涤纶行业是连接上游石油化工行业和下游纺织业的中间纽带。涤纶长丝行业的上游行业为石化行业，PTA、MEG 和PET 等原材料约占涤纶长丝生产成本的85%左右。石油经过炼化
得到PX 和乙烯，而PX 和乙烯分别是PTA 和MEG 的主要原料。涤纶长丝下游终端行业为服装、家纺和产业用纺织品行业，其中服装用占比52%，家纺用占比33%，工业用丝比例相对较小。涤纶长丝在面料成本中占80%－90%，下游服装和家纺行业对涤纶长丝的价格敏感度也相当高。近年来，服装和家纺行业产业结构的升级推动着涤纶长丝行业朝高新技术纤维及差别化纤维的技术效益型方向发展。
参考观研天下发布《2018-2023年中国涤纶产业市场规模现状分析与未来发展趋势预测报告》
图：涤纶产业链示意图
油价企稳反弹，对产业成本形成支撑。起源于美国的“页岩革命”在2014 年开始使得美国能够逐步增量的开采储量庞大的页岩油气，加上全球经济增长未及预期，导致石油供给过剩，原油价格从2014 年开始大幅下跌。然而，随着经济企稳、以及OPEC 减产协议开始生效，今年原油价格开始持续反弹。今年11 月30 日OPEC 与俄罗斯等产油国一致同意减产协议延长到明年底，此外由于页岩油成本在50 美元左右，我们预计未来油价维持50-70 美元区间震荡。油价上升将对涤纶行业形成成本支撑，涤纶行业景气度上升。产业链盈利复苏，子行业有所分化，PX、涤纶维持高景气度。油价触底反弹，涤纶产业链自16 年以来强势复苏，相关企业盈利大幅改善。具体来看，PX 和涤纶长丝是目前处在高景气阶段，而PTA 由于供给过剩，整体表现较弱。
图：原油价格 15年触底反弹（WTI、Brent油价）
图：产业链盈利复苏
1. 涤纶长丝需求稳定增长，供给格局向好
涤纶长丝的下游终端行业主要为服装和家纺行业，服装占涤纶下游需求的52%。受益于全球经济复苏，我国服装行业微弱复苏。2017 年1-10 月布产量累计同比增长2.3%，纱产量累计同比增长4.3%。涤纶纤维产量占整体化学纤维产量的79.06%，为主要化学纤维类输出产品。其中，涤纶长丝累计产量又占涤纶纤维产量的76.40%。整体涤纶长丝需求受益于纺织服装行业的逐步复苏，行业协会预计涤纶长丝全年需求保持6%增长，行业景气度上升。
图：1-10月服装出口同比增长1.6%
图：布、纱产量累计同比增长 2.3%、4.3%
图：产业链盈利复苏
图：涤纶长丝产能利用率逐年提升
表：2017 年新增产能统计 （万吨/年）
推荐桐昆股份，建议关注荣盛石化、恒逸石化和恒力股份。行业中，桐昆、荣盛、恒逸、恒力等企业从下游聚酯做起，逐步向上游延伸。当前桐昆拥有460 万吨涤纶长丝产能，涤纶长丝弹性最大；荣盛、恒逸、恒力（集团）拥有600 多万吨PTA 产能，PTA 弹性较大；荣盛是目前四家公司中唯一拥有PX 产能的公司。
表：相关企业产能统计
2018-2019 年民营企业参股的大炼化项目预期投产，相关企业盈利能力再上新台阶。浙石化舟山炼化项目由荣盛石化出资51%，桐昆股份出资20%构成，为2000 万吨炼油、年产PX 400 万吨的项目。基于我们的盈利测算模型，2019 年初建成投产后，在80%的开工率情况下，预计2019 年净利润规模可达111 亿元。恒逸石化出资70%的文莱大摩拉岛800 万吨炼油、年产150 万吨PX 项目预计2019 年初投产，基于开工率90%的情况下，可盈利23.29 亿元。恒力股份在大连新建450 万吨/年的PX 炼化项目，预计2018年中旬投产，若开工率为100%，19 年可获净利润70.31 亿元。
表：民营大炼化项目
资料来源：观研天下整理，转载请注明出处。（ww）
更多好文每日分享，欢迎关注公众号
【版权提示】观研报告网倡导尊重与保护知识产权。未经许可，任何人不得复制、转载、或以其他方式使用本网站的内容。如发现本站文章存在版权问题，烦请提供版权疑问、身份证明、版权证明、联系方式等发邮件至kf@chinabaogao.com，我们将及时沟通与处理。
