汽车及零部件行业上市公司已经超过百家。截至2017年11月2日在沪深300指数中包含11只汽车股，合计权重为3.29%。在研究汽车行业的整体走势前，我们首先需明确样本的选择，主要的考虑点包括：1、个股数量比较充分；2、数据要有可比性；3、市场关注程度；4、我们覆盖的情况。
我们以申万二级行业指数汽车服务、汽车零部件、汽车整车中所包含的企业为基础选择样本，并考虑数据的可比性，最终我们确定的样本中共包含104家上市公司。
另外，汽车各细分行业驱动力有显著的不同，这要求我们不仅要将汽车及零部件行业作为一个整体研究，还得分别从乘用车整车、商用货车、商用客车、汽车零部件、汽车销售、汽车服务进行研究。考虑到盈利能力及谈判能力的不同，我们将零部件进一步拆分为核心和非核心零部件进行研究。核心零部件中潍柴动力公司合并报表包含了整车业务且权重较大，为避免数据的干扰，我们以潍柴动力母公司财务报表替代合并报表进行研究。
1、汽车行业公司整体运营情况
总体来看，2017年前3季度汽车行业运营情况有以下几个特点：
（1）整体情况：
我们统计的104家A股汽车公司代表的汽车及零部件行业17年前3季度汽车行业营业收入同比增长15.3%，归属于母公司净利润同比增长7.1%。其中，整车企业归母净利润同比减少4.5%，主要受长城汽车、长安汽车归母净利润同比分别下滑43.3、19.3亿元影响；零部件行业归母净利润同比增长31.5%，与重卡产业链业绩大幅增长有关。
相较16年前3季度，17年前3季度汽车行业营收增速下降2.0个百分点，而行业归母净利润增速同比下降14.5个百分点，主要受乘用车板块业绩下滑影响，乘用车板块和商用客车板块归母净利润同比分别下降5.7%、4.7%。
合营联营企业贡献投资收益占归母净利润比重持续下滑。17年前3季度汽车行业整体合营联营企业贡献投资收益占归母净利润比重为49.0%，同比下降1.4个百分点。其中，整车企业同比上升4.5个百分点；零部件企业同比下降2.3个百分点。17年第3季度汽车行业整体合营联营企业贡献投资收益占归母净利润比重为48.9%，同比下降0.2个百分点。其中，整车企业为70.5%，同比上升7.5个百分点；零部件企业为18.0%，同比下降2.3个百分点。
（2）盈利能力与营运能力：整车行业盈利水平下滑，零部件行业盈利水平上升
17年前3季度汽车行业毛利率为15.3%，同比上升0.1个百分点。其中整车毛利率为14.9%，同比下降0.2个百分点；零部件毛利率为20.5%，同比上升0.3个百分点。17年第3季度年汽车行业毛利率为15.4%，同比持平。其中整车毛利率为15.1%，同比下降0.4个百分点；零部件毛利率为20.8%，同比上升0.5个百分点。
汽车行业17年前3季度期间费用率为10.9%，同比上升0.2个百分点。其中整车期间费用率同比提升0.4个百分点，主要由于销售费用率上升0.5个百分点所致；零部件期间费用率同比持平，其中管理费用率同比下降0.3个百分点，财务费用率同比上升0.3个百分点，销售费用率同比持平。17年第3季度汽车行业期间费用率同比上升0.2个百分点，其中整车板块同比上升0.4个百分点，零部件板块同比上升0.1个百分点。
17年前3季度汽车行业净利率为5.8%，同比下降0.4个百分点。其中整车板块净利率同比下降0.8个百分点，零部件板块净利率同比上升0.3个百分点。17年第3季度汽车行业净利率为5.3%，同比下降0.6个百分点，其中整车板块净利率同比下降1.0个百分点，零部件板块净利率同比上升0.1个百分点。
参考中国报告网发布《2018-2023年中国汽车产业市场竞争现状调查与投资价值前景评估报告》
汽车行业17年前3季度存货周转率持平，其中整车存货周转率同比下降0.4次，零部件存货周转率同比上升0.1次；17年前3季度汽车行业应收账款周转率同比下降0.5次，其中整车应收账款周转率同比下降0.8次，零部件应收账款周转率同比上升0.1次。17年第3季度汽车行业存货周转率、应收账款周转率均同比下降0.1次。
用调整后经营性现金流量净额（经营性现金流量净额+应收票据增加值）分析行业现金流情况。17年前3季度汽车行业调整后经营性现金流量净额为58.9亿元，同比下降86.7%，其中经营活动现金流量净额减少221.4亿元，应收票据增加值减少162.1亿元。17年第3季度行业调整后经营性现金流量净额为244.9亿元，同比下降49.1%，其中经营活动现金流量净额减少167.3亿元，应收票据增加值减少69.4亿。
（3）ROE变化的原因
2017年前3季度汽车行业ROE为11.0%，同比下降0.9个百分点，与销售净利率、总资产周转率下降有关，17年第3季度汽车行业ROE为3.4%，环比下降0.1个百分点，同比下降0.5个百分点，销售净利率下降是3季度ROE环比、同比下降的主要贡献因素。
2、2017年前3季度整车板块业绩承压，零部件板块业绩显著提升
17年前3季度汽车行业营业收入同比增长15.3%，归属于母公司净利润同比增长7.1%。其中，整车企业营业收入同比增长12.1%，归母净利润同比减少4.5%；零部件企业营业收入同比上升26.4%，归母净利润同比增长31.5%。
我们认为主要的原因有：
1、17年前3季度整车行业营收增速维持较高水平，主要与同期乘用车板块营收同比增长11.4%有关，今年前3季度我国累计销售狭义乘用车1673.0万辆，同比累计增长3.8%；整车行业归母净利润同比下降，主要受长城汽车、长安汽车业绩下滑影响。
2、17年前3季度零部件行业营收和业绩均同比大幅上升，与下游乘用车市场稳定增长、中重卡行业销量持续高增长有关。核心零部件板块表现亮眼，主要与下游需求大幅提升下重卡产业链上威孚高科、潍柴动力业绩高增长有关，与万里扬的奇瑞变速箱并表也有一定关系。
子行业：零部件特别是核心零部件板块表现亮眼，商用客车业绩承压
从各细分子行业来看，剔除样本量仅有中国汽研的汽车服务板块以外，17年前3季度核心零部件板块营业收入增速最高，同比增长91.5%；商用货车、非核心零部件、汽车销售、乘用车板块营业收入同比均增加，增速分别为40.7%、20.4%、15.3%、11.4%；商用客车板块营业收入同比减少18.6%。剔除汽车服务板块后归母净利润增速较高的仍是核心零部件板块，同比增长102.5%；汽车销售、非核心零部件板块归母净利润同比增速均高于10%，分别为43.5%、17.9%；商用货车归母净利润同比增速分别为4.0%；商用客车、乘用车归母净利润分别同比下降5.7%、4.7%。
17年前3季度细分子行业中核心零部件块表现良好，商用货车板块业绩同比微增，乘用车、商用客车板块业绩同比下降，我们认为主要原因如下：
1、核心零部件板块业绩增速较高，与下游中重卡行业高景气度带动下潍柴动力、威孚高科业绩大幅正增长有关。根据潍柴动力母公司财务报表，17年前3季度潍柴动力母公司实现归母净利润41.1亿元，同比增加144.7%，潍柴动力业绩占核心零部件板块整体比重达62.0%。此外，万里扬、上柴股份、威孚高科17年前3季度业绩均同比大幅提升，归母净利润增速分别为161.3%、42.1、41.5%（万里扬业绩大幅增长与奇瑞CVT并表有关）。
2、商用货车板块业绩分化较明显，其中中国重汽、华菱星马17年前3季度归母净利润分别为7.1亿元、0.2亿元，分别同比增长214.4%、110.4%。东风汽车、江铃汽车、福田汽车17年前3季度归母净利润则分别同比下降49.2%、41.2%、40.4%。
3、17年前3季度乘用车行业业绩同比下降4.7%，主要受长城汽车、长安汽车归母净利润同比大幅下降所致。前3季度长城汽车实现归母净利润28.8亿，同比下降60.1%，主要由于老车型促销单车盈利下降、新车上市促销费用增加所致。长安汽车前3季度实现归母净利润11.90亿元，同比下降47.1%，主要由于合资品牌长安福特销量不振所致。乘用车板块中业绩增量贡献较大的是广汽集团、上汽集团，17年前3季度归母净利润较16年同期分别增加33.5亿元、15.5亿元，同比增速分别为59.8%、6.7%。
4、商用客车板块业绩承压，主要受客车行业特别是新能源客车行业销量下滑影响；汽车销售板块净利润有所提升，主要与广汇汽车净利润大幅提升有关。
我们以申万二级行业指数汽车服务、汽车零部件、汽车整车中所包含的企业为基础选择样本，并考虑数据的可比性，最终我们确定的样本中共包含104家上市公司。
另外，汽车各细分行业驱动力有显著的不同，这要求我们不仅要将汽车及零部件行业作为一个整体研究，还得分别从乘用车整车、商用货车、商用客车、汽车零部件、汽车销售、汽车服务进行研究。考虑到盈利能力及谈判能力的不同，我们将零部件进一步拆分为核心和非核心零部件进行研究。核心零部件中潍柴动力公司合并报表包含了整车业务且权重较大，为避免数据的干扰，我们以潍柴动力母公司财务报表替代合并报表进行研究。
表：汽车细分行业所选代表公司
资料来源：观研天下整理
1、汽车行业公司整体运营情况
总体来看，2017年前3季度汽车行业运营情况有以下几个特点：
（1）整体情况：
我们统计的104家A股汽车公司代表的汽车及零部件行业17年前3季度汽车行业营业收入同比增长15.3%，归属于母公司净利润同比增长7.1%。其中，整车企业归母净利润同比减少4.5%，主要受长城汽车、长安汽车归母净利润同比分别下滑43.3、19.3亿元影响；零部件行业归母净利润同比增长31.5%，与重卡产业链业绩大幅增长有关。
相较16年前3季度，17年前3季度汽车行业营收增速下降2.0个百分点，而行业归母净利润增速同比下降14.5个百分点，主要受乘用车板块业绩下滑影响，乘用车板块和商用客车板块归母净利润同比分别下降5.7%、4.7%。
合营联营企业贡献投资收益占归母净利润比重持续下滑。17年前3季度汽车行业整体合营联营企业贡献投资收益占归母净利润比重为49.0%，同比下降1.4个百分点。其中，整车企业同比上升4.5个百分点；零部件企业同比下降2.3个百分点。17年第3季度汽车行业整体合营联营企业贡献投资收益占归母净利润比重为48.9%，同比下降0.2个百分点。其中，整车企业为70.5%，同比上升7.5个百分点；零部件企业为18.0%，同比下降2.3个百分点。
（2）盈利能力与营运能力：整车行业盈利水平下滑，零部件行业盈利水平上升
17年前3季度汽车行业毛利率为15.3%，同比上升0.1个百分点。其中整车毛利率为14.9%，同比下降0.2个百分点；零部件毛利率为20.5%，同比上升0.3个百分点。17年第3季度年汽车行业毛利率为15.4%，同比持平。其中整车毛利率为15.1%，同比下降0.4个百分点；零部件毛利率为20.8%，同比上升0.5个百分点。
汽车行业17年前3季度期间费用率为10.9%，同比上升0.2个百分点。其中整车期间费用率同比提升0.4个百分点，主要由于销售费用率上升0.5个百分点所致；零部件期间费用率同比持平，其中管理费用率同比下降0.3个百分点，财务费用率同比上升0.3个百分点，销售费用率同比持平。17年第3季度汽车行业期间费用率同比上升0.2个百分点，其中整车板块同比上升0.4个百分点，零部件板块同比上升0.1个百分点。
17年前3季度汽车行业净利率为5.8%，同比下降0.4个百分点。其中整车板块净利率同比下降0.8个百分点，零部件板块净利率同比上升0.3个百分点。17年第3季度汽车行业净利率为5.3%，同比下降0.6个百分点，其中整车板块净利率同比下降1.0个百分点，零部件板块净利率同比上升0.1个百分点。
参考中国报告网发布《2018-2023年中国汽车产业市场竞争现状调查与投资价值前景评估报告》
汽车行业17年前3季度存货周转率持平，其中整车存货周转率同比下降0.4次，零部件存货周转率同比上升0.1次；17年前3季度汽车行业应收账款周转率同比下降0.5次，其中整车应收账款周转率同比下降0.8次，零部件应收账款周转率同比上升0.1次。17年第3季度汽车行业存货周转率、应收账款周转率均同比下降0.1次。
用调整后经营性现金流量净额（经营性现金流量净额+应收票据增加值）分析行业现金流情况。17年前3季度汽车行业调整后经营性现金流量净额为58.9亿元，同比下降86.7%，其中经营活动现金流量净额减少221.4亿元，应收票据增加值减少162.1亿元。17年第3季度行业调整后经营性现金流量净额为244.9亿元，同比下降49.1%，其中经营活动现金流量净额减少167.3亿元，应收票据增加值减少69.4亿。
（3）ROE变化的原因
2017年前3季度汽车行业ROE为11.0%，同比下降0.9个百分点，与销售净利率、总资产周转率下降有关，17年第3季度汽车行业ROE为3.4%，环比下降0.1个百分点，同比下降0.5个百分点，销售净利率下降是3季度ROE环比、同比下降的主要贡献因素。
2、2017年前3季度整车板块业绩承压，零部件板块业绩显著提升
17年前3季度汽车行业营业收入同比增长15.3%，归属于母公司净利润同比增长7.1%。其中，整车企业营业收入同比增长12.1%，归母净利润同比减少4.5%；零部件企业营业收入同比上升26.4%，归母净利润同比增长31.5%。
我们认为主要的原因有：
1、17年前3季度整车行业营收增速维持较高水平，主要与同期乘用车板块营收同比增长11.4%有关，今年前3季度我国累计销售狭义乘用车1673.0万辆，同比累计增长3.8%；整车行业归母净利润同比下降，主要受长城汽车、长安汽车业绩下滑影响。
2、17年前3季度零部件行业营收和业绩均同比大幅上升，与下游乘用车市场稳定增长、中重卡行业销量持续高增长有关。核心零部件板块表现亮眼，主要与下游需求大幅提升下重卡产业链上威孚高科、潍柴动力业绩高增长有关，与万里扬的奇瑞变速箱并表也有一定关系。
子行业：零部件特别是核心零部件板块表现亮眼，商用客车业绩承压
从各细分子行业来看，剔除样本量仅有中国汽研的汽车服务板块以外，17年前3季度核心零部件板块营业收入增速最高，同比增长91.5%；商用货车、非核心零部件、汽车销售、乘用车板块营业收入同比均增加，增速分别为40.7%、20.4%、15.3%、11.4%；商用客车板块营业收入同比减少18.6%。剔除汽车服务板块后归母净利润增速较高的仍是核心零部件板块，同比增长102.5%；汽车销售、非核心零部件板块归母净利润同比增速均高于10%，分别为43.5%、17.9%；商用货车归母净利润同比增速分别为4.0%；商用客车、乘用车归母净利润分别同比下降5.7%、4.7%。
17年前3季度细分子行业中核心零部件块表现良好，商用货车板块业绩同比微增，乘用车、商用客车板块业绩同比下降，我们认为主要原因如下：
1、核心零部件板块业绩增速较高，与下游中重卡行业高景气度带动下潍柴动力、威孚高科业绩大幅正增长有关。根据潍柴动力母公司财务报表，17年前3季度潍柴动力母公司实现归母净利润41.1亿元，同比增加144.7%，潍柴动力业绩占核心零部件板块整体比重达62.0%。此外，万里扬、上柴股份、威孚高科17年前3季度业绩均同比大幅提升，归母净利润增速分别为161.3%、42.1、41.5%（万里扬业绩大幅增长与奇瑞CVT并表有关）。
2、商用货车板块业绩分化较明显，其中中国重汽、华菱星马17年前3季度归母净利润分别为7.1亿元、0.2亿元，分别同比增长214.4%、110.4%。东风汽车、江铃汽车、福田汽车17年前3季度归母净利润则分别同比下降49.2%、41.2%、40.4%。
3、17年前3季度乘用车行业业绩同比下降4.7%，主要受长城汽车、长安汽车归母净利润同比大幅下降所致。前3季度长城汽车实现归母净利润28.8亿，同比下降60.1%，主要由于老车型促销单车盈利下降、新车上市促销费用增加所致。长安汽车前3季度实现归母净利润11.90亿元，同比下降47.1%，主要由于合资品牌长安福特销量不振所致。乘用车板块中业绩增量贡献较大的是广汽集团、上汽集团，17年前3季度归母净利润较16年同期分别增加33.5亿元、15.5亿元，同比增速分别为59.8%、6.7%。
4、商用客车板块业绩承压，主要受客车行业特别是新能源客车行业销量下滑影响；汽车销售板块净利润有所提升，主要与广汇汽车净利润大幅提升有关。
表：汽车行业营业收入同比增速情况
资料来源：观研天下整理
表：汽车行业归属于母公司净利润同比增速情况
资料来源：观研天下整理
图：2017年前3季度汽车行业营业收入和归属于母公司净利润同比增速
资料来源：观研天下整理
资料来源：观研天下整理，转载请注明出处（GSL）
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