参考中国报告网发布《2017-2022年中国公私合作（PPP）模式产业发展态势及发展规划分析报告》
PPP：建筑国企在PPP领域“强者恒强”
PPP 基本面良好，Q2 起 PPP 业绩将加速释放。PPP 的发展经历 2015-16 年的铺垫，将于 2017 年进入发展大年。1)从宏观角度，当前地产调控仍严，下半年经济下行压力仍存，PPP 仍是当前政府的重点工作且作为稳增长工具的中长期逻辑未变；2)从中观角度，PPP 立法、PPP 资产证券化加速推进，且 15 万多亿存量 PPP 项目中仍有超 12 万亿项目未落地，第四批示范项目出台将是重要催化，利率上行短期扰动不改 PPP 良好基本面，当前 PPP 仍是银行信贷的优先投向，6 月资金面最紧张时期过后利率上行趋势有望放缓；3)从微观角度，PPP 主要核心标的受益于 PPP 推动订单均持续增长，业绩放量有望从 Q2 显现。从这些基本面上看，PPP 的发展势头强劲，2017 年有望成为 PPP 的施工业绩年。
建筑国企在 PPP 项目中具备竞争优势，斩获大规模 PPP 项目，PPP 占比在 10%-58%左右。1)建筑国企施工资质、资金实力、资金获取通道及成本等方面，以及和地方政府的关系都较民企有较大优势；2)国建筑企 2016 年签订 PPP 订单均超过 2015 年全年(2016 年全部国企 PPP 订单增速超 300%，民企约 160%)，随 PPP 领域竞争白热化，国企将“强者恒强”。
PPP 模式助力建筑国企盈利能力提升。在 PPP 模式下，项目承接门槛提高，收益率提升。国企核心标的多为各行业龙头(如中国建筑为房建龙头，两铁为高铁龙头，葛洲坝/中国电建为水利水电龙头，山东路桥为地方路
桥施工龙头等)，将尽享行业资源集中、市场占有率提升的利好。
利率上行影响有限，建筑央企有底可寻。
1)利率上行可能带来的资金回报率与工期问题仅涉及未签订合同的 PPP 项目，但此类合同尚未落地、项目尚未开工，影响有限；
2)国资委对央企资产负债率进行考核，建筑央企 PPP 项目大多不并表，在 SPV 公司中的持股比例亦多在 20%左右，资金回报率下降影响有限。
高峰论坛后一带一路成果有望继续扩大。5 月 14 日一带一路高峰论坛正式开幕，来自 130 多个国家和 70 多个国际组织约 1500 名代表出席此次高峰论坛，2019 年将举办第二届高峰论坛；2)论坛达成 76 大项、270 多项具体成果，中国与 30 个国家政府签署经贸合作协议，中国承诺将向丝路基金新增 1000 亿元；国开行、进出口银行分别提供 2500 亿元和 1300 亿元专项贷款，用于支持一带一路基础设施建设、产能、金融合作；未来 3 年向参与一带一路建设的发展中国家和国际组织提供 600 亿元援助；3)一带一路作为重大战略，其战略突围将强化中国的国际地位，在亚洲的影响力也进一步增强。
行业层面，2016 年一带一路订单增速基数大、2017 年订单增速走低，但营业额数据维持稳定。1)2016 年一带一路新签订单增速高、基数大、多在 20%以上，2017 年以来订单增速有所下滑，1-4 月订单增速为 51%/-27%/-13%/2%。2)一带一路承包商完成的营业额的增速较为稳定、多在 5%左右的水平，且 2017 年 2 月以来呈加速上升的态势，2017 年
2-4 月，营业额增速为-2%/5%/6%。
营业额增速和订单增速趋于收敛，订单趋于转化成业绩。订单增速趋弱、营业额增速稳中有升，二者增速趋于收敛，2017 年 2 月-4 月，营业额增速已连续 3 个月超过合同增速。
公司层面，国企是走出去的龙头。1)2016 年我国对外承包工程业务新签合同额前 10 家企业中 9 家都是国企，中国建筑工程总公司、中国水电建设集团国际工程有限公司、中国冶金科工集团有限公司、中国葛洲坝集团股份有限公司分别排名第一、第三、第四、第五；2)央企是一带一路的战略承担者，5 月一带一路峰会共有 47 家央企参会，中国交建/中国中铁/中国铁建/中国建筑等落地了相关订单和协议。
国企海外订单占比高、且实现高增，但“海外订单增速-海外收入增速” 的差值仍然较大。1)国企海外订单占比最高达 73%；2)2017Q1 海外订单增速最高达 50%，且大多高于国内增速；3)大多国企的海外订单增速仍然高于海外收入增速，“订单增速-收入增速”差值居前的包括：中国中铁58pct、中国中冶 40pct、中国交建 27pct 等。
综上所述，在 PPP 叠加一带一路双重催化下，建筑行业尤其是建筑国企中长期基本面“出类拔萃”，2017 年在国企改革的加速推进下，建筑行业的前景看好，建筑国企将“强者恒强”。
PPP：建筑国企在PPP领域“强者恒强”
PPP 基本面良好，Q2 起 PPP 业绩将加速释放。PPP 的发展经历 2015-16 年的铺垫，将于 2017 年进入发展大年。1)从宏观角度，当前地产调控仍严，下半年经济下行压力仍存，PPP 仍是当前政府的重点工作且作为稳增长工具的中长期逻辑未变；2)从中观角度，PPP 立法、PPP 资产证券化加速推进，且 15 万多亿存量 PPP 项目中仍有超 12 万亿项目未落地，第四批示范项目出台将是重要催化，利率上行短期扰动不改 PPP 良好基本面，当前 PPP 仍是银行信贷的优先投向，6 月资金面最紧张时期过后利率上行趋势有望放缓；3)从微观角度，PPP 主要核心标的受益于 PPP 推动订单均持续增长，业绩放量有望从 Q2 显现。从这些基本面上看，PPP 的发展势头强劲，2017 年有望成为 PPP 的施工业绩年。
建筑国企在 PPP 项目中具备竞争优势，斩获大规模 PPP 项目，PPP 占比在 10%-58%左右。1)建筑国企施工资质、资金实力、资金获取通道及成本等方面，以及和地方政府的关系都较民企有较大优势；2)国建筑企 2016 年签订 PPP 订单均超过 2015 年全年(2016 年全部国企 PPP 订单增速超 300%，民企约 160%)，随 PPP 领域竞争白热化，国企将“强者恒强”。
国企核心标的相关财务/订单数据
资料来源：中国报告网整理
PPP 模式助力建筑国企盈利能力提升。在 PPP 模式下，项目承接门槛提高，收益率提升。国企核心标的多为各行业龙头(如中国建筑为房建龙头，两铁为高铁龙头，葛洲坝/中国电建为水利水电龙头，山东路桥为地方路
桥施工龙头等)，将尽享行业资源集中、市场占有率提升的利好。
建筑央企的 PPP 项目的收益率及其变化
资料来源：中国报告网整理
利率上行影响有限，建筑央企有底可寻。
1)利率上行可能带来的资金回报率与工期问题仅涉及未签订合同的 PPP 项目，但此类合同尚未落地、项目尚未开工，影响有限；
2)国资委对央企资产负债率进行考核，建筑央企 PPP 项目大多不并表，在 SPV 公司中的持股比例亦多在 20%左右，资金回报率下降影响有限。
利率上行对建筑央企的影响
资料来源：中国报告网整理
建筑央企的 PPP 项目大多不并表
资料来源：中国报告网整理
一带一路：建筑国企是出海龙头 高峰论坛后一带一路成果有望继续扩大。5 月 14 日一带一路高峰论坛正式开幕，来自 130 多个国家和 70 多个国际组织约 1500 名代表出席此次高峰论坛，2019 年将举办第二届高峰论坛；2)论坛达成 76 大项、270 多项具体成果，中国与 30 个国家政府签署经贸合作协议，中国承诺将向丝路基金新增 1000 亿元；国开行、进出口银行分别提供 2500 亿元和 1300 亿元专项贷款，用于支持一带一路基础设施建设、产能、金融合作；未来 3 年向参与一带一路建设的发展中国家和国际组织提供 600 亿元援助；3)一带一路作为重大战略，其战略突围将强化中国的国际地位，在亚洲的影响力也进一步增强。
行业层面，2016 年一带一路订单增速基数大、2017 年订单增速走低，但营业额数据维持稳定。1)2016 年一带一路新签订单增速高、基数大、多在 20%以上，2017 年以来订单增速有所下滑，1-4 月订单增速为 51%/-27%/-13%/2%。2)一带一路承包商完成的营业额的增速较为稳定、多在 5%左右的水平，且 2017 年 2 月以来呈加速上升的态势，2017 年
2-4 月，营业额增速为-2%/5%/6%。
一带一路新签合同
数据来源：国家统计局
一带一路完成营业额
数据来源：国家统计局
营业额增速和订单增速趋于收敛，订单趋于转化成业绩。订单增速趋弱、营业额增速稳中有升，二者增速趋于收敛，2017 年 2 月-4 月，营业额增速已连续 3 个月超过合同增速。
一带一路新签合同累计增速及营业额累计增速对比
数据来源：国家统计局
公司层面，国企是走出去的龙头。1)2016 年我国对外承包工程业务新签合同额前 10 家企业中 9 家都是国企，中国建筑工程总公司、中国水电建设集团国际工程有限公司、中国冶金科工集团有限公司、中国葛洲坝集团股份有限公司分别排名第一、第三、第四、第五；2)央企是一带一路的战略承担者，5 月一带一路峰会共有 47 家央企参会，中国交建/中国中铁/中国铁建/中国建筑等落地了相关订单和协议。
一带一路龙头公司 2016 年对外承包工程业务新签合同额对比
数据来源：国家统计局
国企海外订单占比高、且实现高增，但“海外订单增速-海外收入增速” 的差值仍然较大。1)国企海外订单占比最高达 73%；2)2017Q1 海外订单增速最高达 50%，且大多高于国内增速；3)大多国企的海外订单增速仍然高于海外收入增速，“订单增速-收入增速”差值居前的包括：中国中铁58pct、中国中冶 40pct、中国交建 27pct 等。
一带一路龙头建筑国企海外订单占比对比
资料来源：中国报告网整理
综上所述，在 PPP 叠加一带一路双重催化下，建筑行业尤其是建筑国企中长期基本面“出类拔萃”，2017 年在国企改革的加速推进下，建筑行业的前景看好，建筑国企将“强者恒强”。
资料来源：国家统计局，中国报告网整理，转载请注明出处（ZQ）
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