化。

         从环保供给看：环保短期进入门槛低，大量关系户工程公司也拿到环保处理项目，而把环保治理真正做好的技术门槛比较高，供给能够匹配上政策推动的需求，因此短期环保股票行情相对平稳，但长期来看，环保治理供给门槛提升，龙头环保公司会受益，而真实的需求会随行业集中度提升，龙头企业盈利改善和执法力度常态化逐步释放，周期行情的下半场是环保！

         关注点二：环境税及排污权许可证制度重塑行业规则，质量式环保渐行渐近

         生态文明建设考核机制出台，生态责任落实成为各级政府官员的“必考题”。从高度来看，我国生态文明建设从十八大被提出并上升为国家发展战略高度，2016 年 12 月，国家首次出台《生态文明建设目标评价考核办法》，明确突出公众获得感，对各省区市实行年度评价、五年考核机制，以考核结果作为党政领导综合考核评价、干部奖惩任免的重要依据，足见国家对待生态文明的重视程度，环境治理与 GDP 同等重要。

         参考中国报告网发布《2018-2023年中国环保行业市场现状深度调研与投资方向评估分析报告》

 

图：《绿色发展指标体系》考核项、权数清晰

 

图：《生态文明建设考核办法》考核项、分数清晰

         环境税及排污权许可证制度将重塑行业规则，质量式环保渐行渐近。

         1）关停、限产并不是长久之计，今年是大气十条的考核年，且从前面的数据可以看到，环保压力非常大，故该治标不治本的方法只是权宜之计，不可能持续，要真正解决问题，必须做环保，从而兑现环保公司的业绩。

         2）未来在监管趋严，且在排污权和环保税等的压力下，排污企业不得不做环保才能活下来，那么就要拼环保成本，谁的环保效果好，谁的成本低，谁更有优势；对环保企业来说，有需求拉动，就有解决问题的动力，渐渐到了该拼技术的时候了。

图：2018 年 1 月 1 日，环境税正式实施

 

图：排污权许可证交易示意图

 表：环境税税率情况

 表：环境税和排污费制度之间的区别

         质量式环保趋势下，关注技术类企业的投资机会。

         我们认为，未来进入质量式环保后，技术性企业的溢价将会提升，特别是工业环保领域，这里看好：1）大气领域：清新环境、龙净环保；2）监测领域：聚光科技、先河环保、雪迪龙；3）工业污水领域：碧水源、博天环境、万邦达、博世科；4）危废：东江环保、金圆股份；5）油田环保：博世科、天翔环境；6）土壤修复：高能环境、永清环保、博世科。

 

图：2016 年环保企业研发支出及占营收比重情况（横轴研发支出（亿元），纵轴占比）

         从订单兑现成业绩，推荐融资能力更强的龙头标的。PPP 模式导入后，政府更偏向以打包的方式出售，对企业的硬指标（资质、资金、技术）与软指标（企业禀赋、政府资源）提出较高的要求，导致结果往往是大企业获取的订单越来越多，小企业抢到的订单越来越少，呈现两极分化的局面。但大量在手订单到业绩的高增长需要面临企业人员业务边界、融资能力及项目准备期的约束，其中资金是非常重要的约束条件，据此推荐融资能力更强的龙头企业。从资产负债率及营运资金缺口对比角度，推荐京蓝科技、碧水源、兴蓉环境、理工环科、中金环境。

         政策景气度提升，关注持续成长且低估值白马股的投资机会。环保顶层设计频出，包括新的“考核体系”、环保税、PPP 的 ABS、生产者责任延伸、河长制、污染地块土壤环 境管理办法，顶层设计的逐步完善表明政府对环境保护态度的积极转变，同时对于环保 可持续投入意义重大，关注 17 年 20x 左右的低估值白马股投资机会，推荐启迪桑德、碧水源、清新环境、东江环保。