一、危机显现:背离供求理论的全球资产价值之高
石油价格在历史高位运行已经达两年之久;黄金价格从去年下半年开始上涨,现在6月期价已经突破700元的价位:其他有色金属的价格也不合理地一路上涨;全球股市一路高歌,许多市场已经接近历史最高水平。在一片“涨”声中,我们注意到许多脱离经济理论的不合理的现象,开始担心全球的经济前景。
有观点认为,这次原油价格维持高位的主要原因包括:中东地
区不稳定的局势、全球原油需求增长加速、全球原油新增探明储量增长不明显、全球原油库存水平偏低等因素。我们注意到原油储量问题是一个老话题,其他短期因素变化并不能成为油价持续高企的理由。
与2004年比较,所谓地缘政治的影响并不是更为严重。伊拉克的局面至少要明朗很多。虽然伊朗核问题是一个不确定因素,但是国际社会还在进一步努力,使中东局势会得到进一步的缓解。特别是世界第四大石油出口国委瑞内拉,2004年还存在内政问题的罢工导致的石油停产早已结束,委瑞内拉总统还呼吁要启动OPEC价格调控机制稳定原油价格。
尽管当前的问题不少,但是,由不安定的局势和地缘政治的不稳定带来的供给不足而原油溢价的短期效应应该不比2005年和2004年更大。
供求关系与去年比较也并无重大改变。国际货币基金组织预计,2006年全球原油需求比2005年有所减少。国际能源组织的估计全球日均原油供给略大于需求。美国的需求处于世界第一位没有改变。中国在2004成为原油第二大进口国,虽然没有现在完整的原油进口数据,但是中国还是以煤为主,联系国内的节能和环保增长模式的战略转移,中国原油需求增量2004年可能是一个高峰,2006年无论从哪个角度都不会超过2004和2005年的水平。统计显示,仅俄罗斯新增原油产量就超过中国和印度的需求。今年印度的需求与去年相比也没有迹象表明有巨大的增长。欧洲因为经济增长缓慢,数据显示原油需求还有所减少。
综上所述,供求不存在巨大的缺口,中国因素和印度因素的影响应该已经逐步吸收,需求拉动价格增长的因素与去年相比不成其为原油价格持续上涨的主导原因。
全球原油储备水平近期有所上升。国际能源组织统计,OECD组织国家原油和汽油商业库存绝对水平虽然低于5年同期平均数,但是比2003年以来最低水平有所上升,特别是美国原油库存,近期有所上升。
从长期来说,石油是不可再生资源,供求不平衡是极大的威胁。对石油资源的争夺也是潜在的全球性的不稳定因素。但是从上述的分析可以看到,近期很多市场上流行的供求说和地缘政治说并不能成为油价近期不断升高的理由。那么,我们不得不问什么原因使油价不断上升呢?
黄金不是“工业性”使用金属,因为其稀缺性主要是保值的效用。当年的金本位的货币体系,就是用稀有金属的“稀有性”价值保证纸币的价值的一种制度安排。现在各中央银行都有一定数量的黄金储备也不是储备黄金的使用价值。相信黄金永远都不会因为其使用价值的需求上升而价格上涨。
经济学的市场商品供求决定价格的理论不能解释最近世界黄金价格,特别是黄金期货价格超过700元高位的行为,那么我们也不得不问,如何解释黄金价格疯狂的上涨呢?
还有全球股市,虽然今年世界各大经济主体的经济预测比较乐观,但是纽约股市在最近接近2000年股市下跌前的最高位,日本股市从去年开始不断上涨。特别意料之外的是,中东某一股市,去年上涨500％,印度上涨100％。香港的指数也创下1997年来的最高记录。中国股市近期的大涨,孤立观察虽然只是稍嫌过份,但是放在国际的大环境下,特别是在七国联合对人民币施加类似“广场协议”的升值压力的背景下,我们似乎也不得不对中国股市大涨的原因提出基本面以外的思考。
我们认为,有必要对全球资产价格脱离经济实际较远的上涨的真正原因进行探讨。
二、危机缘由:全球过剩资金的过度流动
我们有理由对上面的问题做出这样的回答,全世界的“钱”太多了。
美国“9.11”事件后经济放缓,NASDAQ市场高科技泡沫的破灭,为了恢复经济成长,美国连续降息,1％的低利率保持超过两年之久。宽松的货币政策使美元的流动性大大增加,再加上全球化推动资本的全球流动,欧洲美元、亚洲美元、石油美元越来越多。日本经济从衰退中复苏,也是采取低利率政策甚至零利率政策达十多年之久,使日元的流动性空前增长,虽然日本经济近期才开始复苏,但日本人手上的钱一直就很多,并且在纽约和亚洲其它市场的投资非常活跃。欧元也是在欧洲央行的坚持下,2005年才将保持了5年之久的2％的利率提升了25个基点。全球三大经济体长时间的宽松货币政策,加大全球经济失衡的同时,使全球通货膨胀、货币贬值的预期越来越大。
钱太多了使资产价格不断攀高。
虽然“金本位”不复存在,但是黄金的价值仍然是保值的储备资产,不过与货币资本的关系从固定价格变成浮动价格。因此,当货币资本流动性过大,通胀预期增长,货币资本贬值预期增高的时候,黄金就开始行使资产储备功能,人们就会转而持有黄金,而黄金的价格就会上涨了。所以黄金的价格过度上涨是货币贬值防范通胀的信号,是货币资本过剩的表现。近期黄金价格的历史性高位告诉我们的故事,应该是全球的钱太多了。
钱太多了也表现在这一轮石油价格的高位运行上。钱太多且资本逐利,像石油这样的不可再生的能源,货币资本通过世界性的炒作制造套利机会是比较容易达成目的的。
大量“热钱”通过过度渲染中国和印度经济增长引起的石油需求增长变化,夸大近期石油供求的“缺口”,不断制造的石油期货市场价格的波动的引导下,流入石油市场,推动了油价的上涨。现在高企的脱离供求关系的石油价格,与太多的“热钱”的推波助澜有密切的关系。
钱太多了也是最近对冲基金迅速发展的原因。对冲基金都是一些管理私人财产的投资公司,一般总体规模不大,但对单个合伙人的资金规模有很高的要求。近几年来国外对冲基金的发展非常迅速,数目越来越多,已经从几年前的千余家发展到上万家,而且管理资金的规模也越来越大,有的已经超过700亿美元,投资的领域也越来越广,几乎攘括证券投资、股权投资、收购兼并以及其他资本运作的所有领域。对冲基金数目如雨后春笋般地成长,说明符合这些基金的资金规模的有钱人数在增长;对冲基金规模的增长,说明需要管理的钱在大幅增长。太多的钱推动了对冲基金的发展。还有股权投资基金的发展。特别是向中国市场发展的架势,从中国股权收购市场的外资,房地产的外资,股市的外资等的“钱势汹汹”可见一般。大量寻求投资机会的各类外资的进入,使人民币升值的压力一波接一波。刚刚破8的人民币汇率与低估高估没有直接关系,反而与货币过剩的关系更大。
另外,石油价格的上涨,石油美元较两年前增加了将近一倍。石油美元大幅增长推动中东资本市场以外,现在还有改变过去大量购买发达国家债券的单一投资行为,大举进攻全球股权投资市场和其它领域投资的趋势,这无疑将有更多的钱流向其它国家和地区,比如说中国。
综上所述,我们认为说全球的“钱”正在“泛滥成灾”并不过分。
三、如何防止全球经济危机
在全球经济严重失衡的情况下,一些国家和地区的钱多了,必然一些国家和地区的负债增加了,比如亚洲美元增加,就意味着美国负债增加。如果这种状况持续得不到改善,美元就会大幅贬值,所有的美元持有者的财富就不值钱,所有美元资产也没有了价值。当年美国长期资本投资公司一夜全军覆没的直接原因就是该公司赌国家不会破产,持有太多俄罗斯国家债券,但是俄罗斯卢布在叶尔钦总统承诺不会受亚洲金融危机影响的第二天贬值300％。一个公司破产全球可以平衡,全球破产就不可救药了。
特别值得注意,20世纪60～70年代之间的市场金价的高涨都伴随美元的危机。货币资本与黄金联系的“金本位”的布雷森顿体制解体,有几个原因,首先,由于全球贸易的发展,资本的流动,创造的货币已经不能维持原来设定的纸币与金价之间的兑换比例,金本位也就顺势而变了。从根本上来说,另一个重要原因是,50年代,美国经济不断扩张,国际收支连年逆差,大量美元外流。到60～70年代,美元经历了三次危机,市场
抛售美元抢购黄金,市场黄金价格不断高涨,1971年,美国出现1893年以来最大的贸易赤字和国际收支逆差,不得不宣布美元贬值并停止按官方价格出售黄金,不再维持35美元兑一盎司的“金本位”固定兑换率,“金本位”制度寿终正寝,引发世界经济的巨大金融风险。
历史与现实何其相似,我们如何防止全球经济危机而不重蹈历史的覆辙?
1.在近期保持强势美元
解铃还需系铃人,近期保持强势美元不失为上策。这有两个作用,首先,提升美元利率,有紧缩货币的作用,钱多了收回去一些,减少流动性过剩的压力。
其次,保持强势美元可以在短期内维持世界经济的动态平衡,平缓当前严重的经济失衡。由于美国的高消费低储蓄形成的需求,世界各国的商品竞相进入美国市场,而美元作为支付手段被各国持有,然后美元作为投资资本通过购买美元资产回到美国,国际收支达到平衡。支持资本流入的强势美元又会带来更大的贸易逆差,带来商品再流入美国——美元流向世界各地——资本流回美国的下一轮循环,世界经济就可以在动态中维持一段时间的平衡。当然这只是头疼医头脚疼医脚的缓冲之计。
2.解决全球失衡的关键问题
(1)正视美国的双赤字
从长期来说,全球应该正视美国的巨大财政赤字和贸易赤字造成的世界经济的严重失衡问题。因为这种包括欧盟、日本、中国和亚洲其他国家以及石油输出国,对美国贸易顺差赚取美元,又通过高美元利差维持的美元价值流入美国经济的均衡秩序的任何一个环节一旦崩溃,美元依靠大幅贬值来支付国际债务的时候,就要爆发世界性经济危机了。
要根本解决全球经济失衡的问
石油价格在历史高位运行已经达两年之久;黄金价格从去年下半年开始上涨,现在6月期价已经突破700元的价位:其他有色金属的价格也不合理地一路上涨;全球股市一路高歌,许多市场已经接近历史最高水平。在一片“涨”声中,我们注意到许多脱离经济理论的不合理的现象,开始担心全球的经济前景。
有观点认为,这次原油价格维持高位的主要原因包括:中东地
区不稳定的局势、全球原油需求增长加速、全球原油新增探明储量增长不明显、全球原油库存水平偏低等因素。我们注意到原油储量问题是一个老话题,其他短期因素变化并不能成为油价持续高企的理由。
与2004年比较,所谓地缘政治的影响并不是更为严重。伊拉克的局面至少要明朗很多。虽然伊朗核问题是一个不确定因素,但是国际社会还在进一步努力,使中东局势会得到进一步的缓解。特别是世界第四大石油出口国委瑞内拉,2004年还存在内政问题的罢工导致的石油停产早已结束,委瑞内拉总统还呼吁要启动OPEC价格调控机制稳定原油价格。
尽管当前的问题不少,但是,由不安定的局势和地缘政治的不稳定带来的供给不足而原油溢价的短期效应应该不比2005年和2004年更大。
供求关系与去年比较也并无重大改变。国际货币基金组织预计,2006年全球原油需求比2005年有所减少。国际能源组织的估计全球日均原油供给略大于需求。美国的需求处于世界第一位没有改变。中国在2004成为原油第二大进口国,虽然没有现在完整的原油进口数据,但是中国还是以煤为主,联系国内的节能和环保增长模式的战略转移,中国原油需求增量2004年可能是一个高峰,2006年无论从哪个角度都不会超过2004和2005年的水平。统计显示,仅俄罗斯新增原油产量就超过中国和印度的需求。今年印度的需求与去年相比也没有迹象表明有巨大的增长。欧洲因为经济增长缓慢,数据显示原油需求还有所减少。
综上所述,供求不存在巨大的缺口,中国因素和印度因素的影响应该已经逐步吸收,需求拉动价格增长的因素与去年相比不成其为原油价格持续上涨的主导原因。
全球原油储备水平近期有所上升。国际能源组织统计,OECD组织国家原油和汽油商业库存绝对水平虽然低于5年同期平均数,但是比2003年以来最低水平有所上升,特别是美国原油库存,近期有所上升。
从长期来说,石油是不可再生资源,供求不平衡是极大的威胁。对石油资源的争夺也是潜在的全球性的不稳定因素。但是从上述的分析可以看到,近期很多市场上流行的供求说和地缘政治说并不能成为油价近期不断升高的理由。那么,我们不得不问什么原因使油价不断上升呢?
黄金不是“工业性”使用金属,因为其稀缺性主要是保值的效用。当年的金本位的货币体系,就是用稀有金属的“稀有性”价值保证纸币的价值的一种制度安排。现在各中央银行都有一定数量的黄金储备也不是储备黄金的使用价值。相信黄金永远都不会因为其使用价值的需求上升而价格上涨。
经济学的市场商品供求决定价格的理论不能解释最近世界黄金价格,特别是黄金期货价格超过700元高位的行为,那么我们也不得不问,如何解释黄金价格疯狂的上涨呢?
还有全球股市,虽然今年世界各大经济主体的经济预测比较乐观,但是纽约股市在最近接近2000年股市下跌前的最高位,日本股市从去年开始不断上涨。特别意料之外的是,中东某一股市,去年上涨500％,印度上涨100％。香港的指数也创下1997年来的最高记录。中国股市近期的大涨,孤立观察虽然只是稍嫌过份,但是放在国际的大环境下,特别是在七国联合对人民币施加类似“广场协议”的升值压力的背景下,我们似乎也不得不对中国股市大涨的原因提出基本面以外的思考。
我们认为,有必要对全球资产价格脱离经济实际较远的上涨的真正原因进行探讨。
二、危机缘由:全球过剩资金的过度流动
我们有理由对上面的问题做出这样的回答,全世界的“钱”太多了。
美国“9.11”事件后经济放缓,NASDAQ市场高科技泡沫的破灭,为了恢复经济成长,美国连续降息,1％的低利率保持超过两年之久。宽松的货币政策使美元的流动性大大增加,再加上全球化推动资本的全球流动,欧洲美元、亚洲美元、石油美元越来越多。日本经济从衰退中复苏,也是采取低利率政策甚至零利率政策达十多年之久,使日元的流动性空前增长,虽然日本经济近期才开始复苏,但日本人手上的钱一直就很多,并且在纽约和亚洲其它市场的投资非常活跃。欧元也是在欧洲央行的坚持下,2005年才将保持了5年之久的2％的利率提升了25个基点。全球三大经济体长时间的宽松货币政策,加大全球经济失衡的同时,使全球通货膨胀、货币贬值的预期越来越大。
钱太多了使资产价格不断攀高。
虽然“金本位”不复存在,但是黄金的价值仍然是保值的储备资产,不过与货币资本的关系从固定价格变成浮动价格。因此,当货币资本流动性过大,通胀预期增长,货币资本贬值预期增高的时候,黄金就开始行使资产储备功能,人们就会转而持有黄金,而黄金的价格就会上涨了。所以黄金的价格过度上涨是货币贬值防范通胀的信号,是货币资本过剩的表现。近期黄金价格的历史性高位告诉我们的故事,应该是全球的钱太多了。
钱太多了也表现在这一轮石油价格的高位运行上。钱太多且资本逐利,像石油这样的不可再生的能源,货币资本通过世界性的炒作制造套利机会是比较容易达成目的的。
大量“热钱”通过过度渲染中国和印度经济增长引起的石油需求增长变化,夸大近期石油供求的“缺口”,不断制造的石油期货市场价格的波动的引导下,流入石油市场,推动了油价的上涨。现在高企的脱离供求关系的石油价格,与太多的“热钱”的推波助澜有密切的关系。
钱太多了也是最近对冲基金迅速发展的原因。对冲基金都是一些管理私人财产的投资公司,一般总体规模不大,但对单个合伙人的资金规模有很高的要求。近几年来国外对冲基金的发展非常迅速,数目越来越多,已经从几年前的千余家发展到上万家,而且管理资金的规模也越来越大,有的已经超过700亿美元,投资的领域也越来越广,几乎攘括证券投资、股权投资、收购兼并以及其他资本运作的所有领域。对冲基金数目如雨后春笋般地成长,说明符合这些基金的资金规模的有钱人数在增长;对冲基金规模的增长,说明需要管理的钱在大幅增长。太多的钱推动了对冲基金的发展。还有股权投资基金的发展。特别是向中国市场发展的架势,从中国股权收购市场的外资,房地产的外资,股市的外资等的“钱势汹汹”可见一般。大量寻求投资机会的各类外资的进入,使人民币升值的压力一波接一波。刚刚破8的人民币汇率与低估高估没有直接关系,反而与货币过剩的关系更大。
另外,石油价格的上涨,石油美元较两年前增加了将近一倍。石油美元大幅增长推动中东资本市场以外,现在还有改变过去大量购买发达国家债券的单一投资行为,大举进攻全球股权投资市场和其它领域投资的趋势,这无疑将有更多的钱流向其它国家和地区,比如说中国。
综上所述,我们认为说全球的“钱”正在“泛滥成灾”并不过分。
三、如何防止全球经济危机
在全球经济严重失衡的情况下,一些国家和地区的钱多了,必然一些国家和地区的负债增加了,比如亚洲美元增加,就意味着美国负债增加。如果这种状况持续得不到改善,美元就会大幅贬值,所有的美元持有者的财富就不值钱,所有美元资产也没有了价值。当年美国长期资本投资公司一夜全军覆没的直接原因就是该公司赌国家不会破产,持有太多俄罗斯国家债券,但是俄罗斯卢布在叶尔钦总统承诺不会受亚洲金融危机影响的第二天贬值300％。一个公司破产全球可以平衡,全球破产就不可救药了。
特别值得注意,20世纪60～70年代之间的市场金价的高涨都伴随美元的危机。货币资本与黄金联系的“金本位”的布雷森顿体制解体,有几个原因,首先,由于全球贸易的发展,资本的流动,创造的货币已经不能维持原来设定的纸币与金价之间的兑换比例,金本位也就顺势而变了。从根本上来说,另一个重要原因是,50年代,美国经济不断扩张,国际收支连年逆差,大量美元外流。到60～70年代,美元经历了三次危机,市场
抛售美元抢购黄金,市场黄金价格不断高涨,1971年,美国出现1893年以来最大的贸易赤字和国际收支逆差,不得不宣布美元贬值并停止按官方价格出售黄金,不再维持35美元兑一盎司的“金本位”固定兑换率,“金本位”制度寿终正寝,引发世界经济的巨大金融风险。
历史与现实何其相似,我们如何防止全球经济危机而不重蹈历史的覆辙?
1.在近期保持强势美元
解铃还需系铃人,近期保持强势美元不失为上策。这有两个作用,首先,提升美元利率,有紧缩货币的作用,钱多了收回去一些,减少流动性过剩的压力。
其次,保持强势美元可以在短期内维持世界经济的动态平衡,平缓当前严重的经济失衡。由于美国的高消费低储蓄形成的需求,世界各国的商品竞相进入美国市场,而美元作为支付手段被各国持有,然后美元作为投资资本通过购买美元资产回到美国,国际收支达到平衡。支持资本流入的强势美元又会带来更大的贸易逆差,带来商品再流入美国——美元流向世界各地——资本流回美国的下一轮循环,世界经济就可以在动态中维持一段时间的平衡。当然这只是头疼医头脚疼医脚的缓冲之计。
2.解决全球失衡的关键问题
(1)正视美国的双赤字
从长期来说,全球应该正视美国的巨大财政赤字和贸易赤字造成的世界经济的严重失衡问题。因为这种包括欧盟、日本、中国和亚洲其他国家以及石油输出国,对美国贸易顺差赚取美元,又通过高美元利差维持的美元价值流入美国经济的均衡秩序的任何一个环节一旦崩溃,美元依靠大幅贬值来支付国际债务的时候,就要爆发世界性经济危机了。
要根本解决全球经济失衡的问
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