1. 次高端逻辑得到进一步的确认，2018 年将继续
2018 年，我们认为次高端增长的逻辑核心未变，进一步得到确认。我们认为，2018 年，次高端的投资逻辑可以继续提炼为：外部景气消费升级提速+治理改善+全国化。
图：次高端为什么处在最好时光
2. 行业景气度提升已是共识，消费升级提速高端白酒量价是行业是否景气的重要判断指标。2016 年年中以来，茅台酒零售价和批价持续上行，带动五粮液、老窖实际成交价格也在上行，高端白酒报表收入增速持续转好，高端白酒景气分析具有重要意义的预收款项余额也大幅改善，业绩调剂蓄水池蓄水充足。
图：茅台酒的批价持续上行
表：2015-2017 高端酒收入增速向好
图：高端白酒预收款余额持续走高
图 ：住宿和餐饮不变价格生产总值增长情况
图 ：批发和零售业 不变价生产总值增长
图：富裕人群的增长，为品牌/次高端及以上白酒消费夯实基础
参考观研天下相关发布的《2018-2023年中国白酒市场运营态势与投资前景评估报告》
注：低收入指年人均可支配收入低于13,000 元，中低收入人群指人均可支配收入在1.3 万-6.7 万之间，中高收入指人均年可支配收入在6.7 万-20 万之间，高收入指人均年可支配收入在20 万元以上。
图：城镇居民人均年可支配收入持续增长
3. 白酒核心价格带更清晰，次高端竞争结构有利
本轮（2012 年底以来）“三公反腐”引发的高端、次高端价格泡沫挤出之后，白酒核心价格带更加清晰，反映了白酒消费结构特征。
一线高端品牌高度集中，高端总体量的占比不高（约4.5-5 万吨，行业占比0.35%-0.4%左右），收入占比要高（10%-12%之间）。次高端主要为老十八大名白酒品牌及其创新子品牌，全国化影响力的次高端品牌数量不多，相对也比较集中，市场规模小于高端。中档是大众消费主流，是地产酒主销价格带，规模最大，预计高达2,500-3,000 亿，行业占比45%-54%之间，在地域文化认同的基础上，地产酒在这一价格带具有极强竞争力。白酒上市公司数量众多，分布各个价格带，从上市公司样本基本可以看出白酒核心几个价格带的表现。一线高端恢复扩容态势佳，量价均有贡献；次高端低基数恢复增长，重新全国化，弹性大，中档地产酒品牌较稳。
图：三个核心价格带越发清晰
图：次高端不断获得中档白酒消费升级支撑
4. 治理改善的次高端品牌更具高成长性
行业景气提升，但公司治理如果不同步，其销售改善将会明显滞后，而公司内部治理改善明显，其销售具有区别于其他价格带的典型特征——增速更领先。
表：次高端白酒集体实现内部改善
从大量渠道调研综合分析，“消费升级”成为150 元以上白酒快速增长的最为一致的原因判断。从上市公司群体数据呈现来看，也支持这一判断。
从销售金额上看，2017 年上半年次高端销售额增加40%左右（中报数据），和中档白酒5%的消费金额相一致，因此我们认为，在保守的消费升级比例情况下，次高端未来每年获得150 亿上下的增量扩容，十分可期。
图：次高端预计每年规模增长150 亿至2021 年预计可达千亿
次高端扩容迅速，按我们预测，每年扩容150 亿左右的规模，主要来自全国化和已经站稳的市场的市占率提升。
以水井坊为例，2016 年公司销售收入在12 亿元左右，占次高端整体比重4%左右，这一占比较低，公司在很多市场仍有低于4%的市占率情况存在，还有5 个以上空白省级市场，总体而言，次高端品牌在全国化和已覆盖区域的占有率两方面均有潜力可挖。
图：次高端高增长的来源主要是全国化和成熟市场的市占率提升
图：水井坊公司市占率示例
图：水井坊核心十大市场分布
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