白酒：行业收入与CPI相关性不明显，但茅台收入与之正相关
白酒产量及收入增速与CPI长期同向变化，但短期相关性不强。历史数据显示，长期看白酒产量与行业收入虽与食品CPI趋势相当（即长期同向变化），但短期上相关性并不明显。我们认为主因一是白酒受固定资产投资增速影响更大（主要为基建引致消费）；二是白酒厂家对下游原料具有较强议价能力，成本相对稳定，终端价格上CPI虽有影响但并非主因（政策变化、品牌拉力、渠道实力等因素更为重要）。值得注意的是，2012年三公消费受限后，高端白酒价格下行使其具有一定的大众属性，与CPI相关性有所加强，但2016年后茅台投资属性拉高行业价格，相关性再度减弱。
参考观研天下发布《2018年中国白酒行业分析报告-市场运营态势与发展趋势预测》
贵州茅台：CPI上行为公司提价提供机遇。公司收入增速与食品CPI呈高度正相关，且波动幅度相当，而CPI上行时正相关关系更加明显。我们认为通货膨胀过程中茅台投资品属性强化、高端酒需求拉动领先其他商品价格对通胀的反应，且给予公司提价良机。直观看茅台毛利率与食品CPI关系并不明显，主因茅台在消费属性下已显现独大的品牌优势，叠加独有的投资属性，使厂家拥有行业定价能力，毛利率保持高位。
洋河股份：收入受CPI影响减弱。我们以洋河作为大众酒代表进行分析。2012年前公司收入增速与食品CPI呈弱正相关关系，2012年后二者呈弱负相关，我们认为主因2012年行业深度调整对业绩影响较大，且由于公司为浓香中端白酒，竞争激烈使得终端提价有一定难度。公司毛利率与CPI波动较为同步，且滞后半年至一年，我们认为主因白酒酿造耗时一年延后销售所致，但因原材料占成本比例较低，因而对毛利影响不大。
啤酒、葡萄酒：与CPI不显著相关，激烈竞争使成本转嫁受阻
与白酒不同，目前啤酒与葡萄酒更具大众属性（即相较而言消费者对终端价格更为敏感），但由于竞争格局恶化使得终端价格在一定程度难以匹配成本上涨，成本转嫁并不通畅（啤酒集中度虽已达80%以上，但龙头间差距甚微，为保份额终端涨价难度巨大；葡萄酒受进口冲击明显，随着关税下降、进口价格下行，终端涨价难度亦大），因而无论是产量还是收入，与CPI均呈不显著相关。
青岛啤酒：CPI对毛利影响较小。直观看公司收入增速与CPI无显著相关关系，我们认为主因啤酒作为大众消费品，定价较低且提价能力较弱，因而CPI上行对收入影响有限。公司毛利率与CPI亦无显著关系，主因原材料成本占比远低于包装成本，CPI上行对毛利率影响较弱。
张裕A：收入增速受CPI影响减弱，成本与CPI关系不明显。2002-2004及2007-2013年公司收入增速与CPI呈正相关关系，2013年后二者关系明显减弱。我们认为主因2013后进口酒冲击长期加剧市场竞争，公司收入受CPI影响减弱。公司毛利率与CPI波动关系并不明显，主因原材料成本占比较低。
白酒产量及收入增速与CPI长期同向变化，但短期相关性不强。历史数据显示，长期看白酒产量与行业收入虽与食品CPI趋势相当（即长期同向变化），但短期上相关性并不明显。我们认为主因一是白酒受固定资产投资增速影响更大（主要为基建引致消费）；二是白酒厂家对下游原料具有较强议价能力，成本相对稳定，终端价格上CPI虽有影响但并非主因（政策变化、品牌拉力、渠道实力等因素更为重要）。值得注意的是，2012年三公消费受限后，高端白酒价格下行使其具有一定的大众属性，与CPI相关性有所加强，但2016年后茅台投资属性拉高行业价格，相关性再度减弱。
参考观研天下发布《2018年中国白酒行业分析报告-市场运营态势与发展趋势预测》
图：白酒产量与CPI趋势一致，但相关性不强
图：白酒收入与CPI趋势一致，但相关性不强
图：茅台收入增速与食品CPI正相关
图：茅台毛利率与食品CPI关系并不明显
洋河股份：收入受CPI影响减弱。我们以洋河作为大众酒代表进行分析。2012年前公司收入增速与食品CPI呈弱正相关关系，2012年后二者呈弱负相关，我们认为主因2012年行业深度调整对业绩影响较大，且由于公司为浓香中端白酒，竞争激烈使得终端提价有一定难度。公司毛利率与CPI波动较为同步，且滞后半年至一年，我们认为主因白酒酿造耗时一年延后销售所致，但因原材料占成本比例较低，因而对毛利影响不大。
图：洋河收入增速受CPI影响减弱
图：近年洋河毛利率与CPI显现一定滞后性
啤酒、葡萄酒：与CPI不显著相关，激烈竞争使成本转嫁受阻
与白酒不同，目前啤酒与葡萄酒更具大众属性（即相较而言消费者对终端价格更为敏感），但由于竞争格局恶化使得终端价格在一定程度难以匹配成本上涨，成本转嫁并不通畅（啤酒集中度虽已达80%以上，但龙头间差距甚微，为保份额终端涨价难度巨大；葡萄酒受进口冲击明显，随着关税下降、进口价格下行，终端涨价难度亦大），因而无论是产量还是收入，与CPI均呈不显著相关。
图：啤酒产量与CPI呈一定相关性
图：葡萄酒产量与CPI相关性不显著
图：啤酒收入增速与CPI并不显著相关
图：葡萄酒收入增速与CPI并不显著相关
图：青啤收入增速受CPI影响减弱
图：毛利率受CPI影响较小
张裕A：收入增速受CPI影响减弱，成本与CPI关系不明显。2002-2004及2007-2013年公司收入增速与CPI呈正相关关系，2013年后二者关系明显减弱。我们认为主因2013后进口酒冲击长期加剧市场竞争，公司收入受CPI影响减弱。公司毛利率与CPI波动关系并不明显，主因原材料成本占比较低。
图：张裕收入增速受CPI影响减弱
图：张裕毛利率受CPI影响较小
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