今年一季度全球经济发展情况回顾与分析

        导读：今年一季度全球经济发展情况回顾与分析。美商务部最新公布的数据显示，一季度GDP折年率仅微增0.1%，是2011年二季度以来的最低值，远低于市场预期。一季度经济增速的疲弱主要受极端严寒天气以及周期性库存调整的影响，我们预计二季度增速将有所回升。

一、主要经济体经济运行概况
         2014年第一季度，全球经济继续温和复苏，但复苏的基础还不够稳固，仍面临许多不确定、不稳定因素。
（一）受极端天气影响，美国一季度经济增速低于预期
1、GDP折年率微增
         美商务部最新公布的数据显示，一季度GDP折年率仅微增0.1%，是2011年二季度以来的最低值，远低于市场预期。一季度经济增速的疲弱主要受极端严寒天气以及周期性库存调整的影响，我们预计二季度增速将有所回升。
图1：2008年1季度—2014年1季度美国GDP环比折年率（单位：%）

                     数据来源:美国商务部，经济分析局。注：数据为不变价，经季节性调整。

        个人消费支出为一季度经济增长做出了积极贡献，而私人投资、政府消费与进出口等因素对经济增长造成拖累。分项数据显示，2014年第一季度，个人消费支出增加3%，仅次于2013年四季度，是2011年以来的第二高点。但私人投资、政府消费、进出口都是负增长
图2：2008-2014年1季度美国个人消费、私人投资、政府消费与投资、进出口环比折年率（经季节性调整，单位：%）

                          数据来源:美国商务部，经济分析局。

表1：2010-2014年1季度各因素对美国实际GDP变化的贡献度（季调折年率，单位：%）
　

             数据来源：美国联邦储备委员会。

3．物价指数略微上扬
         美国劳工部数据显示，1季度的居民消费价格指数（CPI）和工业品出厂价格指数（PPI）有一定起伏。其中，1月、2月、3月CPI季调环比增幅分别为0.1%、0.2%、0.3%，而PPI分别为-0.1%、0.5%、0.6%。
图4：2008-2014年3月美国CPI和PPI环比变化趋势（经季节性调整，单位：%）

数据来源:美国劳工部，劳工统计局。

4、失业率保持下降趋势
         美国劳工统计局表示，随着在四月份美国新增了28.8万个新工作岗位，其失业率自2008年以来首次降至最低。新工作岗位的增加是近两年多来增长最快的一次。美国劳工统计局称，岗位的增长遍布各个领域，增长最多的是专业和商业服务领域，其次是零售业、餐饮业和建造业。工作岗位的增长比预期好很多。美国劳工统计局也修正了2月和3月的数据。2月数据从19.7万个岗位修正为22.2万个，3月数据从19.2万个岗位修正为20.3万个岗位。
图5：2010—2014年4月美国失业率情况（经季节性调整，单位：%）

数据来源:美国劳工部，劳工统计局。

（二）欧洲经济仍待改善，面临通缩风险
1、经济增速回升
         2014年第一季度，欧元区18国国内生产总值环比增长0.25%，同期欧盟28国的国内生产总值环比增长0.3%，涨幅均略低于预期。数据显示，欧元区“领头羊”德国在2014年一季度交出了国内生产总值增幅0.8%的成绩单，为近3年来同比最好成绩。法国、意大利的表现却不如人意，法国2014年一季度的国内生产总值增幅几乎为零，意大利的国内生产总值甚至萎缩了0.1%。
图6：2000年—2014年1季度欧元区GDP季调折年率（单位：%）

数据来源：欧盟统计局。

2、工业产值同比震荡下行
         数据显示，欧元区3月份工业产出环比增长-0.3%。欧元区各主要成员国中，3月份工业产出情况不尽人意。德国3月工业产出环比负增长0.3%；法国当月工业产出则环比下滑0.7%，降幅高于预期；欧元区第三大经济体意大利3月工业产出环比下降0.5%。可见，欧元区火车头在提振经济增长和创造就业方面仍面临较大困难。
图7：2011-2014年3月欧元区（18国）、德国、法国、意大利工业产值月环比变化（经季节性调整，单位：%）

数据来源：欧盟委员会。

3、物价指数回落
         2014年1季度，调和消费者价格指数和生产者价格指数双双回落。1月、2月、3月HICP分别为0.5%、0.7%、0.8%，其中3月的数据为2009年11月以来的最低值。生产者价格指数也同步回落，2月、3月、1月的季调折年率是2009年12月以来的最低位。通胀指标已经连续7个月处在1.0%以下，位于欧洲央行所称的“危险区”，有通货紧缩风险。
图8: 2008—2014年3月欧元区HICP、PPI未经季调折年率（单位：%）

数据来源：欧洲中央银行。

4、失业率高位回落
         2014年1月、2月、3月，欧元区季调失业率分别为12%、11.9%、11.8%。虽然处于下行通道，但并没有实质性改善。
图9：2009-2014年3月欧元区17国失业率（经季节性调整，单位：%）

数据来源：欧盟委员会。

（三）日本经济政策性复苏
1.日本一季度GDP因突击消费激增
         日本一季度GDP高于预期，主要贡献源自私人消费。日本政府于2014年4月1日起将消费税从5%上调到8%。私人部门一季度因此突击消费，带来了GDP的突增。
图10：2007-2014年1季度日本GDP环比变化情况（经季节性调整，单位：%）

数据来源：日本内阁府。

2、工业产值同比明显改善
         从环比数据看，2014年1季度工业发展趋势向好，产值、出货基本实现增长，存货和存货比也出现一定幅度的下降。从同比情况来看，这一趋势更显著，表明一季度日本工业经济表现良好。
表2：2014年1-3月日本工业产值变化（单位：%）

数据来源：日本总务省。

4、失业率保持低位
         2014年1季度，日本失业率在较低水平下继续下滑。1月、2月、3月分别为3.6%、3.6%、3.7%，其中2、3月数值为1998年以来最低值，表明日本经济正逐渐复苏，劳动力市场持续改善。
图12: 2009—2014年3月日本失业率变化（经季节性调整，单位：%）

数据来源：日本总务省。

（四）新兴市场国家经济面临不同程度的下行压力
         印度经济出现企稳迹象。今年1月，印度制造业采购经理人指数回升至51.4，2月进一步升至52.5，创1年来新高，3月制造业采购经理人指数虽降至51.3，但仍连续5个月处于荣枯临界点上方，预示经济出现企稳迹象。巴西、南非经济增长乏力。巴西制造业采购经理人指数去年12月至今年2月虽回升至荣枯临界点上方，但3月份的最高值也仅为51.0，加之1至2月消费者信心指数下滑，巴西近期经济形势不太可能出现明显好转。南非2月制造业采购经理人指数较1月回升至荣枯临界点上方，达到51.5，但3月降至50.2，表明经济回升的动力依然不足。俄罗斯经济下行压力明显。1至3月，俄罗斯制造业采购经理人指数仍然处于枯荣临界点下方，连续5个月低于临界值，表明其经济仍可能继续下行。
         与此同时，许多新兴市场国家仍面临较大通胀压力。俄罗斯1至2月通胀率分别为6.1%和6.2%，均高于4.5%至5.0%的通胀控制目标。墨西哥1至2月通胀率分别为4.48%和4.23%，持续高于其央行设定的3±1%的通胀目标上限。土耳其通胀压力继续增大。1至2月，通胀率分别为7.75%和7.89%，连续3个月处于上升趋势，且明显高于5%的通胀控制目标。南非1至2月通胀率分别为5.8%和5.9%，距其央行设定的6%的通胀目标上限仅一步之遥。印度2月份通胀率为8.1%，较1月份的8.8%有所下降，但通胀压力仍然较大。
二、世界经济前景展望
（一）美国二季度经济增速或将反弹，QE仍处退出通道
         美国一季度GDP折年率仅微增0.1%，是2011年二季度以来的最低值，远低于市场预期。但我们认为，一季度经济增速的疲弱主要受极端严寒天气以及周期性库存调整的影响。极寒天气客观上抑制了一季度的商业投资需求，数据上下跌2.1个百分点；而存货投资则拖累GDP增幅近0.6个百分点。此外，一季度出口大幅下滑7.6个百分点，显示了外需不足对经济增长构成的拖累作用。极端天气以及库存调整均为临时性因素，因而我们认为二季度经济增速将有所恢复。虽然4月份新出口订单数据再次微增，表明外需疲软局面没有改观，且房地产市场自利率上调后连续复苏放缓，但依照ISM制造业指数与新增非农就业数据表现推断，制造业与消费支出有望成为二季度经济增速反弹的重要动力。整体而言，我们认为相比一季度，二季度美国经济增速将有所反弹。
         美联储4月联邦公开市场委员会（FOMC）信息显示，虽然此前美国经济活动受制于极端天气放缓，且劳动力市场指标好坏不一，但总的来说近期美国经济活动增速已经加快，表现出改善趋势。FOMC声明：缩减每月购债规模至450亿美元，每月购买200亿美元MBS和250亿美元美国国债，维持前瞻指引不变。美联储维持了自去年12月每次议息会议缩减购债规模100亿美元的节奏，购债规模已经从850亿美元下降到450亿美元。按照同样的节奏推测，美国将在三季度完成QE退出。但我们认为，由于当前就业市场仍有待改善，且通胀水平未达到美联储设定的目标，为支持就业和价格稳定，高度宽松的货币政策仍然合适，QE退出可能延后，不会在三季度完成。
（二）欧元区面临通缩风险，货币政策放松可期
         欧盟统计局数据显示，2014年1月、2月、3月，HICP年化增长率分别为0.8%、0.7%、0.5%，而同期PPI为-1.3%、-1.7%、-1.6%，欧元区通缩风险在不断加剧。欧洲央行制定的通胀目标是2%，但欧元区通胀水平自去年10月以来一直低于1%，且呈现持续下滑趋势。欧央行行长德拉吉近期曾对此表示：欧元区通胀水平已连续6个月低于1%，这属于“危险地带”。
         鉴于近期的低通胀，欧洲央行肩上的压力大增，市场对其出台进一步刺激举措的预期增强。欧洲央行执委会成员科尔表示，为应对低通胀，央行将考虑资产购买计划，将根据中长期收益率是否被压低来决定购买量，而且不会定下目标购买量。这是欧央行官员迄今为止作出的对“欧版QE”计划最详细的描述。此外欧洲央行行长德拉基亦警告近期走势强劲的欧元，称欧元进一步的升值将触发额外的货币宽松措施，以防止通胀率过低。从外部环境来看，日本货币政策的可能变化与乌克兰危机的演绎进一步加大欧央行宽松货币的必要性。总的来看，我们认为欧央行加码宽松货币政策的理由和条件已经具备，但由于近期经济增速反弹，通胀水平有上扬的可能，欧洲央行可能短期内不会采取实质性宽松操作。不过，如果欧元区通缩风险意外加大，欧央行的观察期可能缩短，也不排除近期实行宽松政策的可能性。
（三）日本消费税带来不确定性，货币政策可能进一步宽松
         从日本的制造业PMI可以发现，自2012年底以来，PMI连续一年多处于扩张区间，这主要得益于外需的企稳，以及内需被安倍新政刺激所致。但目前日本政府负债率已经高达230%以上，几乎是世界上负债率最高的政府，为了整顿财政，减轻政府债务负担，日本政府不得不上调消费税。消费税的上调虽然有利于巩固政府财政，促进日本政府增收，缓解政府的财政负担，但同时，消费税的上调将给私人部门带来沉重负担，居民部门可能因此而缩减消费，企业部门可能因此而缩减投资，给经济带来下行压力和通缩风险。日本政府于2014年4月1日起将消费税从5%上调到8%。消费税上调的影响非常显著，日本私人部门突击消费，带来了一季度GDP的突增，但消费需求透支后，二季度的数据可能不尽如人意，给日本经济的未来带来较大不确定性。
         4月日本央行货币政策声明显示，日央行认为日本经济正处在温和复苏的趋势之中，尽管消费税上调可能带来一定的经济波动。发达经济体的复苏为日本的出口提供支撑，公共投资继续增加，企业盈利改善也促使私人部门固定资产投资增加，而私人消费即使在消费税提高的背景下也会保持足够的弹性。虽然日本央行较为乐观，并意图通过增加政府支出抵消私人消费的潜在下降概率，但为了彻底阻止消费和生产可能形成的负向循环，经过一段观察期后，未来不排除货币政策宽松规模扩大的可能性。
（四）新兴经济体增速回升，注重防范资本流动风险
         根据IMF一季度最新预测，相比2013年的4.7%，2014-2015年新兴经济体增速将有所回升，分别达到4.9%和5.3%。在主要新兴经济体中，中国将处于下滑通道，2014年增速下至到7.5%，2015年可能为7.3%；而俄罗斯、印度、巴西、南非则基本处于增速回升的状态，特别是印度可能实现强劲复苏。
         随着美国货币政策变化，QE逐步退出，投资者对其投资配置作出相应调整，加之国内货币政策也收紧以应对通胀压力，因此资本流入可能比前几年放缓，资本流动风险在新兴市场国家愈发显露。此外，国内需求下滑、外部需求减弱、市场信心转向也是新兴市场国家需要重点防范的问题。虽然新兴国家依然是世界经济复苏的主要源动力，但是由于其内外存在的各种风险，新兴经济体短期内难以恢复到前几年的高增长水平，预计未来增速在5%-6%之间波动。