1、 行业景气持续，短期内谨慎乐观
消费升级是中高档白酒快速增长的主要推动力。改革开放以来，中国经济发展迅速，中产阶级消费群体不断扩大，随着消费意识发生改变及消费能力的提高，大众消费群体愿意消费更高质量与更高价位的酒，同时也会对中低收入群体的消费习惯起到带动作用。根据数据，2016年1-9月，白酒行业中100元/瓶以下的销量增长了1.7%，100元-300元/瓶的销量增长了16.3%，300元-500元/瓶的销量增长了9.3%，500元以上的销量增长了6.1%，可以看出100元~500元价位区间的白酒增长较好，消费升级的趋势明显。
经过几年调整，2016年白酒行业实现弱势复苏，行业景气度也逐步回升。2017年白酒延续了2016年以来的复苏趋势，白酒消费从政务消费、投资驱动向大众消费、商务消费转变，呈现量增价升的趋势，2017年前3季度，19家白酒行业上市公司合计实现收入1260亿元，同比增加29%；同期合计实现归属于母公司的净利润396亿元，同比增长42%。长期来看，白酒受益消费升级和集中度提高，但短期内茅台一批价上涨太快，存在部分渠道商和投资客囤货，以及消费者提前购买透支需求，未来存在一批价回调风险。如果茅台一批价回调，则对高端、次高端都带来冲击。此外，国家对房地产控制，对白酒会有负面影响，因为白酒消费与固定资产投资增速高度相关。因此，短期内对白酒谨慎乐观。
参考观研天下发布《2018-2024年中国白酒产业市场现状规划调查与未来发展前景预测报告》
图：白酒行业收入增速稳步回升
图：白酒行业净利润增速稳步回升
2、 分化明显，龙头份额提升
虽然行业持续回暖，但行业分化明显。一二线龙头在集中度提升和行业分化背景下表现更佳，而品牌、渠道较弱的小酒企业绩继续承压。高端白酒消费景气持续，贵州茅台、五粮液、泸州老窖前三季度营业收入增速均超过20%，净利润增速超过30%。贵州茅台前三季度营业收入同比增长61.58%，净利润同比增长60.25%；五粮液营业收入同比增长24.17%，净利润同比增长37.16%；泸州老窖营业收入同比增长23.79%，净利润同比增长32.17%。次高端水井坊、山西汾酒、沱牌舍得、酒鬼酒在外部环境改善+内部经营改善双重推动下，业绩增长较好。三线白酒业绩分化明显，皇台酒业营业收入同比下滑72.65%，金种子酒营业收入同比下滑19.98%，顺鑫农业、伊力特、迎驾贡酒、金徽酒等公司营业收入仅个位数增长。
我们认为，随着消费者收入水平的上升，“少喝酒，喝好酒”将成为白酒消费常态，在消费升级的趋势下，行业分化仍将延续，行业集中度将会不断提高，龙头的份额会得到提升。
图：白酒公司业绩分化
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