化妆品产业链主要分为研发与生产、品牌、渠道/终端三大环节。
参考观研天下发布《2018-2023年中国化妆品行业市场发展现状调查及投资价值前景评估报告》
化妆品研发与生产企业
研发与生产环节的企业主要通过自主研发或与高校、专业研发机构合作等方式进行护肤品、彩妆、香氛等产品的研发，以OEM、ODM等方式对接品牌商，或以OBM方式发展自有品牌。国际化妆品研发与生产龙头包括意大利莹特丽（Intercos）、韩国科丝美诗（Cosmax）和科马（Kolmar）等；中国代表性的化妆品生产企业包括诺斯贝尔（835320.OC）和栋方股份（835056.OC）。
研发与生产型企业普遍规模较小，原因在于绝大部分品牌商仍以自主生产为主、外包为辅。2016年，意大利莹特丽（Intercos）营业收入4.5亿欧元，约32.6亿元人民币；韩国Cosmax营业收入7569.6亿韩元，约43.6亿元人民币；韩国Kolmar营业收入Kolmar营业收入6674.7亿韩元，约38.5亿元人民币；中国诺斯贝尔2016年营业收入12.1亿元。
近年来，独立第三方化妆品研发机构兴起，向品牌商、生产商提供基础研发、前沿技术、产品配方、新品测试等服务。我们认为：一方面，随着化妆品品牌多元化、更迭速度的加快，研发与生产型企业有广阔的成长空间；另一方面，化妆品产业链的高附加值环节在品牌，研发与生产领域难以出现巨头公司
化妆品品牌公司
高端化妆品全球高集中度，欧莱雅集团、雅诗兰黛集团、LVMH、Chanel四大公司旗下高端化妆品占据全球销售额的70%左右；大众化妆品市场集中度低，世界各国均有本土强势品牌。
欧莱雅集团（ORFR）为全球规模最大的化妆品公司，研发和并购是其成长的两大驱动力。截至2016年末，欧莱雅集团拥有化妆品品牌34个，产品销售140个国家和地区；业务分为4大事业部：ConsumerProducts（7大品牌）、L’ORALLUXE（15大品牌）、ProfessionalProducts（7大品牌）、ActiveCosmetics（4大品牌）；另有个人护理品牌Bodyshop（2017年6月，公司宣布拟以10亿欧元出售给巴西化妆品集团NaturaCosméticosSA）。2016年，欧莱雅集团营业收入258.4亿欧元，同比+2.3%；GAAP归属净利润31.1亿欧元，同比-5.8%，剔除非经常性损益后36.5亿欧元，同比+4.7%。
雅诗兰黛集团为国际高端化妆品龙头公司，旗下包括EsteeLauder、LaMer、MAC、BobbiBrown等25个品牌。FY2017，公司营业收入118.3亿美元，同比+5.0%；归属净利润12.5亿美元，同比+12.0%。
LVMH集团为世界奢侈品龙头，Perfumes&Cosmetics为其6大业务之一，涵盖Dior、Guerlain、Givenchy等10个品牌。FY2016/FS12017，Perfumes&Cosmetics业务营业收入分别为49.5亿/26.7亿欧元，分别同比+6%/+14%（Organicgrowth：+8%/+12%）；2016年Perfumes/Make-up/Skincare三大品类分别占比38%/44%/18%；FY2016/FS12017经常性利润分别为5.5亿/2.9亿欧元，分别同比+5%/+7%。
渠道与终端
线下销售方面，鉴于高品牌影响力和目标客户群相对集中，高端化妆品在全球的销售均以直营为主；国外市场，因流通链条相对扁平、零售商集中度高，中端、大众化妆品也以“品牌-零售商”直接对接为主；中国市场，中端、大众化妆品一般通过区域经销商触达实体销售终端。
中国市场线上销售方面：海外品牌，欧莱雅、雅诗兰黛、宝洁旗下化妆品等通过代运营商实现线上销售，韩国爱茉莉太平洋参股代运营商丽人丽妆；本土企业，上海家化自营线上业务；伽蓝集团主要通过丽人丽妆实现线上销售。
中国市场化妆品经销商：存量整合，青岛金王、怡亚通逐鹿
青岛金王：全产业链布局，搭建S2B2C平台及颜值生态圈
中国化妆品经销商高度分散，大量经销商代理品牌数量低于5个、代理区域局限于少数几个城市、渠道局限于特定渠道（如仅针对KA或百货或CS）。同时，经销商为买断式经营，资金需求量大。2014年以来，化妆品市场整体增速放缓叠加品牌、渠道格局变化，经销商经营情况恶化，并购整合进程开启。
2014年7月至2016年11月，青岛金王先后收购化妆品研发和生产企业广州栋方（45%股权）、“彩护一体”品牌商广州韩亚（100%）、线上美妆代运营商杭州悠可（100%）、屈臣氏渠道代理商上海月沣（100%）、18家经销商（51%~60%股权）和2家终端连锁（51%股权），形成化妆品“研发/生产-品牌-经销商（线上/专营店/CS/KA/百货/购物中心）-CS终端”全产业链运营商。
青岛金王未来看点：1.深度协同丰富品牌矩阵，引入独家、自有品牌提升盈利能力。已经联合取得“薇姿”、“理肤泉”、“后”、“Toocoolforschool”等众多日韩、欧美品牌的全国、省级独家代理；未来将独家引入更多海外品牌、孵化C2M自有品牌。2.以社交电商链接品牌、渠道、BA和消费者，实现线下BA资源变现。3.化妆品S2B2C平台：通过合伙人机制，构建集成+共享的供应链平台，包括：全球集采、智慧物流（效期管理、库存管理等）、数字化CS店、客户大数据、金融服务等。4.产业链延伸，搭建“颜值”生态圈。预计医美及生活服务、适合化妆品销售的成熟社交电商平台等均是产业链再延伸可能方向。
怡亚通：整合快消品经销商，涉足美妆流通环节
怡亚通原主业为IT企业供应链服务商，提供代理采购、进出口通关、库存管理、物流加工、配套结算等全方位服务。2011年起，公司开启国内快消品经销商整合。2011-2017年，公司收购10家日化领域经销商（60%-100%股权）、2家CS连锁（60%-70%股份）。
青岛金王和怡亚通在化妆品领域的布局的区别：1.青岛金王更聚焦于化妆品领域：怡亚通投资的经销商主营产品为食品饮料、日化用品（洗发水、沐浴露等），青岛金王更聚焦于化妆品（护肤、彩妆、香水等）经销商。2.怡亚通面对的上游品牌更具话语权：主要为宝洁、联合利华等日化巨头以及雀巢、卡夫等食品龙头，上游品牌的议价能力更强；青岛金王经销商代理品牌聚焦于化妆品领域且定位梯队更完善。3.青岛金王致力于打造“颜值生态圈”，怡亚通重点围绕快消品供应链布局。
化妆品电商服务商：空间广阔，高速成长
化妆品电商服务商是为化妆品品牌提供多平台、多渠道、全链路的电子商务一站式服务商，主营业务包括化妆品电商零售、品牌营销服务、化妆品分销等业务；行业龙头包括青岛金王全资子公司杭州悠可、丽人丽妆、网创科技、乐其电商。
以杭州悠可为例，其主营业务收入主要来自线上品牌代运营及线上分销业务。线上品牌代运营业务主要分为两种方式：1）买断货物，通过天猫或品牌官网向终端消费者进行销售；2）向品牌客户收取代运营服务费。线上分销业务中，杭州悠可获取收入的主要方式为买断货物，向垂直电商平台等线上经销商销售商品。
线上品牌代运营模式中，杭州悠可收取代运营服务费模式较高；丽人丽妆、网创科技买断模式为主。
高速成长，空间广阔。2017Q1-3，杭州悠可GMV16.5亿元，同比+65%；营业收入6.7亿元，同比+23%；净利润6800万元，同比+65%。同期，天猫美妆GMV增速约80%，高端线增速约120%。化妆品电商服务商面临广阔发展空间：1）化妆品线上零售保持高速增长；2）更多化妆品企业将线上业务交由化妆品电商服务商运营；鉴于线上覆盖范围广、试错成本低，海外品牌进入国内也倾向于首选线上试水。3）集中度提升：目前行业高度分散，未来龙头市占率料将进一步提升。
参考观研天下发布《2018-2023年中国化妆品行业市场发展现状调查及投资价值前景评估报告》
图：世界化妆品产业链
研发与生产环节的企业主要通过自主研发或与高校、专业研发机构合作等方式进行护肤品、彩妆、香氛等产品的研发，以OEM、ODM等方式对接品牌商，或以OBM方式发展自有品牌。国际化妆品研发与生产龙头包括意大利莹特丽（Intercos）、韩国科丝美诗（Cosmax）和科马（Kolmar）等；中国代表性的化妆品生产企业包括诺斯贝尔（835320.OC）和栋方股份（835056.OC）。
图：Intercos营业收入及增速
图：Cosmax营业收入及增速
图：Kolmar营业收入及增速
图：诺斯贝尔（835320.OC）营业收入及增速
近年来，独立第三方化妆品研发机构兴起，向品牌商、生产商提供基础研发、前沿技术、产品配方、新品测试等服务。我们认为：一方面，随着化妆品品牌多元化、更迭速度的加快，研发与生产型企业有广阔的成长空间；另一方面，化妆品产业链的高附加值环节在品牌，研发与生产领域难以出现巨头公司
化妆品品牌公司
高端化妆品全球高集中度，欧莱雅集团、雅诗兰黛集团、LVMH、Chanel四大公司旗下高端化妆品占据全球销售额的70%左右；大众化妆品市场集中度低，世界各国均有本土强势品牌。
欧莱雅集团（ORFR）为全球规模最大的化妆品公司，研发和并购是其成长的两大驱动力。截至2016年末，欧莱雅集团拥有化妆品品牌34个，产品销售140个国家和地区；业务分为4大事业部：ConsumerProducts（7大品牌）、L’ORALLUXE（15大品牌）、ProfessionalProducts（7大品牌）、ActiveCosmetics（4大品牌）；另有个人护理品牌Bodyshop（2017年6月，公司宣布拟以10亿欧元出售给巴西化妆品集团NaturaCosméticosSA）。2016年，欧莱雅集团营业收入258.4亿欧元，同比+2.3%；GAAP归属净利润31.1亿欧元，同比-5.8%，剔除非经常性损益后36.5亿欧元，同比+4.7%。
图：欧莱雅集团品牌矩阵
雅诗兰黛集团为国际高端化妆品龙头公司，旗下包括EsteeLauder、LaMer、MAC、BobbiBrown等25个品牌。FY2017，公司营业收入118.3亿美元，同比+5.0%；归属净利润12.5亿美元，同比+12.0%。
图：雅诗兰黛集团品牌矩阵
LVMH集团为世界奢侈品龙头，Perfumes&Cosmetics为其6大业务之一，涵盖Dior、Guerlain、Givenchy等10个品牌。FY2016/FS12017，Perfumes&Cosmetics业务营业收入分别为49.5亿/26.7亿欧元，分别同比+6%/+14%（Organicgrowth：+8%/+12%）；2016年Perfumes/Make-up/Skincare三大品类分别占比38%/44%/18%；FY2016/FS12017经常性利润分别为5.5亿/2.9亿欧元，分别同比+5%/+7%。
图：LVMHPerfumes&Cosmetics业务品牌矩阵
渠道与终端
线下销售方面，鉴于高品牌影响力和目标客户群相对集中，高端化妆品在全球的销售均以直营为主；国外市场，因流通链条相对扁平、零售商集中度高，中端、大众化妆品也以“品牌-零售商”直接对接为主；中国市场，中端、大众化妆品一般通过区域经销商触达实体销售终端。
中国市场线上销售方面：海外品牌，欧莱雅、雅诗兰黛、宝洁旗下化妆品等通过代运营商实现线上销售，韩国爱茉莉太平洋参股代运营商丽人丽妆；本土企业，上海家化自营线上业务；伽蓝集团主要通过丽人丽妆实现线上销售。
图：中国化妆品市场流通环节
中国市场化妆品经销商：存量整合，青岛金王、怡亚通逐鹿
青岛金王：全产业链布局，搭建S2B2C平台及颜值生态圈
中国化妆品经销商高度分散，大量经销商代理品牌数量低于5个、代理区域局限于少数几个城市、渠道局限于特定渠道（如仅针对KA或百货或CS）。同时，经销商为买断式经营，资金需求量大。2014年以来，化妆品市场整体增速放缓叠加品牌、渠道格局变化，经销商经营情况恶化，并购整合进程开启。
2014年7月至2016年11月，青岛金王先后收购化妆品研发和生产企业广州栋方（45%股权）、“彩护一体”品牌商广州韩亚（100%）、线上美妆代运营商杭州悠可（100%）、屈臣氏渠道代理商上海月沣（100%）、18家经销商（51%~60%股权）和2家终端连锁（51%股权），形成化妆品“研发/生产-品牌-经销商（线上/专营店/CS/KA/百货/购物中心）-CS终端”全产业链运营商。
图：青岛金王化妆品全产业链并购标的（截至201712）
青岛金王未来看点：1.深度协同丰富品牌矩阵，引入独家、自有品牌提升盈利能力。已经联合取得“薇姿”、“理肤泉”、“后”、“Toocoolforschool”等众多日韩、欧美品牌的全国、省级独家代理；未来将独家引入更多海外品牌、孵化C2M自有品牌。2.以社交电商链接品牌、渠道、BA和消费者，实现线下BA资源变现。3.化妆品S2B2C平台：通过合伙人机制，构建集成+共享的供应链平台，包括：全球集采、智慧物流（效期管理、库存管理等）、数字化CS店、客户大数据、金融服务等。4.产业链延伸，搭建“颜值”生态圈。预计医美及生活服务、适合化妆品销售的成熟社交电商平台等均是产业链再延伸可能方向。
怡亚通：整合快消品经销商，涉足美妆流通环节
怡亚通原主业为IT企业供应链服务商，提供代理采购、进出口通关、库存管理、物流加工、配套结算等全方位服务。2011年起，公司开启国内快消品经销商整合。2011-2017年，公司收购10家日化领域经销商（60%-100%股权）、2家CS连锁（60%-70%股份）。
图：怡亚通日化经销商、CS店并购
青岛金王和怡亚通在化妆品领域的布局的区别：1.青岛金王更聚焦于化妆品领域：怡亚通投资的经销商主营产品为食品饮料、日化用品（洗发水、沐浴露等），青岛金王更聚焦于化妆品（护肤、彩妆、香水等）经销商。2.怡亚通面对的上游品牌更具话语权：主要为宝洁、联合利华等日化巨头以及雀巢、卡夫等食品龙头，上游品牌的议价能力更强；青岛金王经销商代理品牌聚焦于化妆品领域且定位梯队更完善。3.青岛金王致力于打造“颜值生态圈”，怡亚通重点围绕快消品供应链布局。
化妆品电商服务商：空间广阔，高速成长
化妆品电商服务商是为化妆品品牌提供多平台、多渠道、全链路的电子商务一站式服务商，主营业务包括化妆品电商零售、品牌营销服务、化妆品分销等业务；行业龙头包括青岛金王全资子公司杭州悠可、丽人丽妆、网创科技、乐其电商。
图：重点化妆品电商服务商
以杭州悠可为例，其主营业务收入主要来自线上品牌代运营及线上分销业务。线上品牌代运营业务主要分为两种方式：1）买断货物，通过天猫或品牌官网向终端消费者进行销售；2）向品牌客户收取代运营服务费。线上分销业务中，杭州悠可获取收入的主要方式为买断货物，向垂直电商平台等线上经销商销售商品。
线上品牌代运营模式中，杭州悠可收取代运营服务费模式较高；丽人丽妆、网创科技买断模式为主。
图：重点化妆品电商服务商营业收入（亿元）
图：重点化妆品电商服务商净利润(百万元)
图：杭州悠可GMV
图：丽人丽妆2017H1分业务收入占比
资料来源：观研天下整理，转载请注明出处（ZTT）
更多好文每日分享，欢迎关注公众号
【版权提示】观研报告网倡导尊重与保护知识产权。未经许可，任何人不得复制、转载、或以其他方式使用本网站的内容。如发现本站文章存在版权问题，烦请提供版权疑问、身份证明、版权证明、联系方式等发邮件至kf@chinabaogao.com，我们将及时沟通与处理。
