聚焦上半年经济数据

GDP增速创十年新高经济过热卷土重来？

    刚刚出炉的统计数据显示，今年上半年我国GDP增长10.9%，创下自1996年以来的新高。特别是二季度GDP增长11.3%，更是引人注目。由此也引发了究竟如何看待当前经济形势的问题：我国经济是否又一次发起了高烧？

    此间观察家认为，眼下还不能断言我国经济已全面过热，至多是呈现结构性偏热，但固定资产投资增长过快这一隐忧不消除，经济运行中仍蕴涵着风险，下一步宏观调控的重点仍然是控制产能过剩行业的投资增长。

    净出口拉动明显

    上半年我国经济增长提速首先得益于国际市场环境。全球各大经济体增长普遍高于预期，为我国创造了良好的出口条件。上半年我国净出口达614亿美元，比去年同期的396亿美元增加218亿美元，折合人民币1700多亿元，仅此就拉高上半年GDP增幅1个多百分点。

    其次，国内短期瓶颈制约的消除也成为上半年经济增长加快的重要原因。随着前两年电力、煤炭、铁路投资逐步投产，上半年煤电运供给紧张状况短期内得到了明显缓解。在此基础上的工业拉动直接促进了经济增长保持高位。

    那么，10.9%的增幅是否过高，经济是否已经过热了呢？据国家统计局新闻发言人郑京平透露，本轮经济景气周期中，2003年一季度、四季度GDP增长率曾达到10.7%、10.8%的速度。

    有专家认为，1979年至2004年我国GDP平均增长率为9.6%，说明我国经济有能力保持10%左右的增速；当前经济增速在10%之上的水平上，还有大量的产能过剩，不能轻易断言经济已经过热。

    潜在增长率有所提高

    此间观察家认为，要判断眼下我国经济是否过热，首先应准确地界定什么叫经济过热。依据经济学的定义看，实际增长率超过了潜在增长率叫经济过热，它的基本特征表现为总需求超过总供给，由此引发物价指数的全面持续上涨。

    经济过热在我国经典式上演的时段是在上世纪90年代初期。那几年我国GDP增幅连续几年超过10%，由于总需求明显超过总供给，通货膨胀持续了数年。

    从本轮经济景气周期的经济运行状态看，至今并没有出现真正意义上的全面的经济过热。

    2003年我国GDP增幅已达10%，而当年居民消费价格指数(CPI)仅上涨1.2%，工业品出厂价格指数(PPI)也仅上涨2.3%，是典型的“高增长、低通胀”。

    2004年GDP增长10.1%，CPI上涨3.9%，PPI上涨6.1%，原材料、燃料、动力购进价格上涨11.4%，主要价格指数涨幅明显加大，上游商品价格指数涨幅更大，经济呈现结构性偏热。

    2005年GDP增长9.9%，CPI上涨1.8%，PPI上涨4.9%，原材料、燃料、动力购进价格上涨8.3%，主要价格指数涨幅收敛，经济结构性偏热有所校正。

    今年上半年GDP增长10.9%，CPI仅上涨1.3%，涨幅比去年同期低1个百分点，PPI也只上涨2.7%，涨幅比去年同期低2.9个百分点；原材料、燃料、动力购进价格上涨6.1%，涨幅比去年同期低3.8个百分点。

    有专家指出，经济高速增长而主要物价指数仍然仅仅温和上涨，是我国经济供给能力大大增强，以及技术进步、体制变革、市场开放度提高等因素渗透的综合结果。这表明我国经济的潜在增长率在不知不觉中已有所提高。

    投资调控考验政府智慧

    然而，判断我国经济并没有全面过热，并不等于经济运行中不存在比较严重的隐忧。上半年全社会固定资产投资增长29.8%，增速比去年同期加快4.4个百分点，说明在调控中投资仍在强劲反弹，如何调控投资仍将考验政府智慧。

    应当承认，目前我国的高投资现象具有一定的合理性，它主要是三种因素综合作用的结果。

    首先是工业化。我国处在工业化的中期，正从原来的轻工业化进入重工业化，重工业化需要有大规模的投资，所以我国的投资是很旺盛的。

    其次是城市化。工业化必然会推动城市化，城市化除了需要大量的基础设施建设投资外，其过程中还会刺激储蓄的上升，而储蓄和投资是正相关关系。城市化表面看起来是人口的转移，其背后则是投资的积累。

    第三是市场化改革。市场化改革通过两方面影响投资:一方面，市场化改革使我国有了大量非国有的投资主体，他们的投资积极性很高，这几年我国的高投资在相当程度上是非国有企业在发挥重要的作用；另一方面，市场化改革之后，老百姓突然面临一个不确定的世界，为了应付不确定的世界需要储蓄，或者节约一些钱买股票、买保险，或者是存到银行买外汇，这些钱最终大部分都会转化成投资。

    但是，过度依赖投资拉动增长，有可能出现投资回报递减，即投资的效率下降。目前已有数据表明我国投资效率过低。更值得注意的是，我国企业的投资主要靠银行信贷支持，而投资效率过低就意味着信贷回收的前景堪忧。如果这些投资不能收回，结果便是金融系统风险的积累。因此投资效率过低的情况一旦长期持续，不仅会带来短期的金融风险，长远的问题将更加严重。

    一些专家认为，今年是调控投资的关键时期，如果不能将全年全社会投资增幅调控至25%左右或以下，相当一部分产业的产能过剩问题将更为严重，一旦国际原油和有色金属价格向下运行，我国通货紧缩的预期将变为现实，明年经济增长将明显减速，甚至可能步入经济景气周期的“下降通道”。

    郑京平：是否加息仍待观察

    在回答记者三季度我国是否加息的提问时，国家统计局新闻发言人郑京平昨日表示，国家已采取了一些措施，由于政策实施有时滞后，还需进一步观察，视情况决定是否需要采取进一步措施，以及采取什么样的措施。

    郑京平在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上表示，银行体系流动性比较强，信贷投放比较快，是当前经济运行中比较突出的问题。如何解决这个问题，中国人民银行及有关部委已采取了一些措施，包括提高贷款利率及增发央行票据，还有定向发行央行票据、严禁打捆贷款，以及提高法定存款准备金率等一系列措施。

    “这些措施的出台已经而且正在取得一些成效，因为出台的时间是4月份、5月份，有的甚至是7月5日才实施，真正要发挥作用还需要一段时间，所以还需要进一步观察。”郑京平表示。

    从6月份的情况看，有些数据已经显示这些措施正逐步发挥作用。如6月份贷款增加额比去年同期少增了607亿元；外汇储备增加额6月份也比去年同期少增了39亿美元；银行间拆借利率也有所上升。

    “一些指标显示，这些宏观调控政策正逐步发挥作用。”郑京平说，还需要进一步观察，视情况决定是否需要采取进一步措施，以及采取什么样的措施。

    巴曙松：小幅加息时间临近

    当前投资加速增长具有其合理成分。“十一五”开局引起的新建项目增加、低通货膨胀带来的低成本效应、总需求的恢复性增长，以及工业企业利润的较大范围的增长，都是推动投资需求增长的因素。

    当前经济中流动性过多为信贷和投资增长反弹提供了资金条件，也为今后通货膨胀上升创造了条件，因此，首要解决的经济问题是金融系统流动性过多的矛盾，同时辅助以鼓励进口、增加对外资金流出、汇率升值、促进国内资金市场的发展等办法来减轻国际收支不平衡的矛盾。

    未来一段时间内宏观调控将以货币的紧缩性调整为主，防止通货膨胀和投资泡沫的产生，但应该不会改变当前经济增长的基础。

    短期内继续收缩流动性的政策工具，就是提高利率和人民币升值。利率提升作为资金成本调节手段，在需求增长期内，有抑制通货膨胀、限制过度增长的效应。只要市场预期稳定、明确，就不会因为利率的提升对市场造成过度打击。在通货膨胀风险加大、外贸顺差持续增加的情况下，央行升息的时间渐行渐近，但幅度仍会比较小。

    目前人民币兑美元汇率已经破8，向上扩大浮动的空间已经打开。但为了不使市场产生过度预期，估计央行允许汇率升值的幅度会比较缓和，即央行选择名义汇率小幅升值的可能性比较大。在这种情况下，由于升值不能一步到位，那么升值的压力就必然通过国内物价上涨的形式表现出来，这是一个适应性的调整过程。(郭凤琳)

    王小广：“双管齐下”给经济降温

    刚刚公布的上半年数据表明，我国经济已经过热。因为现在判断经济过热根本不能只看CPI，而主要是看投资，看经济增长速度本身。

    在本轮经济增长中，许多调整很不充分，这种情况下，经济就再次起飞，掩盖了很多问题，使得无效的产能、低效率的企业还有生存的空间。

    现在投资和消费的失衡问题更加严重。我国城市建设投资过大，而城市化不足，这个矛盾的支撑点是投资，而现在这种过高的投资增长可能带来三个方面的效果：首先是产能过剩，两三年以后就是非常严重的产能过剩；其次，许多低效率的企业和低水平的技术得以保存，实际上是降低了整个宏观经济的效益；第三个就是转变经济增长方式被延迟了，这种高增长的情况下，转变经济增长方式是一句空话，绝对不可能实现。

    预计三季度仍将保持相当强的惯性，投资过热还将持续，四季度有可能出现调整。全年GDP增速将超过2005年，增长率为10.2%，CPI和PPI分别增长1.5%和3%左右，顺差不会少于1000亿美元。

    对于今后的调控措施，主要是从货币政策下手，收缩需求和压缩供给要一起做，包括继续提高存款准备金率和发行定向央行票据等手段紧缩货币供给，提高存贷款利率，收缩企业对货币的需求。同时采取有效措施，抑制新开工项目，尤其是前期已经产能过剩的行业，并通过提高技术、环保等要求来提高企业的进入门槛。另外，还可以采取措施分流储蓄，包括扩大消费，引导储蓄资金投向资本市场等。

    祝宝良：高增长有合理性

    GDP和投资的增长有它的合理性，不能简单地说增速非常快。

    从中长期看，我国经济要实现“四化”和消费升级，需要经济发展的步子快一些；从短期看，这一轮经济增长周期的瓶颈制约因素基本上没有了，煤电油运的紧张得到缓解，潜在的经济增长率是比较高的，在11%—12%之间，现在的经济增长在这一范围之内，从物价上看，经济并没有过热；世界经济比预期的要快得多；信贷投放偏快，有资金支持。

    一旦经济接近潜在增长率，瓶颈制约因素将逐渐显现，往往带来物价的上涨，从二季度的数据看，物价在逐月上涨。涨的原因一方面是成本推动，另一方面是需求拉动。

    在目前供需基本平衡的情况下，应该管住需求的过快增长，如果需求进一步增长，超过了供给的增长，带动物价上涨，出现过热的苗头。

    目前投资增长过快的原因是信贷宽松，有资金的支持，信贷宽松的原因是外汇储备增长过快，根源在于外汇储备增长过快。未来的调控重点应该是调控外汇储备过多的问题，着力点在这里。

    在短期内调整外汇储备很难的情况下，央行可以出台适当紧缩的政策，防止经济进一步过热。目前看起来，下半年应该能慢一点了，毕竟出台了一些措施。

    陶冬：年内利率或上升1.08%

    上半年的GDP增速为10.9%，这是1996年以来最强劲的增长。我认为从经济方面来说不是大问题，因为中国毕竟是发展中国家，而且国民经济以制造业为主。第二季度的11.3%也不意味着特别热，但个别市场除外，如投资领域、信贷领域和外贸顺差都有过快增长。

    我们相信，这些数据表明从4月份开始的调控措施基本无效，新的一轮调控很快就会开始，利率将会上升0.27%。到今年年底之前，央行还会加息。我预计，到今年年底之前，利率会上升1.08%，同时，会有一系列行政手段来控制信贷。

    但从目前的经济情况来说，我认为最大的难点在于利率与汇率之间的矛盾。观察中国现在的调控和市场情况，不难发现汇率对于利率的掣肘日益突出。汇率政策不出现调整的话，利率上升空间有限；而利率政策如果不做重大调整，那么过度的流动性就无法得到根治。从目前来说，经济过热的现象可能还会持续一段时间。

    我们相信，央行下一步的加息同时会上调存、贷款利率。过去央行仅仅提高贷款利率而不上调存款利率，主要在于对热线流入的顾忌。而从现在看来，存款利率如果不上升，对房地产、股市泡沫的形成起不了任何作用。(俞靓)

    龚方雄：人民币低估是“高烧”根源

    尽管今年第二季度中国政府出台了各种紧缩措施，但6月份经济活动的数据仍表明一个持续和强劲的增长节奏，尤其在工业制造、贸易平衡和固定资产投资等几方面。这将警示决策部门持续过热状况的抬升。因此，我们认为在接下来的几个月中会有更加紧缩的政策出台。

    这些政策将包括发行定向央票，提高存贷款利率等等。此外，一些过度投资的领域，比如房地产和汽车等仍会受到抑制。

    我们预计，几个月后的经济增长将会缓和，这是早期紧缩措施、以及接下来更紧缩的措施的综合影响。我们认为，今年第三季度和第四季度的增长将会保持在9.3%，全年的GDP将会上调至10%。同时，我们认为，今年第三季度，存贷款利率都将上升25个基点。到年底，贷款利率达到6.3%。

    至于人民币升值问题，预计人民币汇率在年底将达到7.5。我们依旧认为人民币目前被低估。人民币低估导致了中国的外汇储备增长过快，并且是流动性泛滥和经济过热风险的根源。因此，对中国政府而言，让货币政策正常化的最有效措施就是加快人民币升值步伐，并允许人民币更具弹性。

    哈继铭：经济“超速”行驶 央行应尽早升息

    我们认为，当前经济增速超过潜在增长率，经济存在过热情况。这是因为，在过去20多年中中国经济平均增长率在10%以下，而二季度GDP增长11.3%、上半年平均增长10.9%的增速明显超过了潜在增速。另一方面，投资GDP的比重达到了40%以上，远高于历史平均，从投资的超趋势增长也显示经济过热。

    在这种过热的情况下，应该进一步加强宏观调控，采取紧缩措施，尤其是利率和汇率政策都需要进一步收紧。利率的短期走势应该随通货膨胀而变化。

    工业出厂价格今年以来不断增长，而消费品价格也在不断提高，目前已经到了1.5%，贷款利率只增长了27个基点，远远低于PPI的增幅，存款利率没有动，但CPI在走高，这些都说明：无论是厂商还是消费者面临的实际利率，都在不断下降，从这个意义上说，短期利率水平需要进一步提高；从长期利率来看，其水平应该很高，美国的长期利率水平和其GDP增速差不多，但中国市场利率都很低，而包含通胀在内的经济增速却可能达到15%左右，这个差距太大。因此，无论从长期还是短期来看，中国的利率水平都需要进一步提高。

    至于具体时点，很难判断，这是因为，中国的货币政策没有遵循透明规则，所以市场参与者很难有准确的判断，何时加息需要国务院判断。作为市场参与者，希望央行尽早提高利率水平，以应对经济的过高增长。至于加息的幅度，可能是渐进式的。希望像美联储那样，小幅快跑。

    加息还要等什么

    在最新出炉的上半年宏观经济数据面前，加息似乎已是大势所趋。

    根据国家统计局昨日发布的数据，上半年我国GDP增长了10.9%，二季度更是达到11.3%的惊人水平。在拉动经济增长的三驾马车中，投资一马当先，上半年城镇固定资产投资增长了31.3%，加快了4.2个百分点；出口叠创新高，6月外贸顺差达到了145亿美元；而消费也是稳中有升，扣除价格因素，上半年增长了12.4%，增速比去年同期加快0.4个百分点。

    更重要的是，几乎所有的价格指数都在反弹，像居民消费价格指数，从4月到6月同比增长分别是1.2%、1.4%、1.5%，工业品出厂价格从1.9%涨到了3.5%，原材料、燃料、动力的购进价格从4.9%涨到了6.6%。

    固定资产、消费、进出口等主要指标的攀升，显示出总需求强劲的扩张势头。不少专家担心，虽然目前消费物价同比指数还比较低，但随着房地产、大宗商品等资产价格进一步上涨，整个社会的通胀预期会随之升温。经济的高位增长和物价出现爬升的苗头，都要求央行出台紧缩性的货币政策如加息，通过价格工具的预先微调，使经济不至于偏离正常的增长区间。

    但也有观点认为，当前物价总体水平偏低，因此没有必要加息。就如何认识当前物价水平这个问题，国家统计局新闻发言人郑京平昨日在新闻发布会上明确表示，价格上涨趋势需要引起高度重视，不能说现在CPI指数上涨幅度还比较低，就认为通货膨胀的压力不存在了。事实上，固定资产投资增长过快，货币投放过多，最终从长时期看，总是要导致通货膨胀的，中国也不能例外。所以说，也要对价格的上涨保持高度的警惕，不能说现在价格涨幅还比较低，就掉以轻心。

    来自央行的声音显示，货币当局对于动用利率这一价格工具还心存疑虑。央行研究局局长唐旭日前就表示，对是否要加息，央行会关注市场可能的反应，如股市、企业财务成本的变化、以及国际资本流动的反应等，都是需要提前思考的问题。

    其实，对于央行的这三个担忧，不少市场人士表示大可不必。资本市场最害怕的就是预期不明。而且，在上半年宏观数据面前，加息已成为市场共识。在此情况下，出台政策不会对市场造成伤害，反而会使得市场预期明朗化，减少波动的可能性。

    至于央行最为担忧的加息引发热钱流入，不少经济学家早就表示，导致热钱是否加速流入国内的最根本因素，还在于我国经济增长前景和汇率水平是否合适，更何况美联储连续加息已经为我国利率政策留出了足够空间。