前三季度宏观经济形势分析
据国家统计局初步核算，２００６年前三季度实现国内生产总值（ＧＤＰ）１４１４７７亿元，同比增长１０．７％，比上年同期加快０．８个百分点，比上半年回落０．２个百分点。其中，第一产业增加值１５５７０亿元，增长４．９％；第二产业７０４９６亿元，增长１３．０％；第三产业５５４１１亿元，增长９．５％。总体看，前三季度宏观经济保持了平稳较快的增长态势，第三季度的宏观调控效果较为明显。
（一）固定资产投资增速趋缓
前三季度，全社会固定资产投资７１９４２亿元，同比增长２７．３％，比上年同期加快１．２个百分点，比上半年回落２．５个百分点。其中，城镇固定资产投资６１８８０亿元，增长２８．２％，同比加快０．５个百分点?比上半年回落３．１个百分点。
固定资产投资增长主要有以下特点：首先，在监管层逐渐收紧信贷和土地这两道“闸门”，并且加大了对新开工项目和产能过剩项目的清理力度后，城镇固定资产投资增速总体上出现逐渐放缓态势；其次，房地产投资增速有所加快，１－９月，房地产开发投资１２９０２亿元，增长２４．３％，同比加快２．１个百分点，分别比上半年和一季度加快０．１和４．１个百分点；第三，重点工业行业投资依然较快，前９个月煤炭开采及洗选业投资增长３６．４％，石油和天然气开采业增长１９．３％，电力、燃气及水的生产和供应业增长１６．１％，铁路运输业增长１０７％。
预计第四季度固定资产投资增速会进一步回落，原因主要有：首先，２００６年下半年以来，发改委等部门连续出台政策，加强固定资产调控，对新开工项目进行清理，同时将土地使用权出让金纳入预算管理，并加大了对各地区土地审批的监管力度，这些政策效应有望在第四季度进一步显现；其次，２００６年５月１７日以来，国务院及相关部委连续推出调控房地产市场的多项政策，加强了对房地产市场的调控，房地产投资过快增长的势头有望在第四季度有所抑制；第三，今年央行采取的提高存款准备金率、提高贷款基准利率等紧缩性政策将进一步抑制企业的投资冲动。
但固定资产投资增速年内难以显著下降，主要原因：一是金融体系流动性依然充裕，较强的人民币升值预期将继续吸引境外资金流入境内；二是固定资产在建项目投资规模依然很大，投资惯性较强。
（二）消费继续平稳增长
前三季度社会消费品零售总额５５０９１亿元，同比增长１３．５％，比上年同期加快０．５个百分点（扣除价格因素，实际增长１２．６％，加快０．５个百分点），名义增长及实际增长率均比上半年加快０．２个百分点。其中，城市消费品零售额３７２４７亿元，增长１４．１％；县及县以下１７８４５亿元，增长１２．３％。分行业看，批发和零售业零售额４６４４２亿元，增长１３．５％；住宿和餐饮业零售额７４９３亿元，增长１５．８％。全国限额以上批发零售贸易业中，通讯器材零售额同比增长２３．８％，石油及制品类增长３７．１％，汽车类增长２６．０％。
消费平稳增长的主要原因是居民收入增长较快。前三季度城镇居民人均可支配收入８７９９元，扣除价格因素，实际增长１０％，增速同比加快０．２个百分点；农民人均现金收入２７６２元，实际增长１１．４％，与上年同期基本持平。
（三）进出口增速较快，贸易顺差保持高位
前三季度，进出口总额１２７２６亿美元，同比增长２４．３％，增速比上年同期加快０．６个百分点，比上半年增速加快０．９个百分点。其中，出口６９１２．３亿美元，增长２６．５％，比上年同期回落４．８个百分点；进口５８１３．８亿美元，增长２１．７％，比上年同期加快５．７个百分点；贸易顺差１０９８．５亿美元，同比增长高达６０．７４％，已超过去年全年的１０２０亿美元。三季度进出口增速较快的主要原因：一是出口退税政策调整导致大量企业提前出口商品；二是加工贸易持续高速增长，成为贸易顺差的主要来源；三是由于“时滞”，前期我国投资需求旺盛的效应在三季度集中显现。
预计第四季度进出口增长将小幅放缓，但贸易顺差仍将快速增长。主要原因：一是我国固定资产投资增速下降导致国内市场的进口需求降低；二是美国等主要经济体的经济增长趋缓将导致外部需求减弱，会对我国出口增速形成一定影响。
（四）ＣＰＩ和ＰＰＩ均小幅温和上涨
前三季度，居民消费价格总水平（ＣＰＩ）上涨１．３％?与上半年涨幅持平。其中，城市上涨１．３％，农村上涨１．２％。ＣＰＩ内部构成中，居住价格（包括水电及燃气价格、建房及装修价格和租房价格）涨幅最为显著，１－９月累计上涨４．７％；服务项目价格上涨２．０％；食品价格上涨１．８％。这三类价格指标成为拉动ＣＰＩ温和上升的主要动力。
ＣＰＩ涨幅较为温和的主要原因：首先，今年占ＣＰＩ比重３０％以上的食品价格涨幅较小；其次，尽管房租等居住类价格已在ＣＰＩ中有所体现，但房价却一直未能纳入ＣＰＩ中，使ＣＰＩ尚不能准确反映一般物价水平；第三，娱乐教育文化用品及服务价格、交通及通信价格和衣着类价格均小幅下降，降幅分别为０．１％、０．２％和０．８％。
１－９月，工业品出厂价格（ＰＰＩ）同比上涨２．９％，涨幅比上半年加快０．２个百分点；原材料、燃料及动力购进价格同比上涨６．３％，比上半年加快０．２个百分点。随着国际市场上原油等原材料价格的逐渐回落，以及国内投资需求的减弱，预计第四季度ＰＰＩ和原材料、燃料及动力购进价格将出现小幅下降走势。
今年５月份以来，监管层明显加大了对房地产市场调控力度，从住房规划、税收、信贷、土地以及信息管理等方面出台了全面的调控措施。受此影响，全国住房价格涨幅有所趋缓。１－９月，７０个大中城市房屋销售价格同比上涨５．６％，涨幅比去年同期回落２．４个百分点。考虑到去年同期较高的增长基数，今年第三季度住房价格的实际涨幅依然偏高。特别是部分重点城市，如北京、天津、青岛的住房价格涨幅依然不减。
（五）工业增速有所回落
前三季度，规模以上工业增加值６２２２１亿元，同比增长１７．２％，比上年同期加快０．９个百分点，比上半年回落０．５个百分点。其中，国有及国有控股企业增长１２．２％；集体企业增长１３．２％；股份制企业增长１８．２％；外商及港澳台投资企业增长１７．８％。分工业类别看，重工业增长１８．２％；轻工业增长１４．９％。
三季度工业增长主要有以下特点：一是工业利润增速有所加快。１－８月，全国规模以上工业实现利润１１３２７亿元，比上年同期增长２９．１％，增幅同比提高８．４个百分点。二是产销衔接状况良好。前三季度，规模以上工业产品销售率为９７．８４％，连续多年维持较高水平。三是重要能源、原材料、汽车和微型电子计算机产量增长较快。前９个月发电量和原煤产量分别增长１２．９％和１１．７％；粗钢和钢材产量分别增长１８．４％和２３．７％；微型电子计算机增长３４．７％；汽车增长２４．０％，其中轿车增长４１．５％。
（六）外商直接投资（ＦＤＩ）同比下降，境外短期资金大量入境的势头有所缓解
今年１－９月，全国外商投资新设立企业３００２１家，同比下降６．８３％，其中９月当月外商投资新设立企业３７９４家，同比下降０．９４％；实际使用外资金额４２５．８９亿美元（不含银行、保险及证券等金融机构吸引的ＦＤＩ），同比下降１．５２％，其中９月当月实际使用外资额５３．９７亿美元，同比增长２．７２％。ＦＤＩ同比下降的主要原因：一是监管层着眼于引资质量，加大了相关的自主调控力度；二是随着“限制外资并购国内装备制造业企业”及“两税合并”等改革提上日程，外资的观望态度有所增强。但预计四季度ＦＤＩ将延续９月份的恢复性增长态势，２００６年全年可望实现同比正增长。值得注意的是，目前房地产业已成为外商投资的第二大行业，０６年上半年新设外资房地产企业１１８０家，同比增长２５．４％；合同外资金额１２８．５２亿美元，同比增长５５．０４％；实际使用外资金额３２．２亿美元，同比增长２７．８９％。
同时，受国际利率提升等因素影响，境外短期资金大量入境的势头有所缓解，主要原因：一是美欧日等主要经济体的加息导致国际金融市场中长期债券收益提升，境外短期资金减缓入境；二是境内金融机构普遍扩大了对境外有价证券投资；三是个人用汇政策改革、ＱＤＩＩ扩容等放松资本流出管制的措施亦有力地促进了资金流出；四是监管层加大了对境外资金流入的监管力度，如今年７月份发布了《关于规范房地产市场外资准入和管理的意见》，提高了外资进入境内房地产市场的准入门槛。但境外资金入境的总体趋势并没有实质改变，尤其是流入房地产业的境外资金增势不减。受美国等经济体加息周期基本结束等因素的影响，预计四季度将重现境外资金入境态势。
金融运行形势分析
（一）广义货币供应量（Ｍ２）同比增长明显回落，狭义货币（Ｍ１）增速继续加快
今年前７个月Ｍ２处于高位增长，每月同比增速均高于１８．４％（０５年全年各月Ｍ２同比增速均低于１８．３％）。随后央行两次上调存款准备金率及一次上调存贷款基准利率的政策效应开始显现：８月Ｍ２增速放缓，同比增长１７．９％，比上月下降０．５个百分点，比去年同期高０．６个百分点；Ｍ２月环比折年率为１６．２％，比上月末下降１．４个百分点。９月份Ｍ２增速进一步回落。９月末Ｍ２余额为３３．１９万亿元?同比增长１６．８３％，增幅比上月低１．１１个百分点，比去年同期低１．０９个百分点，比上年末低０．７４个百分点；Ｍ２季环比折年率为１４．５％，增幅回落明显。
但与此同时，Ｍ１增速呈加快势头。９月末Ｍ１余额１１．６８万亿元?同比增长１５．７％，增幅比上月高０．１３个百分点，比去年同期高４．０６个百分点，比上年末高３．９２个百分点。值得关注的是，Ｍ２增速放缓和Ｍ１增速加快导致２００５年以来出现的Ｍ２与Ｍ１的剪刀差扩大趋势有所改观，Ｍ２和Ｍ１增速差距已从２００６年１月的８．６％下降到９月的１．１％。主要原因是金融机构的存款结构趋向于活期化和短期化，货币的流动速度加快，资产价格膨胀的风险不容忽视。
９月末，市场货币流通量?Ｍ０?余额２．５７万亿元?同比增长１５．３３％。３季度净投放现金２２１９亿元，同比多投放７９４亿元。受两次上调存款准备金率的影响，全部金融机构超额储备水平较低，９月末超额储备率为２．５２％?比去年同期低１．４６个百分点，比上年末低１．６９个百分点。
（二）金融机构各项贷款过快增长的势头有所遏制，但中长期贷款增速仍较快
７月份人民币各项贷款新增１７１８亿元，达到近四年来历史同期最高水平。随后央行宏观金融调控政策逐步显现：８月末人民币贷款余额２１．８８万亿元，同比增长１６．１％，比上月末下降０．２个百分点，比去年同期高２．７个百分点；人民币贷款月环比折年率为１２．５％，比上月末下降１０．４个百分点；当月金融机构人民币各项贷款增加１８７５亿元，同比少增２２亿元。９月份贷款增速进一步趋缓，９月末人民币各项贷款余额２２．１万亿元，同比增长１５．２３％，增幅比上月低０．９个百分点，比去年同期高１．４７个百分点，比去年末高２．２５个百分点；消除季节因素，人民币各项贷款季环比折年率为１３．９％，增速趋缓；９月当月人民币贷款增加２２０１亿元，同比少增１２５２亿元。
目前人民币信贷有三个迹象值得关注：首先，虽然总体增速进一步回落，但中长期贷款增速却依然很快。第三季度全部金融机构新增人民币短期贷款及票据融资７０１亿元，同比少增１６８３亿元，而新增人民币中长期贷款４９７３亿元，是新增短期贷款和票据融资的７倍，同比多增２５８５亿元。中长期贷款增速仍然较快的原因：一是央行前期主要加紧了对票据业务的调控，商业银行普遍压缩了票据业务，而非中长期贷款业务；二是８月份加息对中长期贷款利率的调整幅度更大，导致银行增加中长期贷款的冲动增强。一边是贷款的中长期化趋势，另一边则是存款趋于活期化，商业银行的货币错配倾向加剧，流动性风险值得高度关注。其次，四大行新增贷款市场份额下降。８月份四大行新增贷款５３８亿元，占比２８．７％，９月份增长了６１１亿元，占比２７．７％（今年前５个月四大行新增贷款占比均为５０％左右）。其主要原因是下半年央行宏观调控主要针对四大行，窗口指导、定向票据以及两次上调存款准备金率等措施对后者的信贷增长影响较大。其三，商业性房地产贷款增速仍然较快，特别是房地产开发贷款增速明显。６月末商业性房地产贷款余额３．４万亿元，同比增长２０．６％，比年初增加３９５２亿元，同比多增１６２０亿元。其中房地产开发贷款余额１．３万亿元，比年初增加２１３２亿元，同比多增１３４６亿元；同比增长２８．９％，增幅比上年同期上升１０．２个百分点。虽然随后中央加大了“管住信贷和土地两个闸门”的力度，但房地产贷款增速仍然较快。
（三）金融机构各项人民币存款同比少增，但储蓄存款增幅持续下降的趋势有所改变
受贷款增速回落的影响，人民币存款同比少增。９月末，金融机构人民币各项存款余额３２．７８万亿元，同比增长１７．１５％，增幅比上月低０．６３个百分点，比去年同期低１．９３个百分点，比上年末低１．８个百分点。第三季度人民币各项存款增加９３００亿元，同比少增１４２０亿元。分部门情况看：居民户存款增加３１００亿元，其中，定期存款增加１６４０亿元?同比少增１１９２亿元，活期存款增加１３８５亿元，同比多增９１亿元；非金融性公司存款增加３７００亿元，同比少增２２２６亿元，其中企业存款增加７１４８亿元，同比多增４３亿元；财政存款增加２４２６亿元，同比多增１８６２亿元。
受存款基准利率提高的影响，居民储蓄存款增速持续下降的趋势有所缓解。８月末人民币储蓄存款余额１５．６３ 万亿元，同比增长１６．２％，比上月高０．１个百分点。８月当月新增储蓄存款１１５０亿元，同比多增３０２亿元，为近四个月来首次同比多增。其中，活期储蓄存款同比多增３２１亿元，定期储蓄存款同比少增２０亿元（定期储蓄存款虽同比继续少增，但少增的幅度与前几个月相比已大大缩小）。这也再次表明，储蓄存款的活期化趋势亦较为明显。
（四）股市复苏稳定，大盘长期向好
第三季度股市整体表现强劲。上证指数开盘于１６７７．３１点，收盘于１７５２．４２点，上涨７５．１１点，涨幅４．４９％；沪市成交金额１２５９１．１６亿元人民币，比上季度减少４０４２亿元。
第三季度上证指数以８月７日下探至１５４１．４１的低点为分界，此前呈震荡下跌态势，此后止跌反弹，展开了一个多月的盘升行情。市场前期呈震荡下跌态势的主要原因：一是７、８月间央行的系列紧缩政策加大了市场的紧缩预期；二是股市扩容和新股发行频率加快产生资金挤出效应。８月７日之后股市整体呈单边上涨态势则基本反映了宏观调控取得成效、人民币汇率加速升值、股指期货即将推出以及国际油价下跌等利好因素带来的影响。值得关注的是，９月份受招行发行Ｈ股以及对其发展前景看好的预期影响，招行成为引领银行股上行的主力品种。银行股板块９月表现明显强于大盘，成为近期资金积极追逐的热点，这亦可从近期工商银行Ａ股发行深受市场追捧中可见一斑。
随着股权分置改革的顺利完成，提高上市公司质量、深入开展证券公司综合治理等工作的继续深入以及机构投资者的不断发展壮大，长期影响我国资本市场发展的一些重大历史遗留问题正在逐步消除，有利于市场健康稳定发展的内在基础在不断夯实，加之市场发展的外部环境也在日益改善，预计大盘将持续向好。
（五）银行间本币市场交易量持续增长，市场利率较高
三季度共发行人民币债券１２５期，同比增加３３期；累计发行金额１３３１６．３亿元?同比增长３５．３８％。其中财政部发行记账式国债８期?共计２３０７亿元?同比增长７３．９３％?人民银行发行央行票据２８期?共计８１６２．２亿元?同比增长５８．４９％?政策性金融债１９期?金额２０３７亿元，同比减少２３．３３％；短期融资券６３期，金额７４４．１亿元，同比增长８０．１７％。
三季度债券发行的主要特点：一是发行期限主要集中在中短期品种上（不含央行票据），其占总发行额的９５％；二是７月１日第一只储蓄国债面世，首发便受到市场抢购；三是为平抑市场利率，央行在８月份改变以往以价格招标发行票据的方式，转而以固定价格数量招标方式在公开市场发行票据，这是２００４年４月２０日后央行首次重新启动数量招标。
三季度银行间本币市场流动性仍然充裕，交易量同比大幅增长，信用拆借和债券市场累计成交１１０３４８．２５亿元?同比增长５８．８７％；日均成交１６７１．９４亿元?同比增长５８．８７％。其中信用拆借成交６６３９．４１亿元?同比增长１０２．７４％?债券回购成交７６２７０．３６亿元，同比增长５３．６８％?现券买卖成交２７４３８．４８亿元，同比增长６６．２７％。
９月份银行间市场利率较上月有所下降，但仍保持较高水平。９月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为２．３２％，比上月低０．０８个百分点，比去年同期高０．８１个百分点；质押式债券回购月加权平均利率２．１２％?比上月低０．１９个百分点?比去年同期高０．９７个百分点。
（六）人民币对美元升值加快，日浮动区间扩大的可能性加大
三季度人民币对美元升值明显加快。截至２００６年９月２９日，人民币兑美元汇率中间价为１美元兑人民币７．９０８７元，较２００６年６月３０日的７．９９５６升值达８６９个基点，升幅为１．０９％；较２００５年１２月３１日的８．０７０２累计升值１６１５个基点，累计升幅２％。
（七）外汇储备增长放缓，但增速仍过快
据央行统计，截至２００６年９月末，我国外汇储备余额为９８７９亿美元，同比增长２８．４６％，较６月末的３２．３６％同比增幅有了较大回落。今年１－９月份，外汇储备增加１６９０亿美元，同比只多增了９９亿美元，其中５－９月份外汇储备分别增长３００亿、１６１亿、１３４亿、１７５亿及１５９亿美元，增势总体趋缓。三季度外汇储备增长４６８亿美元，比二季度的６６０亿美元下降了近３０％，９月当月同比只多增１亿美元。资本流出管制放松及９月份出口顺差增长减缓是外汇储备增速放慢的主要原因。考虑到第四季度出口顺差将保持增势，预计今年底的外汇储备将接近１．０５万亿美元。
当前经济金融运行中的主要问题
（一）投资反弹的压力依然较大
尽管三季度固定资产投资增长有所减缓，但实际增速仍较高，且同比仍加快１．２个百分点，投资反弹的压力不可忽视：一是随着投资主体日趋多元化，国有资金、财政资金占总融资量的比例越来越小。例如今年上半年，政府投资（包括中央政府、地方政府及各种基金）仅占全部融资的３．６％，银行资金占１９．８％?企业自筹资金（如体外循环资金）和各种外资占比高达６０％以上。企业自筹资金能力的增强导致宏观调控的难度及巩固宏观调控效果的难度均加大。二是受业绩考核引导，地方政府的投资冲动依然较强，个别地方甚至出现了“上有政策、下有对策”，宏观调控的任务依然较为艰巨。三是银行中长期贷款增速较快亦为投资反弹埋下了隐患。
（二）国际收支不平衡，与美国的贸易失衡加剧
贸易顺差的高增长一是导致基础货币投放增长过快，在逼迫商业银行增加信贷供给的同时，加大了固定资产投资反弹的压力；二是加剧境内金融市场流动性过剩，增大本外币政策协调难度，影响宏观调控效果；三是不断增强人民币的升值压力，推动境内房地产价格上涨及通胀上升。此外，目前我国的贸易顺差主要集中在美国和欧盟，今年１－９月对美国和欧盟的贸易顺差额分别为１０２２．１亿和６２３．４亿美元，其中中美贸易顺差额同比增长了２５．９％。中美贸易失衡将使贸易争端升级，不利于我国外贸的稳定发展。
（三）流动性过剩状况没有根本改变
银行体系流动性依然过剩，具体表现在：其一，今年三季度末人民币存贷差进一步扩大为１０６８００亿元（２００１－２００５年各年末的人民币存差分别为３１３０２．４７亿、３９６２３．４７亿、４９０５９．７９亿、６３１６１．５８亿及９２４７９．１３亿元）；其二，９月末人民币存款虽同比少增，但仍高出贷款增幅１．７８个百分点；其三，银行间本币市场交易量持续大幅增长，银行间市场利率虽然回升，但主要是受央行引导货币市场利率上行的影响，并不表明流动性过剩有实质改变。国际收支不平衡是当前境内流动性过剩的主要原因，这直接导致境内商业银行持续面临较大的盈利压力。如何加强本外币政策协调、从国际收支源头控制流动性的被动过快增长，已成为加强宏观调控的重要问题。
（四）信贷尤其是中长期信贷增长依然过快
考虑季节因素，９月份新增２２０１亿元贷款仍然偏快，尤其是中长期贷款的过快增长将是固定投资反弹的一大隐患，同时亦增加了商业银行未来不良贷款增加的可能。
（五）房地产投资热度不减，房价反弹压力增大
住宅投资增长尤为明显。今年１－８月住宅投资增长３２．２％?同比加快１２．４个百分点，比上半年增速加快０．８个百分点。在３１个省市中?有１７个省市住宅投资增长明显超过全国住宅投资的平均增长水平。同时境外机构和个人购买境内商品房增长较快。今年上半年境外机构和个人购买境内房地产支付的外汇为２１．４７亿美元，同比增长约４５％。房地产宏观调控效果不明显的主要原因，一是地方经济发展过度依赖房地产业；二是抑制外资过快流入房地产业的措施尚待进一步落实。
（六）短期融资券信用风险开始凸显
自２００５年５月２６日短期融资券“开闸”以来，发展极为迅速。截至２００６年１０月１８日，短期融资券累计发行总额已达３５９６亿元。但信用风险也开始显现，典型案例如民营企业福禧投资控股公司事件。随着发债主体的日益增多和信用差别的多样化，短期融资券发生信用风险的概率可能会增加。
对当前经济金融形势的总体评价
基于以上的分析，我们认为，前三季度国民经济仍保持了平稳较快增长的良好势头，上半年经济偏热的情况有所缓解，宏观调控效果初步显现。但经济运行中存在的深层次矛盾仍未根本解决，固定资产投资反弹的压力依然存在，部分行业产能过剩加剧，单位ＧＤＰ能耗和污染排放继续上升，房地产等资产和生产要素价格增长依然较快，国际收支不平衡，人民币对美元升值压力较大，流动性过剩问题并未解决。因此，宏观调控仍不能放松，并要下大力气调整经济结构，转变经济增长方式。
下一阶段国家宏观调控的重点是，在防止投资反弹的同时，加强经济结构调整，着力促进城乡消费的增长；在加强对房地产市场调控的同时，着力从制度改革上防止房地产市场泡沫的过度积聚；切实解决经济增长方式过于粗放问题，并深化人民币汇率制度综合改革。从商业银行的角度看，主要是切实防范固定资产投资特别是房地产投资增长过快带来的风险，警惕快速增长的企业债券带来的信用风险，并注重解决流动性过剩导致的各种矛盾。
第四季度经济金融政策走向
（一）经济金融政策走向
考虑到美国等主要经济体经济增长趋缓及国内宏观调控效果显现等因素，第四季度新出台宏观调控措施的可能性不大，主要是抓紧落实已有的宏观调控措施，巩固宏观调控的效果，确保宏观经济的稳定增长。
——加快人民币汇率市场形成机制改革进程，减轻国际收支不平衡矛盾。具体措施：一是加强跨境资金流入管理，强化对个人资本交易的监管，严格控制境内机构借用外债；二是推进人民币资本项目可兑换，进一步落实银行、证券及保险机构境外金融投资；三是加快发展外汇市场，继续推进银行结售汇综合头寸管理改革，丰富外汇市场避险工具，加快本外币一体化产品创新；四是继续加大市场作用，并加强本外币调控政策的协调，逐步扩大人民币对美元的日浮动区间。
——严格控制中长期贷款过快增长。可能的措施如发行央行三年期票据等。
——除了发行央行票据，不排除继续利用提升存款准备金率来回收流动性的可能，以维护货币市场利率及预期的基本稳定。
——进一步坚持把好土地、信贷闸门和市场准入门槛，控制固定资产投资规模。尤其是严格控制新开工项目，优化投资结构；严格审批新增建设用地，加快落实国家土地督察制度；继续落实房地产调控措施，主要对房价上涨过快的城市采取针对性措施，控制投资性购房需求的过快增长。
——全面落实节能降耗和污染减排目标责任制。继续抓好重点企业节能和重大节能工程，加快淘汰高耗能、高污染行业的落后生产能力，扎实推进降耗减排工作。
（二）第四季度商业银行需特别关注的问题
——继续密切关注固定资产投资增长态势，高度重视并防范信贷风险。
——防止中长期贷款过快增长及未来的不良资产增长，并密切关注监管层出台的相关措施，保持经营的稳定性。
——继续关注境内流动性过剩及货币市场利率走势，认真研究提高非信贷资产运营收益问题，以确保全年利润计划的完成。
——在加快发展企业短期融资券相关业务的同时，切实防范其信用风险。
据国家统计局初步核算，２００６年前三季度实现国内生产总值（ＧＤＰ）１４１４７７亿元，同比增长１０．７％，比上年同期加快０．８个百分点，比上半年回落０．２个百分点。其中，第一产业增加值１５５７０亿元，增长４．９％；第二产业７０４９６亿元，增长１３．０％；第三产业５５４１１亿元，增长９．５％。总体看，前三季度宏观经济保持了平稳较快的增长态势，第三季度的宏观调控效果较为明显。
（一）固定资产投资增速趋缓
前三季度，全社会固定资产投资７１９４２亿元，同比增长２７．３％，比上年同期加快１．２个百分点，比上半年回落２．５个百分点。其中，城镇固定资产投资６１８８０亿元，增长２８．２％，同比加快０．５个百分点?比上半年回落３．１个百分点。
固定资产投资增长主要有以下特点：首先，在监管层逐渐收紧信贷和土地这两道“闸门”，并且加大了对新开工项目和产能过剩项目的清理力度后，城镇固定资产投资增速总体上出现逐渐放缓态势；其次，房地产投资增速有所加快，１－９月，房地产开发投资１２９０２亿元，增长２４．３％，同比加快２．１个百分点，分别比上半年和一季度加快０．１和４．１个百分点；第三，重点工业行业投资依然较快，前９个月煤炭开采及洗选业投资增长３６．４％，石油和天然气开采业增长１９．３％，电力、燃气及水的生产和供应业增长１６．１％，铁路运输业增长１０７％。
预计第四季度固定资产投资增速会进一步回落，原因主要有：首先，２００６年下半年以来，发改委等部门连续出台政策，加强固定资产调控，对新开工项目进行清理，同时将土地使用权出让金纳入预算管理，并加大了对各地区土地审批的监管力度，这些政策效应有望在第四季度进一步显现；其次，２００６年５月１７日以来，国务院及相关部委连续推出调控房地产市场的多项政策，加强了对房地产市场的调控，房地产投资过快增长的势头有望在第四季度有所抑制；第三，今年央行采取的提高存款准备金率、提高贷款基准利率等紧缩性政策将进一步抑制企业的投资冲动。
但固定资产投资增速年内难以显著下降，主要原因：一是金融体系流动性依然充裕，较强的人民币升值预期将继续吸引境外资金流入境内；二是固定资产在建项目投资规模依然很大，投资惯性较强。
（二）消费继续平稳增长
前三季度社会消费品零售总额５５０９１亿元，同比增长１３．５％，比上年同期加快０．５个百分点（扣除价格因素，实际增长１２．６％，加快０．５个百分点），名义增长及实际增长率均比上半年加快０．２个百分点。其中，城市消费品零售额３７２４７亿元，增长１４．１％；县及县以下１７８４５亿元，增长１２．３％。分行业看，批发和零售业零售额４６４４２亿元，增长１３．５％；住宿和餐饮业零售额７４９３亿元，增长１５．８％。全国限额以上批发零售贸易业中，通讯器材零售额同比增长２３．８％，石油及制品类增长３７．１％，汽车类增长２６．０％。
消费平稳增长的主要原因是居民收入增长较快。前三季度城镇居民人均可支配收入８７９９元，扣除价格因素，实际增长１０％，增速同比加快０．２个百分点；农民人均现金收入２７６２元，实际增长１１．４％，与上年同期基本持平。
（三）进出口增速较快，贸易顺差保持高位
前三季度，进出口总额１２７２６亿美元，同比增长２４．３％，增速比上年同期加快０．６个百分点，比上半年增速加快０．９个百分点。其中，出口６９１２．３亿美元，增长２６．５％，比上年同期回落４．８个百分点；进口５８１３．８亿美元，增长２１．７％，比上年同期加快５．７个百分点；贸易顺差１０９８．５亿美元，同比增长高达６０．７４％，已超过去年全年的１０２０亿美元。三季度进出口增速较快的主要原因：一是出口退税政策调整导致大量企业提前出口商品；二是加工贸易持续高速增长，成为贸易顺差的主要来源；三是由于“时滞”，前期我国投资需求旺盛的效应在三季度集中显现。
预计第四季度进出口增长将小幅放缓，但贸易顺差仍将快速增长。主要原因：一是我国固定资产投资增速下降导致国内市场的进口需求降低；二是美国等主要经济体的经济增长趋缓将导致外部需求减弱，会对我国出口增速形成一定影响。
（四）ＣＰＩ和ＰＰＩ均小幅温和上涨
前三季度，居民消费价格总水平（ＣＰＩ）上涨１．３％?与上半年涨幅持平。其中，城市上涨１．３％，农村上涨１．２％。ＣＰＩ内部构成中，居住价格（包括水电及燃气价格、建房及装修价格和租房价格）涨幅最为显著，１－９月累计上涨４．７％；服务项目价格上涨２．０％；食品价格上涨１．８％。这三类价格指标成为拉动ＣＰＩ温和上升的主要动力。
ＣＰＩ涨幅较为温和的主要原因：首先，今年占ＣＰＩ比重３０％以上的食品价格涨幅较小；其次，尽管房租等居住类价格已在ＣＰＩ中有所体现，但房价却一直未能纳入ＣＰＩ中，使ＣＰＩ尚不能准确反映一般物价水平；第三，娱乐教育文化用品及服务价格、交通及通信价格和衣着类价格均小幅下降，降幅分别为０．１％、０．２％和０．８％。
１－９月，工业品出厂价格（ＰＰＩ）同比上涨２．９％，涨幅比上半年加快０．２个百分点；原材料、燃料及动力购进价格同比上涨６．３％，比上半年加快０．２个百分点。随着国际市场上原油等原材料价格的逐渐回落，以及国内投资需求的减弱，预计第四季度ＰＰＩ和原材料、燃料及动力购进价格将出现小幅下降走势。
今年５月份以来，监管层明显加大了对房地产市场调控力度，从住房规划、税收、信贷、土地以及信息管理等方面出台了全面的调控措施。受此影响，全国住房价格涨幅有所趋缓。１－９月，７０个大中城市房屋销售价格同比上涨５．６％，涨幅比去年同期回落２．４个百分点。考虑到去年同期较高的增长基数，今年第三季度住房价格的实际涨幅依然偏高。特别是部分重点城市，如北京、天津、青岛的住房价格涨幅依然不减。
（五）工业增速有所回落
前三季度，规模以上工业增加值６２２２１亿元，同比增长１７．２％，比上年同期加快０．９个百分点，比上半年回落０．５个百分点。其中，国有及国有控股企业增长１２．２％；集体企业增长１３．２％；股份制企业增长１８．２％；外商及港澳台投资企业增长１７．８％。分工业类别看，重工业增长１８．２％；轻工业增长１４．９％。
三季度工业增长主要有以下特点：一是工业利润增速有所加快。１－８月，全国规模以上工业实现利润１１３２７亿元，比上年同期增长２９．１％，增幅同比提高８．４个百分点。二是产销衔接状况良好。前三季度，规模以上工业产品销售率为９７．８４％，连续多年维持较高水平。三是重要能源、原材料、汽车和微型电子计算机产量增长较快。前９个月发电量和原煤产量分别增长１２．９％和１１．７％；粗钢和钢材产量分别增长１８．４％和２３．７％；微型电子计算机增长３４．７％；汽车增长２４．０％，其中轿车增长４１．５％。
（六）外商直接投资（ＦＤＩ）同比下降，境外短期资金大量入境的势头有所缓解
今年１－９月，全国外商投资新设立企业３００２１家，同比下降６．８３％，其中９月当月外商投资新设立企业３７９４家，同比下降０．９４％；实际使用外资金额４２５．８９亿美元（不含银行、保险及证券等金融机构吸引的ＦＤＩ），同比下降１．５２％，其中９月当月实际使用外资额５３．９７亿美元，同比增长２．７２％。ＦＤＩ同比下降的主要原因：一是监管层着眼于引资质量，加大了相关的自主调控力度；二是随着“限制外资并购国内装备制造业企业”及“两税合并”等改革提上日程，外资的观望态度有所增强。但预计四季度ＦＤＩ将延续９月份的恢复性增长态势，２００６年全年可望实现同比正增长。值得注意的是，目前房地产业已成为外商投资的第二大行业，０６年上半年新设外资房地产企业１１８０家，同比增长２５．４％；合同外资金额１２８．５２亿美元，同比增长５５．０４％；实际使用外资金额３２．２亿美元，同比增长２７．８９％。
同时，受国际利率提升等因素影响，境外短期资金大量入境的势头有所缓解，主要原因：一是美欧日等主要经济体的加息导致国际金融市场中长期债券收益提升，境外短期资金减缓入境；二是境内金融机构普遍扩大了对境外有价证券投资；三是个人用汇政策改革、ＱＤＩＩ扩容等放松资本流出管制的措施亦有力地促进了资金流出；四是监管层加大了对境外资金流入的监管力度，如今年７月份发布了《关于规范房地产市场外资准入和管理的意见》，提高了外资进入境内房地产市场的准入门槛。但境外资金入境的总体趋势并没有实质改变，尤其是流入房地产业的境外资金增势不减。受美国等经济体加息周期基本结束等因素的影响，预计四季度将重现境外资金入境态势。
金融运行形势分析
（一）广义货币供应量（Ｍ２）同比增长明显回落，狭义货币（Ｍ１）增速继续加快
今年前７个月Ｍ２处于高位增长，每月同比增速均高于１８．４％（０５年全年各月Ｍ２同比增速均低于１８．３％）。随后央行两次上调存款准备金率及一次上调存贷款基准利率的政策效应开始显现：８月Ｍ２增速放缓，同比增长１７．９％，比上月下降０．５个百分点，比去年同期高０．６个百分点；Ｍ２月环比折年率为１６．２％，比上月末下降１．４个百分点。９月份Ｍ２增速进一步回落。９月末Ｍ２余额为３３．１９万亿元?同比增长１６．８３％，增幅比上月低１．１１个百分点，比去年同期低１．０９个百分点，比上年末低０．７４个百分点；Ｍ２季环比折年率为１４．５％，增幅回落明显。
但与此同时，Ｍ１增速呈加快势头。９月末Ｍ１余额１１．６８万亿元?同比增长１５．７％，增幅比上月高０．１３个百分点，比去年同期高４．０６个百分点，比上年末高３．９２个百分点。值得关注的是，Ｍ２增速放缓和Ｍ１增速加快导致２００５年以来出现的Ｍ２与Ｍ１的剪刀差扩大趋势有所改观，Ｍ２和Ｍ１增速差距已从２００６年１月的８．６％下降到９月的１．１％。主要原因是金融机构的存款结构趋向于活期化和短期化，货币的流动速度加快，资产价格膨胀的风险不容忽视。
９月末，市场货币流通量?Ｍ０?余额２．５７万亿元?同比增长１５．３３％。３季度净投放现金２２１９亿元，同比多投放７９４亿元。受两次上调存款准备金率的影响，全部金融机构超额储备水平较低，９月末超额储备率为２．５２％?比去年同期低１．４６个百分点，比上年末低１．６９个百分点。
（二）金融机构各项贷款过快增长的势头有所遏制，但中长期贷款增速仍较快
７月份人民币各项贷款新增１７１８亿元，达到近四年来历史同期最高水平。随后央行宏观金融调控政策逐步显现：８月末人民币贷款余额２１．８８万亿元，同比增长１６．１％，比上月末下降０．２个百分点，比去年同期高２．７个百分点；人民币贷款月环比折年率为１２．５％，比上月末下降１０．４个百分点；当月金融机构人民币各项贷款增加１８７５亿元，同比少增２２亿元。９月份贷款增速进一步趋缓，９月末人民币各项贷款余额２２．１万亿元，同比增长１５．２３％，增幅比上月低０．９个百分点，比去年同期高１．４７个百分点，比去年末高２．２５个百分点；消除季节因素，人民币各项贷款季环比折年率为１３．９％，增速趋缓；９月当月人民币贷款增加２２０１亿元，同比少增１２５２亿元。
目前人民币信贷有三个迹象值得关注：首先，虽然总体增速进一步回落，但中长期贷款增速却依然很快。第三季度全部金融机构新增人民币短期贷款及票据融资７０１亿元，同比少增１６８３亿元，而新增人民币中长期贷款４９７３亿元，是新增短期贷款和票据融资的７倍，同比多增２５８５亿元。中长期贷款增速仍然较快的原因：一是央行前期主要加紧了对票据业务的调控，商业银行普遍压缩了票据业务，而非中长期贷款业务；二是８月份加息对中长期贷款利率的调整幅度更大，导致银行增加中长期贷款的冲动增强。一边是贷款的中长期化趋势，另一边则是存款趋于活期化，商业银行的货币错配倾向加剧，流动性风险值得高度关注。其次，四大行新增贷款市场份额下降。８月份四大行新增贷款５３８亿元，占比２８．７％，９月份增长了６１１亿元，占比２７．７％（今年前５个月四大行新增贷款占比均为５０％左右）。其主要原因是下半年央行宏观调控主要针对四大行，窗口指导、定向票据以及两次上调存款准备金率等措施对后者的信贷增长影响较大。其三，商业性房地产贷款增速仍然较快，特别是房地产开发贷款增速明显。６月末商业性房地产贷款余额３．４万亿元，同比增长２０．６％，比年初增加３９５２亿元，同比多增１６２０亿元。其中房地产开发贷款余额１．３万亿元，比年初增加２１３２亿元，同比多增１３４６亿元；同比增长２８．９％，增幅比上年同期上升１０．２个百分点。虽然随后中央加大了“管住信贷和土地两个闸门”的力度，但房地产贷款增速仍然较快。
（三）金融机构各项人民币存款同比少增，但储蓄存款增幅持续下降的趋势有所改变
受贷款增速回落的影响，人民币存款同比少增。９月末，金融机构人民币各项存款余额３２．７８万亿元，同比增长１７．１５％，增幅比上月低０．６３个百分点，比去年同期低１．９３个百分点，比上年末低１．８个百分点。第三季度人民币各项存款增加９３００亿元，同比少增１４２０亿元。分部门情况看：居民户存款增加３１００亿元，其中，定期存款增加１６４０亿元?同比少增１１９２亿元，活期存款增加１３８５亿元，同比多增９１亿元；非金融性公司存款增加３７００亿元，同比少增２２２６亿元，其中企业存款增加７１４８亿元，同比多增４３亿元；财政存款增加２４２６亿元，同比多增１８６２亿元。
受存款基准利率提高的影响，居民储蓄存款增速持续下降的趋势有所缓解。８月末人民币储蓄存款余额１５．６３ 万亿元，同比增长１６．２％，比上月高０．１个百分点。８月当月新增储蓄存款１１５０亿元，同比多增３０２亿元，为近四个月来首次同比多增。其中，活期储蓄存款同比多增３２１亿元，定期储蓄存款同比少增２０亿元（定期储蓄存款虽同比继续少增，但少增的幅度与前几个月相比已大大缩小）。这也再次表明，储蓄存款的活期化趋势亦较为明显。
（四）股市复苏稳定，大盘长期向好
第三季度股市整体表现强劲。上证指数开盘于１６７７．３１点，收盘于１７５２．４２点，上涨７５．１１点，涨幅４．４９％；沪市成交金额１２５９１．１６亿元人民币，比上季度减少４０４２亿元。
第三季度上证指数以８月７日下探至１５４１．４１的低点为分界，此前呈震荡下跌态势，此后止跌反弹，展开了一个多月的盘升行情。市场前期呈震荡下跌态势的主要原因：一是７、８月间央行的系列紧缩政策加大了市场的紧缩预期；二是股市扩容和新股发行频率加快产生资金挤出效应。８月７日之后股市整体呈单边上涨态势则基本反映了宏观调控取得成效、人民币汇率加速升值、股指期货即将推出以及国际油价下跌等利好因素带来的影响。值得关注的是，９月份受招行发行Ｈ股以及对其发展前景看好的预期影响，招行成为引领银行股上行的主力品种。银行股板块９月表现明显强于大盘，成为近期资金积极追逐的热点，这亦可从近期工商银行Ａ股发行深受市场追捧中可见一斑。
随着股权分置改革的顺利完成，提高上市公司质量、深入开展证券公司综合治理等工作的继续深入以及机构投资者的不断发展壮大，长期影响我国资本市场发展的一些重大历史遗留问题正在逐步消除，有利于市场健康稳定发展的内在基础在不断夯实，加之市场发展的外部环境也在日益改善，预计大盘将持续向好。
（五）银行间本币市场交易量持续增长，市场利率较高
三季度共发行人民币债券１２５期，同比增加３３期；累计发行金额１３３１６．３亿元?同比增长３５．３８％。其中财政部发行记账式国债８期?共计２３０７亿元?同比增长７３．９３％?人民银行发行央行票据２８期?共计８１６２．２亿元?同比增长５８．４９％?政策性金融债１９期?金额２０３７亿元，同比减少２３．３３％；短期融资券６３期，金额７４４．１亿元，同比增长８０．１７％。
三季度债券发行的主要特点：一是发行期限主要集中在中短期品种上（不含央行票据），其占总发行额的９５％；二是７月１日第一只储蓄国债面世，首发便受到市场抢购；三是为平抑市场利率，央行在８月份改变以往以价格招标发行票据的方式，转而以固定价格数量招标方式在公开市场发行票据，这是２００４年４月２０日后央行首次重新启动数量招标。
三季度银行间本币市场流动性仍然充裕，交易量同比大幅增长，信用拆借和债券市场累计成交１１０３４８．２５亿元?同比增长５８．８７％；日均成交１６７１．９４亿元?同比增长５８．８７％。其中信用拆借成交６６３９．４１亿元?同比增长１０２．７４％?债券回购成交７６２７０．３６亿元，同比增长５３．６８％?现券买卖成交２７４３８．４８亿元，同比增长６６．２７％。
９月份银行间市场利率较上月有所下降，但仍保持较高水平。９月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为２．３２％，比上月低０．０８个百分点，比去年同期高０．８１个百分点；质押式债券回购月加权平均利率２．１２％?比上月低０．１９个百分点?比去年同期高０．９７个百分点。
（六）人民币对美元升值加快，日浮动区间扩大的可能性加大
三季度人民币对美元升值明显加快。截至２００６年９月２９日，人民币兑美元汇率中间价为１美元兑人民币７．９０８７元，较２００６年６月３０日的７．９９５６升值达８６９个基点，升幅为１．０９％；较２００５年１２月３１日的８．０７０２累计升值１６１５个基点，累计升幅２％。
（七）外汇储备增长放缓，但增速仍过快
据央行统计，截至２００６年９月末，我国外汇储备余额为９８７９亿美元，同比增长２８．４６％，较６月末的３２．３６％同比增幅有了较大回落。今年１－９月份，外汇储备增加１６９０亿美元，同比只多增了９９亿美元，其中５－９月份外汇储备分别增长３００亿、１６１亿、１３４亿、１７５亿及１５９亿美元，增势总体趋缓。三季度外汇储备增长４６８亿美元，比二季度的６６０亿美元下降了近３０％，９月当月同比只多增１亿美元。资本流出管制放松及９月份出口顺差增长减缓是外汇储备增速放慢的主要原因。考虑到第四季度出口顺差将保持增势，预计今年底的外汇储备将接近１．０５万亿美元。
当前经济金融运行中的主要问题
（一）投资反弹的压力依然较大
尽管三季度固定资产投资增长有所减缓，但实际增速仍较高，且同比仍加快１．２个百分点，投资反弹的压力不可忽视：一是随着投资主体日趋多元化，国有资金、财政资金占总融资量的比例越来越小。例如今年上半年，政府投资（包括中央政府、地方政府及各种基金）仅占全部融资的３．６％，银行资金占１９．８％?企业自筹资金（如体外循环资金）和各种外资占比高达６０％以上。企业自筹资金能力的增强导致宏观调控的难度及巩固宏观调控效果的难度均加大。二是受业绩考核引导，地方政府的投资冲动依然较强，个别地方甚至出现了“上有政策、下有对策”，宏观调控的任务依然较为艰巨。三是银行中长期贷款增速较快亦为投资反弹埋下了隐患。
（二）国际收支不平衡，与美国的贸易失衡加剧
贸易顺差的高增长一是导致基础货币投放增长过快，在逼迫商业银行增加信贷供给的同时，加大了固定资产投资反弹的压力；二是加剧境内金融市场流动性过剩，增大本外币政策协调难度，影响宏观调控效果；三是不断增强人民币的升值压力，推动境内房地产价格上涨及通胀上升。此外，目前我国的贸易顺差主要集中在美国和欧盟，今年１－９月对美国和欧盟的贸易顺差额分别为１０２２．１亿和６２３．４亿美元，其中中美贸易顺差额同比增长了２５．９％。中美贸易失衡将使贸易争端升级，不利于我国外贸的稳定发展。
（三）流动性过剩状况没有根本改变
银行体系流动性依然过剩，具体表现在：其一，今年三季度末人民币存贷差进一步扩大为１０６８００亿元（２００１－２００５年各年末的人民币存差分别为３１３０２．４７亿、３９６２３．４７亿、４９０５９．７９亿、６３１６１．５８亿及９２４７９．１３亿元）；其二，９月末人民币存款虽同比少增，但仍高出贷款增幅１．７８个百分点；其三，银行间本币市场交易量持续大幅增长，银行间市场利率虽然回升，但主要是受央行引导货币市场利率上行的影响，并不表明流动性过剩有实质改变。国际收支不平衡是当前境内流动性过剩的主要原因，这直接导致境内商业银行持续面临较大的盈利压力。如何加强本外币政策协调、从国际收支源头控制流动性的被动过快增长，已成为加强宏观调控的重要问题。
（四）信贷尤其是中长期信贷增长依然过快
考虑季节因素，９月份新增２２０１亿元贷款仍然偏快，尤其是中长期贷款的过快增长将是固定投资反弹的一大隐患，同时亦增加了商业银行未来不良贷款增加的可能。
（五）房地产投资热度不减，房价反弹压力增大
住宅投资增长尤为明显。今年１－８月住宅投资增长３２．２％?同比加快１２．４个百分点，比上半年增速加快０．８个百分点。在３１个省市中?有１７个省市住宅投资增长明显超过全国住宅投资的平均增长水平。同时境外机构和个人购买境内商品房增长较快。今年上半年境外机构和个人购买境内房地产支付的外汇为２１．４７亿美元，同比增长约４５％。房地产宏观调控效果不明显的主要原因，一是地方经济发展过度依赖房地产业；二是抑制外资过快流入房地产业的措施尚待进一步落实。
（六）短期融资券信用风险开始凸显
自２００５年５月２６日短期融资券“开闸”以来，发展极为迅速。截至２００６年１０月１８日，短期融资券累计发行总额已达３５９６亿元。但信用风险也开始显现，典型案例如民营企业福禧投资控股公司事件。随着发债主体的日益增多和信用差别的多样化，短期融资券发生信用风险的概率可能会增加。
对当前经济金融形势的总体评价
基于以上的分析，我们认为，前三季度国民经济仍保持了平稳较快增长的良好势头，上半年经济偏热的情况有所缓解，宏观调控效果初步显现。但经济运行中存在的深层次矛盾仍未根本解决，固定资产投资反弹的压力依然存在，部分行业产能过剩加剧，单位ＧＤＰ能耗和污染排放继续上升，房地产等资产和生产要素价格增长依然较快，国际收支不平衡，人民币对美元升值压力较大，流动性过剩问题并未解决。因此，宏观调控仍不能放松，并要下大力气调整经济结构，转变经济增长方式。
下一阶段国家宏观调控的重点是，在防止投资反弹的同时，加强经济结构调整，着力促进城乡消费的增长；在加强对房地产市场调控的同时，着力从制度改革上防止房地产市场泡沫的过度积聚；切实解决经济增长方式过于粗放问题，并深化人民币汇率制度综合改革。从商业银行的角度看，主要是切实防范固定资产投资特别是房地产投资增长过快带来的风险，警惕快速增长的企业债券带来的信用风险，并注重解决流动性过剩导致的各种矛盾。
第四季度经济金融政策走向
（一）经济金融政策走向
考虑到美国等主要经济体经济增长趋缓及国内宏观调控效果显现等因素，第四季度新出台宏观调控措施的可能性不大，主要是抓紧落实已有的宏观调控措施，巩固宏观调控的效果，确保宏观经济的稳定增长。
——加快人民币汇率市场形成机制改革进程，减轻国际收支不平衡矛盾。具体措施：一是加强跨境资金流入管理，强化对个人资本交易的监管，严格控制境内机构借用外债；二是推进人民币资本项目可兑换，进一步落实银行、证券及保险机构境外金融投资；三是加快发展外汇市场，继续推进银行结售汇综合头寸管理改革，丰富外汇市场避险工具，加快本外币一体化产品创新；四是继续加大市场作用，并加强本外币调控政策的协调，逐步扩大人民币对美元的日浮动区间。
——严格控制中长期贷款过快增长。可能的措施如发行央行三年期票据等。
——除了发行央行票据，不排除继续利用提升存款准备金率来回收流动性的可能，以维护货币市场利率及预期的基本稳定。
——进一步坚持把好土地、信贷闸门和市场准入门槛，控制固定资产投资规模。尤其是严格控制新开工项目，优化投资结构；严格审批新增建设用地，加快落实国家土地督察制度；继续落实房地产调控措施，主要对房价上涨过快的城市采取针对性措施，控制投资性购房需求的过快增长。
——全面落实节能降耗和污染减排目标责任制。继续抓好重点企业节能和重大节能工程，加快淘汰高耗能、高污染行业的落后生产能力，扎实推进降耗减排工作。
（二）第四季度商业银行需特别关注的问题
——继续密切关注固定资产投资增长态势，高度重视并防范信贷风险。
——防止中长期贷款过快增长及未来的不良资产增长，并密切关注监管层出台的相关措施，保持经营的稳定性。
——继续关注境内流动性过剩及货币市场利率走势，认真研究提高非信贷资产运营收益问题，以确保全年利润计划的完成。
——在加快发展企业短期融资券相关业务的同时，切实防范其信用风险。
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