一、白酒板块股价涨幅继续领跑食品饮料板块
1、前三季度食品饮料板块股价涨幅跑赢沪深 300 指数 15.7pct.，白酒跑赢 37.6pct.
前三季度白酒股价涨幅领跑食品饮料板块，继续跑赢沪深 300 指数。今年前三季度白酒板块实现 53.5%的绝对正收益，跑赢沪深 300 指数 37.6 个百分点，在食品饮料各子板块中涨幅位列第一。
2、高端白酒前三季度股价涨幅 67%，次高端白酒股价涨幅 81.07%，领跑白酒板块
高端白酒 2017H1 股价涨幅 54%，Q3 股价涨幅 8.4%，前三季度股价涨幅 67%。其中贵州茅台 H1 股价涨幅 41%，Q3 股价涨幅 11%，前三季度股价涨幅 57%；五粮液 H1 股价涨幅 65%，Q3 股价涨幅 3.0%，前三季度股价涨幅 70%；泸州老窖 H1 股价涨幅 56%， Q3 股价涨幅 11%，前三季度股价涨幅 73%。高端白酒年初至 11 月 13 日股价涨幅达到113%。
高端白酒的价格上涨使次高端白酒性价比凸显，从而带动了次高端白酒的消费活跃。次高端白酒经历半年报业绩验证，三季度成为市场热点。次高端白酒 H1 涨幅 20%，Q3 涨幅 50%，前三季度涨幅 81%，年初至 11 月 13 日幅达到 106%。年初至 11 月 13 日高端及次高端白酒涨幅大幅超过二三线地产酒。
二、白酒板块业绩持续高增长，次高端白酒预收账款大幅增长
1、白酒行业 2017 第三季度营业收入同比增加 48.7%，净利润同比增加 85.8%
白酒行业上市公司 2017 前三季度营业收入为 1228.56 亿元，同比增加 27.6%，净利润为 410.91 亿元，同比增加 40.53%。2017Q3 实现营业收入 427.26 亿元，同比增加 48.73%，净利润 151.96 亿元，同比增加 85.78%。白酒行业上市公司营业收入和净利润均维持高速增长态势。
高端白酒收入及净利润 Q3 同比涨幅领跑白酒板块。高端白酒 2017Q3 收入同比增加 84.52%，净利润同比增加 112.25%。次高端白酒 2017Q3 收入同比增加 28.05%，净利润同比增加 29.19%。二线酒 2017Q3 收入同比增加 7.37%，净利润同比增加 28.83%。三线酒 2017Q3 收入同比减少 5.33%，净利润同比增加 14.89%。
参考观研天下发布《2018-2023年中国白酒市场运营态势与投资前景评估报告》
2、白酒行业毛利率及净利率同比上升
得益于今年以来多家酒企相继上调产品价格等因素，2017 前三季度白酒行业毛利率提升至 73.37%，同比增加 3.34 个百分点；期间费用率 18.26%，同比下降 2.12 个百分点；净利率 32.07%，同比增加 3.06 个百分点。
3、白酒行业预收账款稳定，次高端白酒预收账款同比大幅提升
白酒行业 2017 年第三季度末预收账款规模同比小幅上升，下游需求稳定。白酒行业上市公司 Q3 的预收账款规模达到 321.1 亿元，同比增长 1.54%，环比增长 3.38%。次高端白酒预收账款规模同比大幅提升，收入增长有望持续。继上半年高端白酒预收账款大幅增长后，第三季度次高端白酒接力增长。山西汾酒、洋河股份预收账款同比增长超 80%，沱牌舍得预收账款增速达 137.7%。次高端白酒受益于高端白酒价格上升带来的消费挤出和来自中档白酒的消费升级，市场扩容明显，存量的次高端品牌都将显著受益于这一行业趋势，收入和利润端有望体现出较大的弹性。在绝对规模方面，以茅台为代表的高端白酒预收账款占行业总额的比例接近 70%。
三、高端白酒需求强劲，双节期间及节后批价迅速恢复
中秋国庆旺季前茅台集中发货，在发货量存在较大增长的背景下，茅台的批价从 1400 元下滑至 1280 元，但是在强劲需求拉动下双节期间及节后批价又恢复至 1350-1400 元。在茅台批价回落期间，五粮液批价虽也出现下降，但降幅有限，反映出高端白酒整体需求强劲。高端酒强劲的需求有望带动年底旺季高端酒批价再次上涨。
四、2018 年次高端价格回归合理水平预计将成为新增长点
我们认为，2017 年是次高端重建渠道，迅速铺货走量的一年。今年次高端白酒业绩贡献还是以量增为主，内在逻辑是经过调整期茅台价格的下滑，白酒行业整体价格空间压缩，次高端价格及渠道体系遭受了严重破坏。面对新一轮白酒牛市，茅台价格重回上涨通道，次高端今年的首要任务是大规模招商以及渠道铺设，各家均在积极抢占经销商资源，开拓门店网点，提高市占率。
我们认为 2018 年高端酒价格有望继续上行，次高端白酒有望迎来销量平稳增加，价格持续回升的阶段。价格上涨将是次高端酒企业绩最大的弹性来源。以 2012 年白酒价格体系为例，若茅台价格达到终端价 2000 以上时，五粮液、国窖价格依次在 1300 元和 1100 元左右，其它次高端价格在 500-800 元不等。以目前次高端 300-400 元的价位段来看，我们认为未来两年其价格涨幅空间较大。
1、前三季度食品饮料板块股价涨幅跑赢沪深 300 指数 15.7pct.，白酒跑赢 37.6pct.
前三季度白酒股价涨幅领跑食品饮料板块，继续跑赢沪深 300 指数。今年前三季度白酒板块实现 53.5%的绝对正收益，跑赢沪深 300 指数 37.6 个百分点，在食品饮料各子板块中涨幅位列第一。
图：食品饮料行业各板块 2017 前三季度涨幅
表：食品饮料子板块近期涨跌幅情况
2、高端白酒前三季度股价涨幅 67%，次高端白酒股价涨幅 81.07%，领跑白酒板块
高端白酒 2017H1 股价涨幅 54%，Q3 股价涨幅 8.4%，前三季度股价涨幅 67%。其中贵州茅台 H1 股价涨幅 41%，Q3 股价涨幅 11%，前三季度股价涨幅 57%；五粮液 H1 股价涨幅 65%，Q3 股价涨幅 3.0%，前三季度股价涨幅 70%；泸州老窖 H1 股价涨幅 56%， Q3 股价涨幅 11%，前三季度股价涨幅 73%。高端白酒年初至 11 月 13 日股价涨幅达到113%。
高端白酒的价格上涨使次高端白酒性价比凸显，从而带动了次高端白酒的消费活跃。次高端白酒经历半年报业绩验证，三季度成为市场热点。次高端白酒 H1 涨幅 20%，Q3 涨幅 50%，前三季度涨幅 81%，年初至 11 月 13 日幅达到 106%。年初至 11 月 13 日高端及次高端白酒涨幅大幅超过二三线地产酒。
表：白酒板块近期涨跌幅情况
图：2017 年高端酒和次高端酒股价领涨白酒板块
二、白酒板块业绩持续高增长，次高端白酒预收账款大幅增长
1、白酒行业 2017 第三季度营业收入同比增加 48.7%，净利润同比增加 85.8%
白酒行业上市公司 2017 前三季度营业收入为 1228.56 亿元，同比增加 27.6%，净利润为 410.91 亿元，同比增加 40.53%。2017Q3 实现营业收入 427.26 亿元，同比增加 48.73%，净利润 151.96 亿元，同比增加 85.78%。白酒行业上市公司营业收入和净利润均维持高速增长态势。
高端白酒收入及净利润 Q3 同比涨幅领跑白酒板块。高端白酒 2017Q3 收入同比增加 84.52%，净利润同比增加 112.25%。次高端白酒 2017Q3 收入同比增加 28.05%，净利润同比增加 29.19%。二线酒 2017Q3 收入同比增加 7.37%，净利润同比增加 28.83%。三线酒 2017Q3 收入同比减少 5.33%，净利润同比增加 14.89%。
参考观研天下发布《2018-2023年中国白酒市场运营态势与投资前景评估报告》
图：2017 前三季度白酒行业营业收入同比增加 27.6%
图：2017 前三季度白酒行业净利润同比增加 40.53%
图：2017Q3 白酒行业营业收入同比增加 48.7%
图：2017Q3 白酒行业净利润同比增加 85.8%
2、白酒行业毛利率及净利率同比上升
得益于今年以来多家酒企相继上调产品价格等因素，2017 前三季度白酒行业毛利率提升至 73.37%，同比增加 3.34 个百分点；期间费用率 18.26%，同比下降 2.12 个百分点；净利率 32.07%，同比增加 3.06 个百分点。
图：白酒行业毛利率前三季度同比增加 3.34 个百分点
图：白酒行业费用率前三季度同比减少 2.12 个百分点
3、白酒行业预收账款稳定，次高端白酒预收账款同比大幅提升
白酒行业 2017 年第三季度末预收账款规模同比小幅上升，下游需求稳定。白酒行业上市公司 Q3 的预收账款规模达到 321.1 亿元，同比增长 1.54%，环比增长 3.38%。次高端白酒预收账款规模同比大幅提升，收入增长有望持续。继上半年高端白酒预收账款大幅增长后，第三季度次高端白酒接力增长。山西汾酒、洋河股份预收账款同比增长超 80%，沱牌舍得预收账款增速达 137.7%。次高端白酒受益于高端白酒价格上升带来的消费挤出和来自中档白酒的消费升级，市场扩容明显，存量的次高端品牌都将显著受益于这一行业趋势，收入和利润端有望体现出较大的弹性。在绝对规模方面，以茅台为代表的高端白酒预收账款占行业总额的比例接近 70%。
图：2017Q3 白酒行业预收账款稳定
图：高端白酒企业 2017Q3 预收账款占行业总额比例接近 70%
表：2017 前三季度上市白酒企业财务数据（亿元）
表：2017Q3 上市白酒企业财务数据（亿元）
三、高端白酒需求强劲，双节期间及节后批价迅速恢复
中秋国庆旺季前茅台集中发货，在发货量存在较大增长的背景下，茅台的批价从 1400 元下滑至 1280 元，但是在强劲需求拉动下双节期间及节后批价又恢复至 1350-1400 元。在茅台批价回落期间，五粮液批价虽也出现下降，但降幅有限，反映出高端白酒整体需求强劲。高端酒强劲的需求有望带动年底旺季高端酒批价再次上涨。
四、2018 年次高端价格回归合理水平预计将成为新增长点
我们认为，2017 年是次高端重建渠道，迅速铺货走量的一年。今年次高端白酒业绩贡献还是以量增为主，内在逻辑是经过调整期茅台价格的下滑，白酒行业整体价格空间压缩，次高端价格及渠道体系遭受了严重破坏。面对新一轮白酒牛市，茅台价格重回上涨通道，次高端今年的首要任务是大规模招商以及渠道铺设，各家均在积极抢占经销商资源，开拓门店网点，提高市占率。
我们认为 2018 年高端酒价格有望继续上行，次高端白酒有望迎来销量平稳增加，价格持续回升的阶段。价格上涨将是次高端酒企业绩最大的弹性来源。以 2012 年白酒价格体系为例，若茅台价格达到终端价 2000 以上时，五粮液、国窖价格依次在 1300 元和 1100 元左右，其它次高端价格在 500-800 元不等。以目前次高端 300-400 元的价位段来看，我们认为未来两年其价格涨幅空间较大。
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