1、宏发股份：高压直流继电器把握电动车新机遇
公司近年业绩稳定增长，综合经济指标在国内同行企业已经多年居于领先地位，根据中报公告，目前公司继电器产品营业规模居世界第二，年产量跃居世界第一。参考观研天下发布《2009-2012年汽车电子行业竞争格局与投资战略研究咨询报告2009-5-18》
公司营业收入及归母净利润（亿元）
资料来源：WIND，观研天下数据中心整理
公司2016年主营构成
资料来源：WIND，观研天下数据中心整理
公司深耕继电器全功能研发多年，覆盖继电器全品类产品，率先布局高压直流继电器，先发优势明显，公司2016年高压直流继电器实现营业收入超过2亿元，同比增长100%以上。近年来公司已经进入北汽新能源、江淮、众泰、比亚迪等主流车厂的供应商名单，受益海内外汽车电动化大趋势。
继电器是一种当输入量（可以是电、磁、声、光或热等信号）达到设定阈值时，输出量将发生阶跃式变化的自动控制器件。从功能角度定义，继电器本质上是一种自动电气开关。继电器产品用途众多，可归纳为汽车应用、家用电器、办公自动化、工业自动化等九大领域。
在传统汽车领域，继电器主要应用于电路开合控制，包括雨刷、车窗、车灯等所有的电器，传统汽车继电器应用均为低电压产品，电压区间为12-48V。新能源汽车主电路电压一般都大于200V，远高于传统汽车的12-48V，新能源汽车除需要传统汽车所需的低电压继电器以外，还需配备特殊的高压直流继电器。
区别于传统汽车，新能源汽车面临不容忽视的高压安全隐患，主要包括单体电池、电池模块、电池箱及管理系统、充电系统、高压动力线等。因而，新能源汽车中对高压直流继电器主要有四部分硬性需求：直流电压控制主继电器，正常/快速充电继电器，高压预充继电器以及隔离保护、安全控制和高压辅助应用的继电器。平均每台新能源汽车需配备5-8只高压直流继电器，包括2个主继电器、1个预充电继电器器、2个快充电继电器器、2个普通慢充电继电器和1个高压系统辅助机器继电器。
高压直流继电器性能与制造工艺方面更为严苛的要求，成本较传统车用继电器大幅增加，单只继电器价格在150-400元区间，平均每台新能源汽车需配备5-8只，乘用车单车继电器价值在2000元左右。客车及专用车由于更高的电压环境及相应的功能性高电压配套设备，高压继电器成本及数量均有一定提升，单车价值约3000元。
根据国家规划，到2020年我国新能源汽车产量有望突破200万辆，按照新能源汽车继电器单车价值乘用车2000元，客车及专用车3000元计算，国内市场空间有望突破40亿元。全球高压直流继电器领域中松下、宏发股份、欧姆龙、泰科是主要竞争企业，宏发股份充分受益新能源汽车成长。
新能源汽车产量及高压直流继电器需求量、市场空间预测表
资料来源：汽车工业协会，观研天下数据中心整理
2、三花智控：借力三花汽零，汽车热管理市场空间广阔
三花智控主营制冷空调冰箱元器件及部件、咖啡机洗碗机洗衣机元器件及部件和微通道业务，2016年空调冰箱元器件、其它电气控制元器件、微通道业务分别占比71%、14%、15%。公司将依托三花汽零拓展新能源汽车领域，三花汽零2016年营业收入约为8.3亿元，毛利润约为9558万元。
三花智控主营制冷空调冰箱元器件及部件、咖啡机洗碗机洗衣机元器件及部件和微通道业务。以冰箱、空调、洗碗机业务为主(2016年报)
资料来源：WIND，观研天下数据中心整理
三花智控近五年营收（按业务分类）
资料来源：WIND，观研天下数据中心整理
三花智控近五年营业利润（按业务分类）
资料来源：WIND，观研天下数据中心整理
公司是传统阀产品业务上的领军者。2016年，公司截止阀、四通换向阀的销售，约占公司收入50%，其中截止阀全球市场占有率超过30%，四通换向阀全球市场占有率超过50%。
2016年三花三种阀门的市场占有率
资料来源：公司年报，观研天下数据中心整理
成功维持微通道换热器业务龙头地位。2015年，公司从三花钱江并入微通道换热器业务，2015年全球市场占有率为31%。目前公司的微通道换热器以美国市场为主，全球市场占有率仍超过30%。公司产品由原先单一的冷凝器逐步拓展到蒸发器、热泵换热器。公司现已布局中国、美国及墨西哥。墨西哥正在建设微通道换热器新生产线，预计2017年年底投产。
公司微通道发展历程
资料来源：WIND，观研天下数据中心整理
公司技术领先、良好的客户基础、突出的产品延伸力，有希望延续到公司刚刚收购的新能源汽车配件业务中，公司有能力发展汽车配件这个新业务，新业务有希望成为继四通转向阀、电子膨胀阀、微通道业务后，又一个在行业内处于领先的业务。
集团的三花汽零业务注入上市公司。2017年4月21日，公司发布公告以9.62元/股向三花绿能发行2.23亿股股份购买其持有的浙江三花汽车零部件有限公司100%股权，交易价格为21.5亿元，三花绿能系上市公司控股股东三花控股全资控制下的公司。通过本次收购，公司成功从控股公司的子公司手中获取汽零业务，成功切入新能源汽车零部件领域，汽零业务有望成为新的增长点。
近几年来，三花汽零迎来了新能源汽车行业的发展契机，制定了以乘用车空调为基础、新能源车辆温控为重点的发展思路。公司也秉持同一思路，在收购后，大力发展新能源汽配业务。公司在收购三花汽零的同时，通过非公开发行股份募集不超过13.22亿元的配套资金，主要投入新能源汽车项目。
汽车零部件业务募集资金投放
资料来源：公司公告，观研天下数据中心整理
三花汽零业务和上市公司业务协同效应明显，未来发展潜力大，原因：1）新能源汽车领域具有良好的未来发展前景和巨大的市场潜力。2）三花汽零核心技术，都处于行业领先地位，同时在市场上地位稳固。3）三花智控的出色技术能力、良好的客户基础和强大的产品延伸能力。
三花汽零技术领先。三花汽零拥有已授权自有专利132项（其中发明专利53项，实用新型专利25项，外观设计专利54项），已提交申请但尚未取得授权的专利100项（其中发明专利89项，实用新型专利7项，外观设计专利4项）。从三花研究院无偿获得的已授权专利53项（其中发明专利17项，实用新型专利21项，外观设计专利15项），已提交申请但尚未取得授权的专利174项（其中发明专利146项，实用新型专利8项，外观设计专利20项）。2017年4月6日，三花汽零凭借其创新产品电子膨胀阀成功获得2017年《汽车新闻》PACE创新大奖，成为历史上第一家也是唯一一家获得此奖项的中国企业。
三花汽零业务市场地位稳固。目前，膨胀阀是三花汽零主营业务中占比最大的业务，占公司总比重的51%。而膨胀阀作为公司最为重要的业务，具有很高的市场份额。根据公告，在全球市场，2016年公司汽车空调膨胀阀销量占有率超过16%，在国内市场，市占率达37%。
资料来源：公司公告，观研天下数据中心整理
三花汽零汽车空调膨胀阀市场占有率较高
资料来源：公司公告，观研天下数据中心整理
三花汽零盈利能力强。根据公司公告，三花汽零2016年营业收入约为8.3亿元，营业成本7.3亿元，毛利润约为9558万元，同比增长47%。由此可见，三花汽零盈利能力较强。
2016年毛利同比提升（元）
资料来源：公司公告，观研天下数据中心整理
三花汽零拥有一批优质客户。汽车客户方面，根据公告，公司与世界500强的通用汽车、德尔福、法雷奥等知名公司建立了长期友好合作关系，产品配套在法拉利、奔驰、宝马、标致、欧宝、铃木和大众等知名品牌汽车上。在国内为大众、通用、东风汽车、福特、马自达等众多厂家提供配套零部件。
三花汽零海内外的主要客户
资料来源：公司公告，观研天下数据中心整理
新能源汽车客户方面，三花汽零目前已通过特斯拉、比亚迪、吉利、蔚来汽车等新能源汽车厂商的一级供应商认证，取得了相应产品的供货资质。
三花汽零已于多家新能源车企展开合作
资料来源：公司公告，观研天下数据中心整理
2015年三花汽零与特斯拉展开合作，本次合作令人瞩目。特斯拉是全球最著名的高端新能源汽车品牌，其市场份额和发展潜力巨大。2014-2016年间，特斯拉的营业收入以约为每年50%左右的增速持续扩张，相应的零配件需求与之同步上升。根据三花智控预测，2017-2018年特斯拉仍将保持50%-100%的增速，本次与特斯拉合作将给三花汽零新能源汽车领域的业务发展带来好机会。在2015年，三花已为3万辆特斯拉提供油冷器和水冷板等汽车空调零部件，未来有望展开进一步合作。
3、法拉电子：薄膜电容龙头，受益于下游新能源汽车带动迎来新成长
法拉电子主要产品为薄膜电容、变压器及金属化膜，其中薄膜电容为第一大产品，占比90%。薄膜电容广泛应用于照明、家电、光伏、工控及新能源汽车领域，公司新能源汽车领域客户包括比亚迪、汇川技术等。
在产品品类上，公司拥有薄膜电容、电力电子电容、交流电动机电容、灯具电容和金属化膜五大系列产品，并对应不同应用需求推出不同的规格。公司的收入区域构成上，国内占比56%，海外占比44%，不仅销售区域遍布世界，更获得了各大核心供应商的充分认可。
法拉电子近五年营收（按业务分类）
资料来源：WIND，观研天下数据中心整理
法拉电子近五年营业利润（按业务分类）
资料来源：WIND，观研天下数据中心整理
公司竞争力强劲，为薄膜电容国际领先厂商。从竞争格局上看，国内薄膜电容厂商普遍数量多、规模小，营收一般在百万、千万级别，很少有超过1-2亿；另外，厂商一般只做薄膜电容的某一单一应用领域（如照明等），技术和市场能力均不全面。
国际上，薄膜电容厂商均为大型厂商，如日本东丽、日本村田、美国基美、韩国三和、德国EPCOS、日本松下电工等，厂商不仅仅做薄膜电容，还同时是其他电子元器件、半导体、化学材料等的多元型厂商。国际厂商具备技术优势，但成本处于劣势，随着国内成本优势厂商的崛起，国际厂商逐步放弃传统的薄膜电容业务，转向新能源电容、超级电容等高附加值领域。
薄膜电容国内外竞争格局
资料来源：WIND，观研天下数据中心整理
薄膜电容具有无极性、耐压高、频率响应宽广、温度特性好、寿命长、可金属化提升安全稳定性等优势，但同时单位体积的容量小，价格高。随着成本的下降和技术的提升，薄膜电容在交直流转换、直流支撑DC-Link等等领域起到越来越重要的作用。
在新能源领域的风电、光伏和新能源汽车等终端中，薄膜电容在直流支撑、IGBT模块的吸收电容等具有十分广泛和成熟的应用。由于这些场景本身对于稳定性、安全性和温度特性宽的要求和薄膜电容的优势十分契合，薄膜电容的应用已成为趋势。早期由于成本和尺寸的原因，这些场景仍以电解电容为主，随着技术的提升以及成本的下降，薄膜电容已逐步替代电解电容在直流支撑、IGBT模块吸收电容等领域的作用。
新能源汽车需求增长将带动薄膜电容需求的快速增长。在新能源汽车中，薄膜电容器常见于电机驱动电路、DC/DC转换电路、DC/AC转换电路、电池管理系统等。汽车内部通常工作环境恶劣，要求电容器耐高温性能强、可靠性高，寿命长，薄膜电容相比铝电解电容具备较大的优势。因此全球混动汽车龙头丰田已从第二代Prius开始采用薄膜电容替代电解电容；国内市场中，新能源汽车龙头比亚迪也在车型“秦”、“唐”、“e6”等上采用了薄膜电容，随着政策力度加大与需求的提升，全球新能源汽车将有广阔的发展空间。
新能源汽车业务为公司带来新的增长点。公司的下游行业主要为照明、家电、通信和新能源。在照明领域，公司为荷兰皇家飞利浦的最高等级白金供应商，而飞利浦为传统照明市场的龙头厂商。在家电领域，公司为美的集团、格力电器的核心供应商，均为国际家电巨头。在通信领域，公司是华为的优秀合作伙伴。在新能源领域中，公司客户比亚迪也为国内新能源车的龙头厂商，客户结构优质。
4、东山精密：进入汽车电子新蓝海
公司2016年横向收购全球前五FPC大厂MFLX，在原有通信业务，LED及显示器件、触控及LCM模组等精密制造综合服务能力基础上深耕FPC，实现客户渠道双重互补，苹果、特斯拉“一站式”协同效应显著。
公司的传统业务是精密金属制造，包含精密钣金件和精密压铸件，目前是全球最大的基站天线精密钣金零部提供商，也是中国最大的精密钣金制造企业之一。公司在上市后开始进入了精密电子制造业务，从LED颗粒封装起步，产业链不断延伸，现已在LED背光模组、LED照明、LCM模组和触控模组等领域建立了具有较强竞争力的产品线。公司于2013年底自筹资金建设了LCM模组生产线，并于2014年4月完成对MOGL的收购，开始涉足触控业务。2016年7月年公司完成了对全球第五大FPC厂商MFLX的收购，进军柔性路板产业，力图打造更为完善的精密电子制造体系。
借助MFLX实现业务协同，为客户提供“一站式”制造服务。MFLX分支机构遍及全球，拥有超过30年的行业经验，东山精密则致力于综合利用精密金属和精密电子两方面业务资源，为客户提供最终产品的“一站式”制造服务。并购MFLX的交易将有助于东山精密加强LCM、触控产品和MFLX的FPC产品的共同研发、设计，并开发一体化的组装、配送等配套服务，形成全方位、立体化、全球化的精密制造服务体系，提升东山精密的行业影响力和国际影响力。
在汽车电子领域，特斯拉已完成对东山的供应商体系认证，主要集中于精密金属的结构件与外观件相关领域。MFLX也在积极争取进入新能源汽车领域，正在配合客户研发、打样用于新能源汽车的FPC产品。预计新能源汽车业务将在2017年实现突破。东山精密与MFLX在结构、外观件和FPC双重进军特斯拉汽车供应链，互相促进实现优势互补。公司原有业务与MFLX共享互补有利于抓住未来十年汽车行业的巨大发展机遇，充分发挥在精密金属结构件和精密电子器件及FPC制造方面的优势，享受新能源汽车行业大发展的红利。
FPC在汽车电子中应用前景广泛。由于体积小、重量轻、易于装连、耐弯折等特点，柔性板在汽车电子中逐渐开始普及。FPC可用于LED车灯、变速箱、传感器、BMS、车载显示屏、娱乐信息系统等底层车身装置或车载装置，层数以2层和3层为主，全球主要供应商为旗胜和Multek。在联网、娱乐、节能和安全四大趋势的驱动下，LED车灯、娱乐信息系统、图像传感器等在汽车中的应用将会进一步提升，车用FPC前景光明。
汽车电子等新兴需求将成为未来FPC的主要成长动能。全球电子产业已进入市场高原期，未来软板的增长动能将逐步切换到汽车电子等新兴需求。据Prismark对FPC各终端市场产值的预测，2016年-2019年增长最快的领域将出现在包括可穿戴设备在内的新兴消费电子、汽车电子上和显示领域，CAGR分别达6.1%和4.9%和6.9%，通讯领域为2.1%，PC领域则将出现负增长。
FPC各下游领域增速预测
资料来源：Primark，观研天下数据中心整理
汽车领域FPC产值预测（百万美元）
资料来源：Primark，观研天下数据中心整理
东山取得特斯拉供应资质。东山加大对汽车行业业务，特别是新能源汽车相关业务方面的投入，积极开拓汽车等行业的相关客户，目前在研发、设计等方面已取得一定的进展，根据非公开发行反馈意见回复公告，主要客户包括特斯拉等已对公司进行了供应商体系的认证，并已通过了审核。
MFLX积极扩产迎接成长新红利。公司本身就是全球一线软板厂商，集成板、多层板一直是强项，和东山强强联合后，人员、管理和制程技术也得到显著优化。为迎接新需求增量叠加产业转移所带来的成长红利，公司在挖掘已有产能潜力的同时大力扩产，积极储备未来成长弹性，是目前唯一还在大规模上产能的FPC大厂。MFLX在智能汽车、可穿戴设备等新兴应用领域都有所布局，尤其是汽车电子市场成功取得特斯拉供应资质。汽车板对可靠性要求严格，“零不良率”是基本要求，准入门槛较高，一旦进入则不会轻易更换供应商。
而汽车板目前仍以硬板为主，软板渗透尚处于起步阶段，参与厂商不多，公司较早开始布局，将享有显著的先发卡位优势。
5、顺络电子：车载产品从影音娱乐进入主动安全领域，公司业绩成长新动力
顺络电子是国内被动元器件的龙头。专业从事各类片式电子元件研发、生产和销售，主要产品以高精密电感产品、敏感器件、微波器件、新型变压器、天线、高端精密陶瓷产品等为主，其中在片式电感领域，顺络电子是国内龙头，在全球排名中也处于前列。2016年公司来自汽车业务收入1亿元，约占公司总收入6%。
顺络电子近五年营收（按业务分类）
资料来源：Wind，观研天下数据中心整理
顺络电子近五年营业利润（按业务分类）
资料来源：Wind，观研天下数据中心整理
公司产品广泛应用于通讯、消费类电子、计算机、LED照明、安防、智能电网、医疗设备以及汽车电子等领域。在市场需求疲软的背景下，公司着力于新产品新技术的持续研发，积极布局新应用新市场领域，营收及利润均实现稳步增长。
盈利状况持续提升
资料来源：Wind，观研天下数据中心整理
产品线不断丰富
资料来源：公司官网，观研天下数据中心整理
2016年公司来自汽车业务收入1亿元，约占公司总收入6%。已供货产品影音娱乐的功率电感和RF电感、LED灯功率电感、倒车雷达的变压器。未来公司将推出主要面向ADAS和新能源管理（大电感和变压器产品）、以及防盗线圈、CMC共模电感等产品。随着公司产品线的拓展和国际大客户突破，公司车载产品有望迎来快速增长，为公司带来新的增长点。
2016年顺络电子营收分类（按下游应用领域）
资料来源：公司公告，观研天下数据中心整理
6、超声电子：重点发力车载PCB及车载触控领域
超声电子深耕于印制线路板、液晶显示器及触摸屏、超薄及特种覆铜板、超声电子仪器等四大产品领域。2016年实现营收35.33亿元，同比下降2.92%，归母净利润1.87亿元，同比增长104.86%。其中汽车电子业务在印刷线路板占比超过30%，在液晶显示器及触摸屏占比超过40%。
超声电子营业总收入（亿元）
资料来源：WIND，观研天下数据中心整理
超声电子归母净利润（亿元）
资料来源：WIND，观研天下数据中心整理
公司持续优化客户结构和产品组合。在客户结构上，公司广度与深度并重，其PCB产品应用广泛，客户遍布下游各细分市场，在保证客户多元性的同时，公司也注重客户质量的提升，积极导入行业巨头获得卡位优势，苹果、博世等优质大客户持续落地；在产品组合上，则聚焦高端PCB应用，主动向汽车电子、工控、智能家居等成长较快的利基市场倾斜，加大车载、工控、智能家居在公司产品总量的比例，使公司产品结构更加顺应国内外市场需求的发展趋势，符合行业的技术发展方向。
超声电子近五年营收（按业务分类）
资料来源：WIND，观研天下数据中心整理
超声电子近五年营业利润（按业务分类）
资料来源：WIND，观研天下数据中心整理
受益于先进的HDI和多层板制造技术，公司在汽车电子领域持续导入优质客户，可长期分享车用PCB繁荣所带来的红利。汽车工作环境复杂，元器件运行电流大，厂商对车用PCB的质量和安全性要求严格，准入门槛较高。汽车电子装置中大量用到HDI和4-8层多层板PCB，公司先进的HDI和多层板制造技术使其能够顺利开拓汽车电子市场，公司先后切入了博世、马瑞利、海拉和哈曼等汽车电子巨头的供应链，提供GPS、影音娱乐系统、辅助驾驶系统等车载或车身电子系统用PCB。汽车电子供应链相对封闭，产品要经过一系列的验证测试，认证周期较长。而一旦通过认证，则厂商一般不会轻易更换，供应商能够获得长期稳定的订单，利润率也相对更高。公司在汽车电子领域已率先布局完成大客户卡位，具备显著的先发优势，可长期分享车用PCB繁荣所带来的红利。
公司下游应用分布
资料来源：公司资料，观研天下数据中心整理
公司汽车电子领域主要客户
资料来源：公司官网，观研天下数据中心整理
公司2008切入触摸屏领域，掌握了高精密图形光刻、材料匹配、硬件/软件设计等电容式触摸屏核心关键技术，可以独立完成触摸屏上下游的完整工艺。2013年公司通过非公开发行募集资金6亿元投入“电容式触摸屏产业化建设项目”中，计划年产25万平方米电容式触摸屏。2014年4月公司冷静分析市场形式变化，认为汽车、工控、智能家居家电等产品对配套应用电容式触摸屏的需求日趋强烈，变更资金投向，将其中1.7亿元用于新建10万平米专用电容式触摸屏，用于车载、工控及智能家居家电类产品。公司通过先后的电容屏募投项目，扩大了OGS式电容屏产能，带动产品结构的改善，开发新客户资源，保持盈利能力的持续优化。
2013年以来公司募投项目列表
资料来源：公司年报，观研天下数据中心整理
7、依顿电子：产能扩充布局车用PCB领域
依顿电子作为领先的PCB优势厂商，相继获得苹果产业链和国际一线汽车电子厂商认可。2016年汽车电子产品占公司收入30%。
国内外优势厂商加速布局，公司是本土先行者。基于对汽车电子高毛利与高成长性的看好，国内外优势厂商积极布局车用PCB，来自台湾、美国和日本的厂商占据着主要的份额。国内厂商也开始奋起直追，依顿电子是本土厂商的先行者。汽车电子作为公司3年前就开始重点布局的方向，营收占比由上市初期的10%提升到30%，2015年汽车PCB实现营收9500万美元，全球排名十四位，所占比重和绝对规模都在国内厂商中领先。2016年公司下游应用结构
资料来源：公司公告，观研天下数据中心整理
公司汽车电子主要客户介绍
资料来源：公司官网，观研天下数据中心整理
积极开拓优质客户，公司先发卡位优势明显。公司在汽车电子领域大客户开拓顺利，包括法雷奥、德尔福、捷普、博世等，其中最大也是增速最快的是法雷奥。2016年又成功导入大陆，为公司带来新的业绩增量。汽车工作环境复杂，元器件运行电流大，对元器件和PCB的材料和工艺都提出了挑战。车用PCB的准入门槛高，要经过一系列的验证测试，认证周期长，而一旦通过认证，则厂商一般不会轻易更换供应商。公司率先布局优质客户资源，具有显著的先发卡位优势，对未来业绩成长具有重要意义。
汽车电子红利未来还将进一步释放。公司汽车板以2-6层为主，用于气囊、刹车、车灯、中控等车身或车载电子装置。汽车板毛利率超过30%，远远高于PCB平均水平。经过早期的认证和客户磨合过程后，汽车板开始逐步放量，带动公司2-6层板的毛利率也稳步提升。公司产品结构调整的目标是较少低毛利的PC和通讯类产品的占比，增加汽车板和优质消费电子客户的业务占比。汽车电子的红利还将进一步释放，公司将持续受益于其早期积累的众多优质客户。
资料来源：公开资料，观研天下整理，转载请注明出处（XZJ）。
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