参考中国报告网发布《2017-2022年中国熟卤制品行业市场发展现状及十三五市场竞争态势报告》
盈利能力的差异核心来自于直营和加盟模式的不同
加盟模式下，公司先将产品折价卖给加盟商，赚取自工厂销售至加盟商中间的利润，为鼓励加盟商，公司会进行各类折扣让利行为，因此在加快扩张同时，一定程度会削弱公司盈利能力；而直营模式下，公司通过自营门店直接将产品销售给顾客，赚取从工厂到门店到顾客的所有利润。虽然周黑鸭开店成本相对更高，但据招股书中披露，其新开自营门店的收支平衡期约 1 到 2 个月，新开自营门店的投资回收期为 2 到 6 个月。从盈利来看，周黑鸭门店数仅绝味的不到十分之一，2016 年营业收入为绝味的 86%，但周黑鸭净利润规模远高于绝味，周黑鸭的毛利率和净利率水平明显占优，2016 年周黑鸭净利率达 25.4%，为绝味的 2 倍以上。
2016 年周黑鸭毛利率达 62.3%，远高于绝味的 31.8%，主要基于两方面原因：第一，周黑鸭直营模式使其毛利计算为终端价减出厂价，而绝味以加盟为主，毛利计算为批发价减出厂价。2016 年绝味自营渠道毛利率约为 68.6%，加盟渠道毛利率仅 27.9%，由于加盟门店占比高，因而整体毛利率低于周黑鸭。第二，周黑鸭单价更高，2016 年销售单价 85.8 元/千克，其中鸭及鸭附产品单价 88.1 元/千克，远高于竞争对手，绝味单价约 33.4 元/千克。周黑鸭销售单价更高，一方面由于渠道主要布局一二线城市商圈及交通枢纽，选址策略侧重高流量区域，产品价格定位相对更高，客单价也更高；另一方面由于周黑鸭实现产品 100%包装化销售，2016 年MAP 包装占比接近 90%，其余为真空包装，MAP 及真空包装销售单价均高于无包装产品，而绝味包装产品收入占比极低，目前在 1%以内。
直营模式下，周黑鸭销售费用率高于绝味，2016 年周黑鸭销售费用率为 24.87%，高于绝味的 8.11%。周黑鸭直营模式带来租赁和人工成本的上升，销售费用以租赁支出及门店员工薪酬支持为主，两者占比达 65%以上。而绝味加盟模式下，加盟门店的租赁及员工薪酬均由加盟商承担，两者占销售费用比重小，其销售费用主要以广告宣传及运输费用等为主，两者占比达 50%左右。
周黑鸭以直营店为主，同时加强线上营销，扩大品牌影响力。公司不断致力于加强对销售终端的控制力，保持了食品和服务的口味和质量，创造极高坪效和利润，在保持较高单价的同时，增加顾客粘性。目前周黑鸭门店坪效水平在 10 万元/平方米左右，明显高于永和豆浆、肯德基、麦当劳等全国性餐饮品牌。因此，费用上虽因直营带来劳工和租赁成本增长，但高坪效有望确保费用率控制在合理范围之内，从而整体上带动周黑鸭净利率远高于绝味。
盈利能力的差异核心来自于直营和加盟模式的不同
加盟模式下，公司先将产品折价卖给加盟商，赚取自工厂销售至加盟商中间的利润，为鼓励加盟商，公司会进行各类折扣让利行为，因此在加快扩张同时，一定程度会削弱公司盈利能力；而直营模式下，公司通过自营门店直接将产品销售给顾客，赚取从工厂到门店到顾客的所有利润。虽然周黑鸭开店成本相对更高，但据招股书中披露，其新开自营门店的收支平衡期约 1 到 2 个月，新开自营门店的投资回收期为 2 到 6 个月。从盈利来看，周黑鸭门店数仅绝味的不到十分之一，2016 年营业收入为绝味的 86%，但周黑鸭净利润规模远高于绝味，周黑鸭的毛利率和净利率水平明显占优，2016 年周黑鸭净利率达 25.4%，为绝味的 2 倍以上。
周黑鸭与绝味净利润对比（百万元）
数据来源：中国报告网整理
周黑鸭净利率为绝味的 2 倍以上（%）
数据来源：中国报告网整理
周黑鸭毛利率远高于绝味，主要来自于直营模式及终端平均售价更高2016 年周黑鸭毛利率达 62.3%，远高于绝味的 31.8%，主要基于两方面原因：第一，周黑鸭直营模式使其毛利计算为终端价减出厂价，而绝味以加盟为主，毛利计算为批发价减出厂价。2016 年绝味自营渠道毛利率约为 68.6%，加盟渠道毛利率仅 27.9%，由于加盟门店占比高，因而整体毛利率低于周黑鸭。第二，周黑鸭单价更高，2016 年销售单价 85.8 元/千克，其中鸭及鸭附产品单价 88.1 元/千克，远高于竞争对手，绝味单价约 33.4 元/千克。周黑鸭销售单价更高，一方面由于渠道主要布局一二线城市商圈及交通枢纽，选址策略侧重高流量区域，产品价格定位相对更高，客单价也更高；另一方面由于周黑鸭实现产品 100%包装化销售，2016 年MAP 包装占比接近 90%，其余为真空包装，MAP 及真空包装销售单价均高于无包装产品，而绝味包装产品收入占比极低，目前在 1%以内。
周黑鸭与绝味毛利率对比（%）
数据来源：中国报告网整理
绝味自营渠道毛利率也在 60%以上
数据来源：中国报告网整理
周黑鸭与绝味产品单价对比（元/千克）
数据来源：中国报告网整理
周黑鸭 MAP 包装收入比重接近 90%
数据来源：中国报告网整理
周黑鸭直营模式下费用率高，但高坪效确保费用率合理控制直营模式下，周黑鸭销售费用率高于绝味，2016 年周黑鸭销售费用率为 24.87%，高于绝味的 8.11%。周黑鸭直营模式带来租赁和人工成本的上升，销售费用以租赁支出及门店员工薪酬支持为主，两者占比达 65%以上。而绝味加盟模式下，加盟门店的租赁及员工薪酬均由加盟商承担，两者占销售费用比重小，其销售费用主要以广告宣传及运输费用等为主，两者占比达 50%左右。
周黑鸭以直营店为主，同时加强线上营销，扩大品牌影响力。公司不断致力于加强对销售终端的控制力，保持了食品和服务的口味和质量，创造极高坪效和利润，在保持较高单价的同时，增加顾客粘性。目前周黑鸭门店坪效水平在 10 万元/平方米左右，明显高于永和豆浆、肯德基、麦当劳等全国性餐饮品牌。因此，费用上虽因直营带来劳工和租赁成本增长，但高坪效有望确保费用率控制在合理范围之内，从而整体上带动周黑鸭净利率远高于绝味。
周黑鸭与绝味销售费用率对比（%）
数据来源：中国报告网整理
周黑鸭与绝味管理费用率对比（%）
数据来源：中国报告网整理
周黑鸭与几大连锁餐饮品牌的坪效对比（百万元/平方米）
数据来源：中国报告网整理
周黑鸭销售费用以租赁及员工薪酬为主
数据来源：中国报告网整理
绝味销售费用以广告及运输费等为主
数据来源：中国报告网整理
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