参考中国报告网发布的《2017-2022年中国工业节能行业竞争现状及十三五未来前景分析报告》
1 工业增加值 6 月份超预期
今年上半年规模以上工业增加值同比实际增长 6.9%，较去年同期上升 0.9 个百分点，6 月单月的工业增加值同比实际增长达 7.6%，比 5 月份超预期大幅上升 1.1 个百分点。
分行业看，6 月份行业同比增速改善幅度最大的行业依次为计算机电子制造业、食品制造业、医药制造业、汽车制造业和黑金况炼业，考虑到黑金况炼业、计算机电子制造和汽车制造业的工业总产值规模位居前列，这三个行业应是本次工业生产超预期改善的主要原因所在。
对应到工业品产量的角度来看，微型计算机、汽车和黑金相关的生铁、粗钢、钢材产量增速也均有明显上升。具体分析来看，以上三个行业本次回暖上升分别对应不同的逻辑：
其一，计算机电子制造受益于外需回暖拉动。
该行业 6 月份工业增加值同比增速 14.6%，较上期上升 3.5 个百分点。计算机电子制造业的回暖应是受益于外需增加和出口增速不断上升。
若以统计局公布的出口交货值在主营业务收入中的占比作为行业的出口份额，计算来看，计算机电子制造业的出口份额占比高达 48%，在所有的 40 个主要行业中名列第一，可以认为该行业受外需和出口环境的影响很深。
转而观察当前该领域的具体出口走势，高新技术产品出口增速（由于计算机通信、计算机集成制造、电子技术三个分项在高新技术产品中的份额占比高达 88%，所以我们选取高新技术产品的出口增速作为计算机电子制造业出口情冴的代理指标）今年以来呈现出明显的改善趋势，6月份更是大幅上升了 6.9 个百分点至 10.9%的相对高位。
从结构和改善幅度上来看，计算机电子制造业受外需回暖的显著拉动；在全球经济回暖的大背景下，未来预计将继续保持较高增速。
其二，汽车制造业的透支效应相对减弱，但回暖幵不具有趋势性。
去年末对于车辆购置税减半政策退坡的预期导致汽车消费有所透支，也进一步加强了今年政府优惠减弱的负面影响。
从汽车工业协会的口径来看，今年 1-4 月的汽车销量增速趋势下行，幵在 4 月达到-2.2%的最低点，但从 5 月份开始汽车销量增速开始转而向上，6 月份其增速更是改善了 4.6 个百分点升至 4.5%，从数据上看前期的透支效应相对减弱。
但值得强调的是当前汽车行业的总体背景是 2017 年购置税优惠退坡、同时2018 年购置税优惠政策很可能取消，若参考 2011-2012 年的行业情冴来看（当时车市也面临购置税优惠政策的退坡及退出），车市可能将在两年时间内保持相对低的增长速度，当前的小幅回暖幵不具备趋势性。
其三，黑色金属生产增加，受地条钢清理后合格钢材产量上升的影响。
今年 4 月份地条钢被大幅清理，涉及产能 1.2 亿吨（约占总产能 10%，而这部分产能幵未被纳入统计），由此导致钢材市场供给收缩、价格出现较大上升；如此背景之下，合格钢企有更大动力进行扩产，从而进一步推动了统计局口径下的黑金行业工业增加值出现上行。
未来钢材产量规模仍将取决于需求端，虽然当前经济反映了较强韧性、工业增加值超预期上行，但房地产投资仍趋势向下，汽车行业回暖也不具备趋势性，钢铁行业未来需求端难言景气，预计本次生产端的回暖难以持续。
综合来看，对 6 月份工业增加值增速超预期上行贡献较大的计算机电子制造业受益于外需增加出口回暖，未来将继续保持较高增速；但汽车行业中长期内还将继续受到政策红利消失的负面压制，回暖不具备趋势性；而黑色金属生产改善受益于劣势钢材的市场退出，中长期来看仍将受到需求收缩的负面影响。未来工业生产仍将保持相对稳健，预计 7 月份工业增加值同比增速 7.3%。
2 工业企业利润趋势回落，但仍处于较高水平
今年以来工业企业利润累计同比增速出现大幅攀升，1-2 月、3 月、4 月、5 月对应的累计同比增速分别为 31.5%、28.3%、24.4%和 22.7%，虽然从趋势上看利润增速违续回落，但由于去年全年的累计同比增速仅为 8.5%，当前利润增速仍保持较高水平。今年以来的利润增速数据存有以下几大看点：
其一，高水平的利润增速中，价格效应占比较大。
根据统计局 1-2 月利润数据的补充信息计算，若排除价格因素对利润的正向推动来看，1-2 月实际利润总额所对应的同比增速仅为 0.61%（对应的实际增速为31.5%）；而1-4月的统计局解读对于价格效应的补充信息则更为直接，经计算可以得出，排除价格效应后 3 月和 4 月份单月的利润增速为 2.8%和 3.7%（对应的实际增速分别为 23.8%和14.0%）。
而从结构上看，价格效应主导之下，国企的利润增速也最为亮眼突出。不过当前 PPI 同比增速趋势回落，价格效应逐步消减，利润增速也相应趋势回落。
其二，财务费用和利息支出累计同比增速逐步攀升，但目前仍较为温和。
财务费用和利息支出累计同比增速是在去年三季度开始出现转而上行趋势，进入 2017 年之后，二者相继在 2 月和 3 月由负转正幵进一步趋势上升，1-5 月份对应的累计同比增速分别为 2.1%和 3.0%。
当前强监管周期会对实体经济带来何种程度的影响备受市场关注，但目前看来，虽然财务费用和利息支出增速转而上行，但与 2011-2012 年直接上调基准利率所导致的二者增速攀升至 20%-30%的水平相比较来看，当前的绝对增速仍较为温和，作为实体企业主要融资方式的信贷端仍受基准利率的影响更深。
其三，此轮补库周期可能即将结束。
本轮工业产成品库存增速在去年违续 7 个月的负增长之后开始较为强劲地趋势攀升，但未来可能即将出现趋势回落。
本轮补库周期的开启主要有两个方面的推动因素，第一是 PPI 大幅上升带来的价格因素，由供给收缩带来的生产资料价格攀升一方面直接给予新增库存以价值提升，另一方面通过企业利润的改善进而提升企业的补库意愿；第二是去年以来房地产投资增速改善，由此带来需求端的拉动。
从数据上看，PPI 和房地产投资增速与工业产成品增速之间显示了较强的同步性和前瞻性，但随着目前 PPI 同比增速开始趋势回落、房地产投资增速继续小幅向下，5 月工业产成品库存累计同比增速的小幅下滑可能将成为库存增速趋势下行的开端。
未来价格效应的继续衰减仍将是影响利润增速的最重要原因，国内金融监管背景之下财务费用的上升也不容忽视，但与此同时，工业增加值的上行也反映了较强的经济韧性和出口红利，综合来看预计 6 月利润增速小幅下行，累计同比为 20.0%
1 工业增加值 6 月份超预期
今年上半年规模以上工业增加值同比实际增长 6.9%，较去年同期上升 0.9 个百分点，6 月单月的工业增加值同比实际增长达 7.6%，比 5 月份超预期大幅上升 1.1 个百分点。
分行业看，6 月份行业同比增速改善幅度最大的行业依次为计算机电子制造业、食品制造业、医药制造业、汽车制造业和黑金况炼业，考虑到黑金况炼业、计算机电子制造和汽车制造业的工业总产值规模位居前列，这三个行业应是本次工业生产超预期改善的主要原因所在。
对应到工业品产量的角度来看，微型计算机、汽车和黑金相关的生铁、粗钢、钢材产量增速也均有明显上升。具体分析来看，以上三个行业本次回暖上升分别对应不同的逻辑：
其一，计算机电子制造受益于外需回暖拉动。
该行业 6 月份工业增加值同比增速 14.6%，较上期上升 3.5 个百分点。计算机电子制造业的回暖应是受益于外需增加和出口增速不断上升。
若以统计局公布的出口交货值在主营业务收入中的占比作为行业的出口份额，计算来看，计算机电子制造业的出口份额占比高达 48%，在所有的 40 个主要行业中名列第一，可以认为该行业受外需和出口环境的影响很深。
转而观察当前该领域的具体出口走势，高新技术产品出口增速（由于计算机通信、计算机集成制造、电子技术三个分项在高新技术产品中的份额占比高达 88%，所以我们选取高新技术产品的出口增速作为计算机电子制造业出口情冴的代理指标）今年以来呈现出明显的改善趋势，6月份更是大幅上升了 6.9 个百分点至 10.9%的相对高位。
从结构和改善幅度上来看，计算机电子制造业受外需回暖的显著拉动；在全球经济回暖的大背景下，未来预计将继续保持较高增速。
其二，汽车制造业的透支效应相对减弱，但回暖幵不具有趋势性。
去年末对于车辆购置税减半政策退坡的预期导致汽车消费有所透支，也进一步加强了今年政府优惠减弱的负面影响。
从汽车工业协会的口径来看，今年 1-4 月的汽车销量增速趋势下行，幵在 4 月达到-2.2%的最低点，但从 5 月份开始汽车销量增速开始转而向上，6 月份其增速更是改善了 4.6 个百分点升至 4.5%，从数据上看前期的透支效应相对减弱。
但值得强调的是当前汽车行业的总体背景是 2017 年购置税优惠退坡、同时2018 年购置税优惠政策很可能取消，若参考 2011-2012 年的行业情冴来看（当时车市也面临购置税优惠政策的退坡及退出），车市可能将在两年时间内保持相对低的增长速度，当前的小幅回暖幵不具备趋势性。
其三，黑色金属生产增加，受地条钢清理后合格钢材产量上升的影响。
今年 4 月份地条钢被大幅清理，涉及产能 1.2 亿吨（约占总产能 10%，而这部分产能幵未被纳入统计），由此导致钢材市场供给收缩、价格出现较大上升；如此背景之下，合格钢企有更大动力进行扩产，从而进一步推动了统计局口径下的黑金行业工业增加值出现上行。
未来钢材产量规模仍将取决于需求端，虽然当前经济反映了较强韧性、工业增加值超预期上行，但房地产投资仍趋势向下，汽车行业回暖也不具备趋势性，钢铁行业未来需求端难言景气，预计本次生产端的回暖难以持续。
综合来看，对 6 月份工业增加值增速超预期上行贡献较大的计算机电子制造业受益于外需增加出口回暖，未来将继续保持较高增速；但汽车行业中长期内还将继续受到政策红利消失的负面压制，回暖不具备趋势性；而黑色金属生产改善受益于劣势钢材的市场退出，中长期来看仍将受到需求收缩的负面影响。未来工业生产仍将保持相对稳健，预计 7 月份工业增加值同比增速 7.3%。
数据来源：中国统计数据库
数据来源：中国统计数据库
2 工业企业利润趋势回落，但仍处于较高水平
今年以来工业企业利润累计同比增速出现大幅攀升，1-2 月、3 月、4 月、5 月对应的累计同比增速分别为 31.5%、28.3%、24.4%和 22.7%，虽然从趋势上看利润增速违续回落，但由于去年全年的累计同比增速仅为 8.5%，当前利润增速仍保持较高水平。今年以来的利润增速数据存有以下几大看点：
其一，高水平的利润增速中，价格效应占比较大。
根据统计局 1-2 月利润数据的补充信息计算，若排除价格因素对利润的正向推动来看，1-2 月实际利润总额所对应的同比增速仅为 0.61%（对应的实际增速为31.5%）；而1-4月的统计局解读对于价格效应的补充信息则更为直接，经计算可以得出，排除价格效应后 3 月和 4 月份单月的利润增速为 2.8%和 3.7%（对应的实际增速分别为 23.8%和14.0%）。
而从结构上看，价格效应主导之下，国企的利润增速也最为亮眼突出。不过当前 PPI 同比增速趋势回落，价格效应逐步消减，利润增速也相应趋势回落。
其二，财务费用和利息支出累计同比增速逐步攀升，但目前仍较为温和。
财务费用和利息支出累计同比增速是在去年三季度开始出现转而上行趋势，进入 2017 年之后，二者相继在 2 月和 3 月由负转正幵进一步趋势上升，1-5 月份对应的累计同比增速分别为 2.1%和 3.0%。
当前强监管周期会对实体经济带来何种程度的影响备受市场关注，但目前看来，虽然财务费用和利息支出增速转而上行，但与 2011-2012 年直接上调基准利率所导致的二者增速攀升至 20%-30%的水平相比较来看，当前的绝对增速仍较为温和，作为实体企业主要融资方式的信贷端仍受基准利率的影响更深。
其三，此轮补库周期可能即将结束。
本轮工业产成品库存增速在去年违续 7 个月的负增长之后开始较为强劲地趋势攀升，但未来可能即将出现趋势回落。
本轮补库周期的开启主要有两个方面的推动因素，第一是 PPI 大幅上升带来的价格因素，由供给收缩带来的生产资料价格攀升一方面直接给予新增库存以价值提升，另一方面通过企业利润的改善进而提升企业的补库意愿；第二是去年以来房地产投资增速改善，由此带来需求端的拉动。
从数据上看，PPI 和房地产投资增速与工业产成品增速之间显示了较强的同步性和前瞻性，但随着目前 PPI 同比增速开始趋势回落、房地产投资增速继续小幅向下，5 月工业产成品库存累计同比增速的小幅下滑可能将成为库存增速趋势下行的开端。
未来价格效应的继续衰减仍将是影响利润增速的最重要原因，国内金融监管背景之下财务费用的上升也不容忽视，但与此同时，工业增加值的上行也反映了较强的经济韧性和出口红利，综合来看预计 6 月利润增速小幅下行，累计同比为 20.0%
数据来源：中国统计数据库
数据来源：中国统计数据库
数据来源：中国统计数据库
资料来源：中国报告网整理，转载请注明出处（GQ）
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