今年，各纸种价格持续攀升，分析其原因，主要是以下几点：首先原材料方面，进口废纸配额受限引发市场对国废的需求，从而导致黄板纸等国废价格持续攀升，成本压力迫使纸厂提价，另一方面，环保督查等因素大幅降低中小纸厂开工率，供给侧改革大背景下成品纸供不应求，市场价格不断走高。从长期来看，中小纸厂复工难度大，而龙头纸厂拥有稳定的外废配额和合规的环保措施，行业集中度有望不断提升，龙头纸企议价力将不断加强。
一、供给侧改革淘汰落后产能
2017 年 6 月 28 日，《中国造纸协会关于造纸工业“十三五”发展的意见》正式发布，明确要求淘汰现有落后产能约 800 万吨，加快推进造纸企业兼并重组，预计到 2020 年年产 100 万吨以上大型综合性制浆造纸企业集团达到 20 家。
从产量数据来看，2016 年纸及纸板产量同比增长 1.35%，纸浆产量同比下降 0.74%，增速较前几年出现大幅放缓。随着造纸产业“十三五”规划的落地，落后产能将持续淘汰，行业集中度有望稳步上升。
我国造纸原料结构中，约 65%-70%来源于废纸，其中约 38%来源于进口废纸。
不过由于国外废纸供应商良莠不齐，缺乏质量保障，国家自 2013 年开始即限制和管控洋垃圾入境：今年 8 月中旬，环保部发布的新版《进口废物管理目录》中，未经分拣的废纸已从限制进口调整为禁止进口，回收(废碎)纸及纸板被列入了 “禁入名单”，《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准》（征求意见稿）中要求进口废纸固废含量从 1.5%降至 0.3%，10 月 23 日，环保部印发了《进口废纸环境保护管理规定(征求意见稿)》，也大幅提高了产量准入门槛，要求企业年生产能力不小于 30 万吨/年，同时要求其具有与加工利用能力相适应的制浆、造纸等生产加工设备。
随着环保监管加码，外废配额持续收缩。2017 年 5 月 23 日之后，国家便暂停进口废纸配额的发放。截至目前，环保部共审批 11 次额度，合计废纸配额 3117 万吨，较 2016 年合计 4080 万吨废纸配额减少 24%。
参考观研天下发布《2018-2023年中国造纸产业市场竞争态势调查与未来发展前景预测报告》
政府加大对进口废纸配额的限制，带动了市场对国废的需求，从而导致国废价格出现大幅上涨，以黄板纸到厂价（广东，统货）为例，价格从 2017 年初的 1700 元/吨最高上涨至 3010 元/吨，涨幅高达 77%，而原料价格的节节攀升，也给箱板瓦楞纸的涨价提供了有力的基础。
三、环保高压下，中小纸企出清排污许可证制度，实行总量管控
2016 年 11 月，国务院办公厅印发了《控制污染物排放许可制实施方案》，明确要求率先在火电、造纸企业开展排污许可证核发工作，2017 年 1 月，环保部也印发了《关于开展火电、造纸行业和京津冀试点城市高架源排污许可管理工作的通知》，要求在 2017 年 6 月底前火电行业和造纸行业率先完成排污许可证核发工作。
排污许可证的落地，意在实现对固定污染源的“一证式”管理，整合总量控制制度，强化了对固定污染源实施全过程管理和多污染物的协同控制，将生产经营信息、排污许可事项、环境管理要求三者相互关联、紧密衔接，形成一个闭路循环。
我国造纸行业产能分散，行业集中度低，诸多中小纸企环保排污设备长期达不到标准，污染严重，政府通过对造纸业颁发排污许可证的方式，加强环境监管，一方面明确各地环保指标上限，引导造纸行业的升级转型，提升行业整体的环境治理能力，另一方面小纸厂在环保成本高企，纸价波动大的背景下，开工复产意愿低，倒逼落后产能出清。
截至目前，全国共发放造纸行业“排污许可证”2902 张，以行业排名，第一名为“机制纸及纸板制造”，约占总数的 74%，其次为“其他纸制品制造”和“纸和纸板容器制造”。
环保督查加码，违规纸厂被迫关停整改
2015 年 7 月 1 日，中央全面深化改革领导小组十四次会议审议通过《环境保护督察方案（试行）》，要求以环保督查的方式，解决突出环境问题，落实环境保护主题职责的情况。
环保督查采取听取汇报、调阅资料、调研座谈、走访问询、个别谈话、受理举报、现场抽查和下沉督察等方式，全方位、针对性的治理“散乱污”企业，对无法升级改造达标排放的企业实行关停、断电、断水、清场地等措施。
诸多违规中小纸企被迫关停和检修，落后产能出清明显，这也在很大程度上导致了纸价的持续走高。面对高昂的环保成本和不稳定的吨纸盈利，中小纸企复产意愿不高，在下游需求稳中有增的背景下，成品纸供需关系依旧紧张。大纸厂拥有合格的环保设备和相对稳定的废纸配额，我们预计未来行业集中度将逐步提升，大纸厂议价能力也将进一步提高。
自备电厂批复难度大，企业能源成本提升
造纸作为高耗能的行业，能源占比较高。此前纸厂一般采用自备电厂供给能源。自备电厂主要以热电联产形式存在，将普通电厂本来废弃的热量加以利用，为工业企业提供廉价的热力电力，大大节省了企业成本，提高了热效率。出于环保因素考虑，目前国家对自备电厂采取严格批复、控制排放等措施。
2015 年 11 月，国家发布了《关于加强和规范燃煤自备电厂监督管理的指导意见》，新建燃煤自备电厂项目要统筹纳入火电建设规划，禁止在总量控制规模外核准，同时要服从电力调度，积极参与电网调峰等电网辅助服务，承担应有的社会责任。
国家能源局发布《2020 年煤电规划建设风险预警的通知》，预警文件显示，仅湖南、海南两省可以有序核准、开工建设自用煤电项目，有 24 个省（区、市）要暂缓核准、暂缓新开工建设自用煤电项目，并在国家指导下，合理安排在建煤电项目的建设投产时序。
2017 年，国家发展改革委等 16 个部门联合发布的《关于推进供给侧结构性改革防范化解煤电产能过剩风险的意见》指出到 2020 年，全国煤电装机规模控制在 11 亿千瓦以内，具备条件的煤电机组完成超低排放改造，煤电平均供电煤耗降至 310 克/千瓦时，不得以任何理由在国家规划之外审批燃煤自备电厂，京津冀、长三角、珠三角等区域禁止新建燃煤自备电厂。
自备电厂批复难度加大叠加排放总量控制，从而导致新投产能的能源成本高，受此影响纸企扩产意愿低。我们预计未来造纸行业新增产能相对有限。
一、供给侧改革淘汰落后产能
2017 年 6 月 28 日，《中国造纸协会关于造纸工业“十三五”发展的意见》正式发布，明确要求淘汰现有落后产能约 800 万吨，加快推进造纸企业兼并重组，预计到 2020 年年产 100 万吨以上大型综合性制浆造纸企业集团达到 20 家。
从产量数据来看，2016 年纸及纸板产量同比增长 1.35%，纸浆产量同比下降 0.74%，增速较前几年出现大幅放缓。随着造纸产业“十三五”规划的落地，落后产能将持续淘汰，行业集中度有望稳步上升。
图表：纸及纸板消费量和产量放缓
二、外废配额收缩，有力支撑纸价上行我国造纸原料结构中，约 65%-70%来源于废纸，其中约 38%来源于进口废纸。
图表：废纸原材料构成
图表：国家加大对进口废纸的把控
参考观研天下发布《2018-2023年中国造纸产业市场竞争态势调查与未来发展前景预测报告》
图表：2017 年废纸配额同比减少 24%
图表：国废价格在三季度出现暴涨
三、环保高压下，中小纸企出清排污许可证制度，实行总量管控
2016 年 11 月，国务院办公厅印发了《控制污染物排放许可制实施方案》，明确要求率先在火电、造纸企业开展排污许可证核发工作，2017 年 1 月，环保部也印发了《关于开展火电、造纸行业和京津冀试点城市高架源排污许可管理工作的通知》，要求在 2017 年 6 月底前火电行业和造纸行业率先完成排污许可证核发工作。
排污许可证的落地，意在实现对固定污染源的“一证式”管理，整合总量控制制度，强化了对固定污染源实施全过程管理和多污染物的协同控制，将生产经营信息、排污许可事项、环境管理要求三者相互关联、紧密衔接，形成一个闭路循环。
图表：排污许可证
截至目前，全国共发放造纸行业“排污许可证”2902 张，以行业排名，第一名为“机制纸及纸板制造”，约占总数的 74%，其次为“其他纸制品制造”和“纸和纸板容器制造”。
图表：排污许可证发布情况
2015 年 7 月 1 日，中央全面深化改革领导小组十四次会议审议通过《环境保护督察方案（试行）》，要求以环保督查的方式，解决突出环境问题，落实环境保护主题职责的情况。
图表：四次环保督查时间和地区
诸多违规中小纸企被迫关停和检修，落后产能出清明显，这也在很大程度上导致了纸价的持续走高。面对高昂的环保成本和不稳定的吨纸盈利，中小纸企复产意愿不高，在下游需求稳中有增的背景下，成品纸供需关系依旧紧张。大纸厂拥有合格的环保设备和相对稳定的废纸配额，我们预计未来行业集中度将逐步提升，大纸厂议价能力也将进一步提高。
图表：历次环保督查反馈情况
造纸作为高耗能的行业，能源占比较高。此前纸厂一般采用自备电厂供给能源。自备电厂主要以热电联产形式存在，将普通电厂本来废弃的热量加以利用，为工业企业提供廉价的热力电力，大大节省了企业成本，提高了热效率。出于环保因素考虑，目前国家对自备电厂采取严格批复、控制排放等措施。
2015 年 11 月，国家发布了《关于加强和规范燃煤自备电厂监督管理的指导意见》，新建燃煤自备电厂项目要统筹纳入火电建设规划，禁止在总量控制规模外核准，同时要服从电力调度，积极参与电网调峰等电网辅助服务，承担应有的社会责任。
国家能源局发布《2020 年煤电规划建设风险预警的通知》，预警文件显示，仅湖南、海南两省可以有序核准、开工建设自用煤电项目，有 24 个省（区、市）要暂缓核准、暂缓新开工建设自用煤电项目，并在国家指导下，合理安排在建煤电项目的建设投产时序。
2017 年，国家发展改革委等 16 个部门联合发布的《关于推进供给侧结构性改革防范化解煤电产能过剩风险的意见》指出到 2020 年，全国煤电装机规模控制在 11 亿千瓦以内，具备条件的煤电机组完成超低排放改造，煤电平均供电煤耗降至 310 克/千瓦时，不得以任何理由在国家规划之外审批燃煤自备电厂，京津冀、长三角、珠三角等区域禁止新建燃煤自备电厂。
自备电厂批复难度加大叠加排放总量控制，从而导致新投产能的能源成本高，受此影响纸企扩产意愿低。我们预计未来造纸行业新增产能相对有限。
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