截至2016年底，医药流通行业样本企业整体总资产规模上升，货币资金、应收账款及存货仍为样本企业资产的主要构成部分；整体负债水平有所下降，行业整体偿债能力较强。2016年，样本企业收入及利润规模继续保持大幅增长态势，行业盈利能力保持较高水平；收入实现质量较好。2017年一至三季度，医药流通样本企业资产规模进一步扩大，伴随“两票制”推行后行业集中度提高的趋势，作为行业龙头的样本企业经营活动现金净流出进一步扩大，经营效率和短期偿债能力有所下降，需关注经营规模扩大导致资金压力增大等因素对行业内企业信用水平的不利影响。
为方便研究，对医药流通行业上市企业进行了筛选，选取自2015年起，医药流通业务收入占营业收入比重70%以上的20家企业，其中医药流通零售企业4家，医药流通批发企业16家。以该20家上市公司作为样本，进行比较与分析。
截至2016年底，受“两票制”政策推行影响，医药流通行业内多家企业发生定增并购及重大资产重组活动，导致样本企业整体总资产规模上升，而负债率下降。整体看，医药流通样本企业总资产分布差异较大，从10~800多亿不等；资产负债率分布于30%~80%之间，中位在60%左右。具体看来，上海医药以827.43亿元的总资产位居第一，资产负债率低于平均水平，为55.48%；负债率最高的为南京医药，达78.02%，其总资产为139.62亿元。
参考观研天下发布《2017-2022年中国医药流通产业运营现状及市场竞争态势报告》
注：横轴按总资产由大到小排列
资产及负债变化方面，截至2016年底，样本企业中，除第一医药及老百姓外，其余18家的总资产及权益均规模有所扩大。具体来看，样本企业资产规模较上年平均增长约20%，其中增长最快的是瑞康医药，增长率达76.68%，主要系2016年瑞康医药业务向省外拓展，完成全国20多个省份控股式收购医疗器械和医用耗材商业公司所致；资产规模仅有一家有所减少，为第一医药，下降3.65%。受2016年定增募资35.00亿元影响，华东医药当年资产负债率和全部债务资本化比率分别大幅下降24.45个百分点和36.76个百分点；受发行8.00亿元一般公司债影响，老百姓资产负债率及全部债务资本化比率分别大幅上升20.68个百分点和30.03个百分点。
从资产结构看，货币资金、应收账款及存货是样本企业资产的主要构成部分，合计平均占比达70%左右，符合流通企业对货币资金需求较大、主要通过应收应付周转及存货占比较大的特征；其中，应收账款占总资产比例最高的为人民同泰，达56.28%；存货占比最高的为九州通，达26.21%；货币资金占比最高的为柳州医药，达27.35%。
从利润规模来看，2016年，全部样本企业净利润平均增长约30%，其中增长最快的是瑞康医药，增长率到达177.65%，净利润减少的为海王生物和华通医药，分别下降3.79%和15.10%，其中华通医药净利润大幅下降主要系2016年其管理费用增长18.67%所致。
从收入规模来看，2016年，全部样本企业的营业收入规模均有所增长，平均增长约30%，其中增长最快的是国药股份，增长率到达60.19%，增长最慢的是第一医药，增长率为1.08%。
从主要盈利指标来看，医药零售企业销售毛利率要显著高于批发企业，其中医药零售企业平均毛利率为31.97%，医药批发企业平均毛利率为10.87%。销售毛利率前三名为一心堂（41.28%）、益丰药房（39.62%）和老百姓（36.06%），均为医药零售企业。样本企业总资产报酬率、净资产收益率及销售毛利率中枢水平分别为7.00%、10.09%和11.61%，整体看，行业盈利能力保持较高水平。
从现金流情况来看，20家样本企业经营活动现金流入较上年均有所增长，平均增长约20%，其中增长最快的是瑞康医药，增长率到达64.25%，增长最慢的是第一医药，增长率为0.43%。尽管现金流入增长较快，但由于2016年行业整体税费及用于并购的其他费用均有所增长，导致2016年行业经营现金流量净额整体呈现下降状态，平均减少7%左右，其中下降规模最大的是海王生物，经营活动现金流净额由2015年的净流入0.91亿元转为净流出14.97亿元；其次为瑞康医药，由2015年净流出4.66亿元扩大为2016年的净流出17.59亿元，此外，鹭燕医药现金流净额由2015年的净流入21.93万元转为2016年净流出1.28亿元。
2016年，样本企业收入实现质量较好，平均现金收入比为108.37%，收入实现质量最高的为鹭燕医药，现金收入比达到115.61%，收入实现质量最差的为人民同泰，现金收入比为85.46%。此外，营业收入最高的上海医药（当年营业收入1,207.65亿元）现金收入比达112.53%；营业收入最低的华通医药（营业收入12.58亿元）达114.05%，收入质量与收入规模并无比例关系。
从经营效率看，2016年医药批发和医药零售企业的经营效率较上年基本保持稳定。具体看来，批发企业存货周转快，而应收账款周转慢；零售企业则相反。其中，医药批发企业存货周转率中位水平为7.75次，应收账款周转率中位水平为4.85次；医药零售企业存货周转率中位水平为4.92次，应收账款周转率中位水平为12.45次。
从短期偿债能力指标来看，样本企业流动比率、速动比率和现金短期债务比中位值分别为1.49倍、1.13倍和1.02倍，短期偿债能力较强；其中，零售企业益丰药房的流动比率和速动比率均为最高，分别为2.60倍和2.00倍，主要系2015年益丰药房首发上市及2016年定增共计募资21.34亿元后使用闲置资金购买理财产品16.08亿元，流动性大幅提升所致；现金短期债务比最高的是第一医药，为10.13倍，主要是因为第一医药批发和零售业务占比较为均衡（批发占比52.58%，零售占比43.68%），对上游话语权较强，流动负债以应付账款为主（占比81.63%）所致。
从长期偿债能力指标来看，样本企业EBIDA利息倍数和EBITDA/带息债务中位值分别为16.53倍和0.40倍，长期偿债能力较强；其中，EBITDA对带息债务覆盖水平最高的是第一医药，为2.48倍，主要是其自身负债水平较低所致；EBITDA利息倍数最高的是人民同泰，达到64.80倍，主要系人民同泰扎根黑龙江省，已实现省内大型三级医院、大中型批发企业和连锁药店100%全覆盖，批发销售网点2,800余家，对上游话语权较强，负债主要为应付账款，利息支出低所致。
为方便研究，对医药流通行业上市企业进行了筛选，选取自2015年起，医药流通业务收入占营业收入比重70%以上的20家企业，其中医药流通零售企业4家，医药流通批发企业16家。以该20家上市公司作为样本，进行比较与分析。
截至2016年底，受“两票制”政策推行影响，医药流通行业内多家企业发生定增并购及重大资产重组活动，导致样本企业整体总资产规模上升，而负债率下降。整体看，医药流通样本企业总资产分布差异较大，从10~800多亿不等；资产负债率分布于30%~80%之间，中位在60%左右。具体看来，上海医药以827.43亿元的总资产位居第一，资产负债率低于平均水平，为55.48%；负债率最高的为南京医药，达78.02%，其总资产为139.62亿元。
参考观研天下发布《2017-2022年中国医药流通产业运营现状及市场竞争态势报告》
图：截至2016年底医药流通样本企业资产规模及资产负债率（单位：亿元）
资料来源：观研天下整理
注：横轴按总资产由大到小排列
资产及负债变化方面，截至2016年底，样本企业中，除第一医药及老百姓外，其余18家的总资产及权益均规模有所扩大。具体来看，样本企业资产规模较上年平均增长约20%，其中增长最快的是瑞康医药，增长率达76.68%，主要系2016年瑞康医药业务向省外拓展，完成全国20多个省份控股式收购医疗器械和医用耗材商业公司所致；资产规模仅有一家有所减少，为第一医药，下降3.65%。受2016年定增募资35.00亿元影响，华东医药当年资产负债率和全部债务资本化比率分别大幅下降24.45个百分点和36.76个百分点；受发行8.00亿元一般公司债影响，老百姓资产负债率及全部债务资本化比率分别大幅上升20.68个百分点和30.03个百分点。
图：截至2016年底医药流通样本企业总资产、资产负债率及全部债务资本化比率变化
资料来源：观研天下整理
从资产结构看，货币资金、应收账款及存货是样本企业资产的主要构成部分，合计平均占比达70%左右，符合流通企业对货币资金需求较大、主要通过应收应付周转及存货占比较大的特征；其中，应收账款占总资产比例最高的为人民同泰，达56.28%；存货占比最高的为九州通，达26.21%；货币资金占比最高的为柳州医药，达27.35%。
图：截至2016年底医药流通样本企业资产结构
资料来源：观研天下整理
从利润规模来看，2016年，全部样本企业净利润平均增长约30%，其中增长最快的是瑞康医药，增长率到达177.65%，净利润减少的为海王生物和华通医药，分别下降3.79%和15.10%，其中华通医药净利润大幅下降主要系2016年其管理费用增长18.67%所致。
图：2016年医药流通样本企业净利润及同比
资料来源：观研天下整理
从收入规模来看，2016年，全部样本企业的营业收入规模均有所增长，平均增长约30%，其中增长最快的是国药股份，增长率到达60.19%，增长最慢的是第一医药，增长率为1.08%。
图：2016年医药流通样本企业营业收入及同比
资料来源：观研天下整理
从主要盈利指标来看，医药零售企业销售毛利率要显著高于批发企业，其中医药零售企业平均毛利率为31.97%，医药批发企业平均毛利率为10.87%。销售毛利率前三名为一心堂（41.28%）、益丰药房（39.62%）和老百姓（36.06%），均为医药零售企业。样本企业总资产报酬率、净资产收益率及销售毛利率中枢水平分别为7.00%、10.09%和11.61%，整体看，行业盈利能力保持较高水平。
图：截至2016年底医药流通样本企业盈利指标
资料来源：观研天下整理
从现金流情况来看，20家样本企业经营活动现金流入较上年均有所增长，平均增长约20%，其中增长最快的是瑞康医药，增长率到达64.25%，增长最慢的是第一医药，增长率为0.43%。尽管现金流入增长较快，但由于2016年行业整体税费及用于并购的其他费用均有所增长，导致2016年行业经营现金流量净额整体呈现下降状态，平均减少7%左右，其中下降规模最大的是海王生物，经营活动现金流净额由2015年的净流入0.91亿元转为净流出14.97亿元；其次为瑞康医药，由2015年净流出4.66亿元扩大为2016年的净流出17.59亿元，此外，鹭燕医药现金流净额由2015年的净流入21.93万元转为2016年净流出1.28亿元。
图：2016年医药流通样本企业经营活动现金流入、净额及变化
资料来源：观研天下整理
2016年，样本企业收入实现质量较好，平均现金收入比为108.37%，收入实现质量最高的为鹭燕医药，现金收入比达到115.61%，收入实现质量最差的为人民同泰，现金收入比为85.46%。此外，营业收入最高的上海医药（当年营业收入1,207.65亿元）现金收入比达112.53%；营业收入最低的华通医药（营业收入12.58亿元）达114.05%，收入质量与收入规模并无比例关系。
图：2016年医药流通样本企业营业收入及现金收入比（单位：亿元）
资料来源：观研天下整理
从经营效率看，2016年医药批发和医药零售企业的经营效率较上年基本保持稳定。具体看来，批发企业存货周转快，而应收账款周转慢；零售企业则相反。其中，医药批发企业存货周转率中位水平为7.75次，应收账款周转率中位水平为4.85次；医药零售企业存货周转率中位水平为4.92次，应收账款周转率中位水平为12.45次。
图：2016年医药流通样本企业存货周转率、应收账款周转率情况
资料来源：观研天下整理
从短期偿债能力指标来看，样本企业流动比率、速动比率和现金短期债务比中位值分别为1.49倍、1.13倍和1.02倍，短期偿债能力较强；其中，零售企业益丰药房的流动比率和速动比率均为最高，分别为2.60倍和2.00倍，主要系2015年益丰药房首发上市及2016年定增共计募资21.34亿元后使用闲置资金购买理财产品16.08亿元，流动性大幅提升所致；现金短期债务比最高的是第一医药，为10.13倍，主要是因为第一医药批发和零售业务占比较为均衡（批发占比52.58%，零售占比43.68%），对上游话语权较强，流动负债以应付账款为主（占比81.63%）所致。
图：截至2016年底医药流通样本企业短期偿债能力
资料来源：观研天下整理
从长期偿债能力指标来看，样本企业EBIDA利息倍数和EBITDA/带息债务中位值分别为16.53倍和0.40倍，长期偿债能力较强；其中，EBITDA对带息债务覆盖水平最高的是第一医药，为2.48倍，主要是其自身负债水平较低所致；EBITDA利息倍数最高的是人民同泰，达到64.80倍，主要系人民同泰扎根黑龙江省，已实现省内大型三级医院、大中型批发企业和连锁药店100%全覆盖，批发销售网点2,800余家，对上游话语权较强，负债主要为应付账款，利息支出低所致。
图：截至2016年底医药流通样本企业长期偿债能力
资料来源：观研天下整理
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