2014年四月我国货币金融数据情况与走势判断

2014-05-23 06:58

手机浏览

导读：2014年四月我国货币金融数据情况与走势判断。货币基金规模从2013年6月的3000亿元上升到今年一季度的接近1.5万亿，使一部分原本存入银行的一般存款通过货币基金转换成同业存款，导致央行统计口径下一般存款规模下降。

参考《中国金融市场发展态势与发展前景预测报告（2013-2017）》

近期央行公布了4月货币供应量、社会融资规模等货币金融数据，本文整理了业内专家学者、研究机构对其中主要数据的解读，以反映当前货币金融运行形势，并整理各界对近期货币政策走势的判断，以供参考。
一、M2规模增长、增速反弹，但存款减少
通常M2增幅和人民币存款增幅具有一致性，但央行公布的数据显示，4月份人民币存款减少6546亿元，广义货币(M2)增加8100亿元，4月末M2余额同比增长13.2%，比上月增速提高1.1个百分点。存款的减少并不奇怪，但M2总量增加和增速大幅反弹出乎市场预料。2011-2013年连续三年的4月M2余额均环比减少，而2014年4月M2环比增长，也使得M2同比增速从2014年3月的12.1%反弹至13.2%，远超市场预期（市场预期增速仍在12%左右）。
图:2014年以来新增存款和新增M2规模差距波动加大

数据来源：国研网统计数据库

（一）理财产品分流和季节性因素等使存款环比减少
  货币基金规模从2013年6月的3000亿元上升到今年一季度的接近1.5万亿，使一部分原本存入银行的一般存款通过货币基金转换成同业存款，导致央行统计口径下一般存款规模下降。理财产品的分流可能是4月存款环比减少的原因之一，存款存在季度末考核后流失的周期性规律，也可能是导致4月存款减少的另一个因素。
  中国银行国际金融研究所宏观经济研究主管温彬利率市场化和互联网金融的发展对住户存款的冲击较为显著，不仅各种“宝宝”基金，包括商业银行自行发行的表外理财产品，规模都在增长，导致一般性存款下降幅度大，这些资金会通过不同形式转移。
  中国银行战略发展部国际金融研究所高级分析师周景彤一方面是3月底的季末考核后，一部分居民存款重新回到了理财产品，另一方面，随着互联网金融推出的理财产品越来越丰富，更多存款被分流了。
  国务院发展研究中心金融研究所银行研究室副主任吴庆外汇存款的数量增长比较快，这是另一类的搬家。在人民币升值趋势改变的情况下，有一些存款从人民币变成外汇，这也是个人和企业避险行为的反映。
（二）M2规模反季节增加，M2增幅和存款增幅背离
  2013年3月、4月M2同比增速分别为15.70 %、16.07%，因此基数原因不足以解释今年4月M2增速的反弹，存在新的因素使今年4月M2规模反季节上升。如果仅仅是一般存款转换成同业存款虽然会降低一般存款规模，但M2规模不会变。因此4月M2增加，主要源自一般存款、同业存款本身的自然增长（即相互转换之外的因素带来的增长），例如企业债市场回暖促存款派生能力提升；货币基金除吸引存款转移，也可能吸引原本投资于股票等领域的资金，增加同业存款和M2规模。
  交通银行金融研究中心形成这一现象（注：指贷款投放增速与广义货币增速背离）的主要原因在于银行负债结构的持续明显变化，一方面一般存款在银行负债结构中占比持续下降，不利于一般贷款投放；另一方面非存款金融机构资产规模增大，部分以同业存款形式进入了广义货币口径。
  申银万国证券企业债市场回暖促存款派生能力提升，叠加去年非标低基数致使4月M2增速如期回升。4月，M2增速环比上升1.1%，M2新增量8100亿。结构上看，新增贷款派生存款7747亿，同比少增176亿；但4月企业债市场回暖，新增企业债同比大幅增加约1500亿；去年3月末8号文出台直接造成4月银行非标资产快速收缩，今年4月新增非标预计约在1000亿左右，同比多增约1700亿。4月，三大存款派生渠道同比多增2944亿，是M2增速环比回升的主要原因。
  中国银行国际金融研究所宏观经济研究主管温彬棚户改造、安居房等“微刺激”政策投资较大，财政支出投放较快，是构成4月M2超预期的可能主要因素。
二、贷款和社会融资规模环比、同比均下降
  4月社会融资规模和人民币贷款增幅均环比、同比下降，其中社会融资规模1.55万亿，环比下降5209亿元、同比下降2129亿元；新增人民币贷款7747亿元，环比下降2754亿元，同比下降176亿元。央行公布的社会融资规模7个细分项目中，除企业债券和非金融企业境内股票融资增幅环比、同比增加外，其余5项环比、同比增幅均降低。
表：2014年4月社会融资规模环比、同比减少（亿元）

项目	13年4月	14年3月	14年4月	4月环比增加	4月同比增加
社会融资规模	17629	20709	15500	-5209	-2129
其中:人民币贷款	7923	10501	7747	-2754	-176
外币贷款（折合人民币）	847	1364	186	-1178	-661
委托贷款	1926	2411	1576	-835	-350
信托贷款	1942	995	417	-578	-1525
未贴现银行承兑汇票	2218	2109	787	-1322	-1431
企业债券	2039	2459	3663	1204	1624
非金融企业境内股票融资	274	352	751	399	477

数据来源：中国人民银行网站
（一）供需两端致社会融资规模减少
  对当前社会融资规模总量存在“充裕”和“收编”两种观点。业界专家认为，结构上看，委托贷款等表外融资萎缩主要是受到非标监管加强影响，债券、股票等直接融资渠道部分弥补了表外融资留下的流动性缺口。贷款规模虽然减少，但降幅较低，在社会融资规模中的比重有所上升。
  招商证券研究发展中心宏观研究主管谢亚轩 4月社会融资规模同比增长15.9%，虽然比上年有所回落，但考虑到上年的高基数因素，这一增速也不算低，新增贷款、信托贷款、委托贷款以及未贴现银行存兑汇票的少增，都是导致社会融资增速回落的重要原因。综合考虑国家加大铁路和棚户区改造的投资力度、股票市场IPO可能重启以及上年高基数因素，未来社会融资规模增速企稳回升的可能性较大。
  民生证券研究院副院长管清友金融机构风险收缩和非标严格监管导致今年表外融资大幅萎缩，因存贷比考核和监管因素，表内化融资无法承接表外融资留下的流动性缺口，流动性供给收缩导致实体融资成本的上升，最终抑制了实体融资需求。这一点与我们看到的一季度以来的经济下行压力、固定资产投资增速和固定资产投资到位资金增速大幅下行是一致的。
  交通银行首席经济学家连平 4月份新增社会融资规模较去年同期少增2129亿元，不论从月度还是季度数据来看，社会融资活动放缓的现象都十分明显。形成这一现象的原因，既有融资方需求放缓的因素，也有投资方风险偏好下降的因素。
  中金公司委托贷款和信托贷款的增量降至低位，两者合计的增量不到2000亿，仅略高于2月份，处于2012年下半年以来的低位。而信用债供给则较多，达到3663亿，与城投债的供给释放有关。受债券收益率近期大幅下降的影响，短融中票二级市场收益率相对于贷款利率的打折幅度回到接近历史平均水平，发债替换贷款的节省融资成本效应再度凸显，在贷款利率还不会很快回落的情况下，会吸引各评级企业增加债券发行。加上交易商协会会考虑进一步放开企业发行超短融的限制，未来信用债的供给会逐步上升。5月份以来短融中票的供给明显上升，可能会推动5月份信用债增量维持在高位。目前来看，由于债券收益率明显低于贷款和非标利率，非标转标的趋势十分明显，但供给增加可能也会抑制债券收益率进一步下行。
（二）信贷增幅放慢，中长期贷款增幅较高
  贷款规模增幅下降的可能原因较多，例如可能由存款减少和存贷比限制造成，也可能反映出银行风险偏好下降减少了短期经营性贷款投放，或实体经济低位运行导致资金需求不足。4月贷款新增规模较3月下降了26%，其中住户贷款增幅下降27.7%，新增企业短期贷款（含票据融资）下降52.1%，企业中长期贷款新增规模则只比3月下降了不到2%，企业中长期贷款投放规模较高，反映出基建投资支撑了贷款需求。
  国信证券 4月新增贷款中长期贷款占比进一步回升至66.3%，除了表外资产迁移的原因外，可能也反映了财政微刺激下部分基建项目的加速启动。住户贷款增加2807亿元，其中中长期贷款增加了1901亿元，相比2月有所回落，反映了房地产销售的萎缩；企业部门新增贷款4948亿，其中中长期贷款增加3234亿，这可能与定向刺激下部分基建项目加速启动有关。
  中金公司贷款受到存款增长乏力，贷存比的约束，股份制银行信贷投放减少，因此总贷款量低于此前的估计，也略低于去年同期水平。不过从贷款结构来看，中长期贷款的占比依然较高，尤其是企业中长期贷款维持高位，说明基建等中长期融资仍支撑贷款的需求，在信贷额度控制的情况下，预计贷款利率水平仍会维持高位。
  平安证券经济持续低迷，银行资产质量压力影响了银行的风险偏好，减少了短期经营性贷款的投放，造成新增信贷略低。由于企业短期贷款增长回落，中长期贷款占比再次回到了66%的水平。此外，存款增速放缓对新增信贷也有一定影响，贷存比从上月的68.6%小幅回到69.8%。预计5月份信贷增长会较4月小幅回升，规模约为7800-8000亿的水平，预计全年新增人民币信贷规模9.6万亿。
  交通银行首席经济学家连平考虑到整体信贷投放增速放缓，及企业中长期贷款绝对增速较低的格局，企业中长期贷款增速“一枝独秀”或仅能反映银行增加久期以提高资产收益率的倾向。2013年以来，银行贷款久期持续增长虽然有利于鼓励社会长期投资，但也同时增加了银行的久期匹配难度，增加了潜在的流动性风险。
三、短期内货币政策微调为主，全面降准概率低
  短期内出台降准等力度较大的货币政策可能性小，尤其是4月超过13%的M2增速更降低了这一可能性。如果需要放松货币政策，公开市场操作和定向降准等力度较温和的政策更有可能被央行采用。
  央行行长周小川央行逆周期调整主要是微调，微调一直在做，微调只有在积攒到一定程度时才需要向典型的货币政策工具、数量型工具迈台阶，而迈台阶需要更多考虑。从目前情况来看，国务院明确宏观调控要有定力，不会采取大规模刺激政策。
  全国人大财经委副主任委员、央行原副行长吴晓灵存款准备金率已经成为对冲高额外汇占款的工具，存准率的调整会引起较大震动；而我国外汇占款数额巨大，降准吐出的头寸会对市场产生较大冲击，所以中央银行不会轻易全面调整存款准备金率。
  中国银行国际金融研究所宏观经济研究主管温彬 4月M2增速达到13%以上，从货币供应量增长来看，目前处于稳定状态。从总量来看，没有降准的必要。在货币供应量保持这个速度的前提下，中小企业仍面临融资难、融资贵的情况，因此。可以考虑将定向降准的政策再扩展一下。之前的定向降准是针对县域农村金融机构，主要作用于“三农”贷款，但是广大中小企业的融资难问题仍然没有解决。可采取降准以后定向使用的方式，即将定向降准释放的准备金单独用于支持中小企业的贷款额度，这样既可以缓解融资难问题，也有利于降低商业银行的融资成本。
  民生证券研究院副院长管清友 4月数据总体来看，银行体系流动性依然充裕，预计央行不会“全面降准”，而是继续加大公开市场投放力度，维持稳定的短端流动性预期，并通过“定向引水”的方式降低特定领域融资成本。
  对外经济贸易大学金融学院兼职教授赵庆明数据显示，4月银行间市场同业拆借月加权平均利率2.72%，质押式债券回购月加权平均利率2.69%。尽管4月份银行间市场利率有些飙升，但是在去年“钱荒”之后，这一利率水平仍处于较低水平，说明银行间市场流动性比较充裕，近期降准可能性基本没有。
  民生银行金融市场部首席分析师李志强货币政策现在应该还是在观望期。如果二季度经济数据真的比较差，不排除届时会有放松的政策出来。但从之前官方言论看，即使出政策，力度应该也不会太强。有可能降准，当然也可能会有一些诸如公开市场操作等其他价格工具配合。
  招商银行金融市场高级分析师刘东亮如果4月份M2增速是拐点，那么对刺激总需求应该会有作用，二、三季度经济企稳的概率在增大，也意味着全面放松的几率在下降。但是信贷增长偏弱，企业的需求在冷却，在微刺激政策之下要看数据是否企稳。预计经济短期将有改善，但也不会转为乐观，只要不再恶化，降准等手段就很难见到。

更多好文每日分享，欢迎关注公众号