1. 行业基本面：消费数据持续回暖，龙头强者恒强
社零、百家和 50 家数据均有改善迹象。2016 年社零总额达 33.23 万亿元，名义同比增长 10.4%，2017 上半年社零总额为 17.2 万亿元，名义同比增长 10.4%，其中 6 月份名义增速为 11%，为近 1 年来最高，且自 2017 年 3 月以来月度名义增速同比均有 0.2~0.7 个百分点的增加量。
全国百家大型零售企业零售额 2017 年一、二季度增速分别为 2.7%和 3.6%，同比分别增加 7.5 和 5.4 个百分点，且自 1Q16 增速的低点-4.8%以来延续改善趋势；50 家零售额方面进入 2016 年下半年也开始逐月改善，其中 2017 年上半年增速为 2.8%，同比增加 5.9 个百分点，2017 年 7 月增速为 4.9%，同比增加 3.6 个百分点。
网络零售额增速有所回升，1H17 占比社零总额的 18%。据国家统计局统计，2016年我国网络零售额为 51556 亿元，同比增长 26.2%，增速历年持续下滑；2017 上半年网上零售额 31073 亿元，同比增长 33.4%，增速较 2016 年有所回升，与社零总额之比由 2016 年的 15.5%提升至 18%。
阿里京东份额优势显著，进入强者恒强时代。从我国 2017 年二季度网上零售 B2C市场份额来看，天猫以 51.3%位居榜首，京东以 32.9%居次席，二者合计占 B2C 市场份额的 84.2%；从零售市占率来看，2016 年阿里巴巴和京东各以 7.5%和 3.5%的份额占据前两位，唯品会以 0.5%居第 7 位，其余均为线下（或以线下为主）的零售商，其中包括 A 股龙头苏宁云商 1.2%（第 3 位）和永辉超市 0.3%（第 10 位）等。
从边际市场份额来看（主要零售商当年度增量零售额/当年社零总额的增量），阿里的边际份额自 2012 年持续提升到 2014 年的 26.37%的高点，在其后的 2015-16 年相对稳定在 22-23%；京东的边际份额由 2012 年的 1.49%快速提升至 2015 年的 7.03%，2016年略下降至 6.75%；苏宁（线上部分）的边际份额在过去两年快速提升至近 1%；永辉的边际份额在 2015 年是低点，但在 2016 年重拾升势；高鑫零售的边际份额自 2011 年开始即持续下降，2016 年仅 0.13%。
产业变革加速，龙头之间动态平衡，而产业内部结构加速失衡，市场在向有核心竞争力的龙头企业集中，阿里、京东、苏宁、永辉等领先企业正在赢得更大市场份额。
2.行业分析：3Q16 以来行业基本面开始向好，2Q17 显著改善
参考中国报告网发布《2018-2023年中国零售行业市场现状规模分析与投资发展趋势研究报告》
考虑数据口径的可比性以及结果的有效性，选取主要的 36 家零售公司作为行业样本，同时基于数据准确性的考虑，我们在做毛利率和费用率等的百分比变动比较时，未直接用下表中数据，而是将上年数据做同比口径调整后再比较。
（1）收入：36 家零售 A 股 2017 上半年营业收入同比增长 3.14%，增速较 2016年同期转正且增加 5.36 个百分点。由于 2016 年 5 月开始全面实施营改增，该收入增速可能略被低估（同比基期收入中包含更多营业税）。
分季度看，2017 年一二季度收入增速分别为 0.42%和 6.38%，同比分别增加 1.51 和 9.96 个百分点，二季度增速和增幅均有显著放大，且收入端自 3Q16 起便延续回升趋势，结合百家和 50 家数据，行业整体已有较为明显的改善。
剔除永辉超市影响后，2Q16-2Q17 收入增速分别为-5.90%、-3.93%、0.69%和-1.55%和 4.75%，同样自 3Q16 起略有回升且 2Q17 增速提升明显，尽管 1Q17 收入端转为下降，但增速仍较同期增加 2.03 个百分点。
（2）毛利率：2017 年上半年毛利率同比增加 0.25 个百分点，延续 1H2016 的提升趋势，体现行业在供应链端的议价能力也在持续提升；其中 1Q17 和 2Q17 毛利率各增加 0.42 个百分点（+0.11ppt）和 0.02 个百分点（-0.78ppt），二季度毛利率增幅放缓且增速同比有所减少，可能主要由于收入增长带来的结构性下降。
剔除永辉超市后，1H2017 毛利率增加 0.27 个百分点，其中 1Q17 和 2Q17 各增 0.41 和 0.06 个百分点，整体趋势不变。
（3）费用率：2017 上半年期间费用率同比减少 0.42 个百分点，体现行业在成本管理方面有所加强。其中销售费用率 11.56%，同比减少 0.3 个百分点；管理费用率4.25%，同比减少 0.03 个百分点；财务费用率 0.39%，同比减少 0.08 个百分点，增速同比均有所回落。
分季度，2Q16 和 3Q16 期间费用率分别增加 1.26 和 0.55 个百分点，而 4Q16-2Q17则分别减少 1.65、0.15 和 0.78 个百分点，费用控制能力也在逐季提升。
（4）净利润：2017 上半年归属净利同比增长 28.38%，扣非净利润同比增长26.35%，增速较 1H2016 改善明显。扣非净利增速低于归属净利意味着非经常性损益有
所增加。从经营层面看，收入增长叠加毛利率改善和费用率下降，毛利减去期间费用这一指标同比增长 19.41%，同比 1H2016 转正且大幅增加了 31.39 个百分点。
分季度，3Q16 以来，归属净利和扣非净利增速同比均有改善，其中归属净利增速 3Q16 开始转正，1Q17 和 2Q17 均保持 20%以上的增速；扣非净利增速 4Q16 开始转正；从毛利-期间费用这一指标的增速来看，行业主业经营与该趋势类似，自 4Q16 扭转下滑实现正增长。
剔除永辉超市后，行业 1H2017 归属净利和扣非净利仍有 23.69%和 20.9%的增长，增速同比仍大幅改善。4Q16 归属净利增长转负，但扣非净利趋势仍未改变（主因永辉确认出售联华股权收益使非经常性损益增加，4Q16 扣非净利增速高主要由于 4Q15 基数小，且东百一家公司在 4Q16 就贡献了 1 亿+的增量）。
（5）净利率：2017 上半年净利率同比增加 0.62 个百分点至 3.14%，扣非净利率增加 0.51 个百分点至 2.78%，增速同比分别大幅提升 1.15 和 0.73 个百分点。分季度，净利率和扣非净利率的变动（pct）从 2Q16 起便有持续改善，并分别从 3Q16 和 4Q16转为同比提升，其中净利率 2Q17 同比大幅增加 0.64 个百分点，增幅（pct）再创新高。剔除永辉超市后，净利率变动情况与上述利润增长情况一致。
（6）经营活动现金流量：2017 上半年经营活动现金流量为 68 亿元，同比增长169%，其中 2Q17 为 50 亿元，同比增加 51 亿元，行业整体经营活跃度高，且现金流依旧充沛，可有效支持创新转型及可能的并购整合等。
社零、百家和 50 家数据均有改善迹象。2016 年社零总额达 33.23 万亿元，名义同比增长 10.4%，2017 上半年社零总额为 17.2 万亿元，名义同比增长 10.4%，其中 6 月份名义增速为 11%，为近 1 年来最高，且自 2017 年 3 月以来月度名义增速同比均有 0.2~0.7 个百分点的增加量。
图：社会消费品零售总额增长情况（2010-1H2017）
全国百家大型零售企业零售额 2017 年一、二季度增速分别为 2.7%和 3.6%，同比分别增加 7.5 和 5.4 个百分点，且自 1Q16 增速的低点-4.8%以来延续改善趋势；50 家零售额方面进入 2016 年下半年也开始逐月改善，其中 2017 年上半年增速为 2.8%，同比增加 5.9 个百分点，2017 年 7 月增速为 4.9%，同比增加 3.6 个百分点。
图：百家大型企业零售额季度增速（%，1Q2008-2Q2017）
图：50 家零售额月度增速（%，201406-201707）
网络零售额增速有所回升，1H17 占比社零总额的 18%。据国家统计局统计，2016年我国网络零售额为 51556 亿元，同比增长 26.2%，增速历年持续下滑；2017 上半年网上零售额 31073 亿元，同比增长 33.4%，增速较 2016 年有所回升，与社零总额之比由 2016 年的 15.5%提升至 18%。
图：网上零售额增长情况（2007-1H2017）
图：网上零售额与社零总额之比（%，2007-1H2017）
阿里京东份额优势显著，进入强者恒强时代。从我国 2017 年二季度网上零售 B2C市场份额来看，天猫以 51.3%位居榜首，京东以 32.9%居次席，二者合计占 B2C 市场份额的 84.2%；从零售市占率来看，2016 年阿里巴巴和京东各以 7.5%和 3.5%的份额占据前两位，唯品会以 0.5%居第 7 位，其余均为线下（或以线下为主）的零售商，其中包括 A 股龙头苏宁云商 1.2%（第 3 位）和永辉超市 0.3%（第 10 位）等。
从边际市场份额来看（主要零售商当年度增量零售额/当年社零总额的增量），阿里的边际份额自 2012 年持续提升到 2014 年的 26.37%的高点，在其后的 2015-16 年相对稳定在 22-23%；京东的边际份额由 2012 年的 1.49%快速提升至 2015 年的 7.03%，2016年略下降至 6.75%；苏宁（线上部分）的边际份额在过去两年快速提升至近 1%；永辉的边际份额在 2015 年是低点，但在 2016 年重拾升势；高鑫零售的边际份额自 2011 年开始即持续下降，2016 年仅 0.13%。
产业变革加速，龙头之间动态平衡，而产业内部结构加速失衡，市场在向有核心竞争力的龙头企业集中，阿里、京东、苏宁、永辉等领先企业正在赢得更大市场份额。
图：中国 2017 二季度网上零售 B2C 市场份额（%）
图：中国 2016 年零售市占率前 10 公司（%）
表：中国主要零售商的边际市场份额对比（%）
2.行业分析：3Q16 以来行业基本面开始向好，2Q17 显著改善
参考中国报告网发布《2018-2023年中国零售行业市场现状规模分析与投资发展趋势研究报告》
考虑数据口径的可比性以及结果的有效性，选取主要的 36 家零售公司作为行业样本，同时基于数据准确性的考虑，我们在做毛利率和费用率等的百分比变动比较时，未直接用下表中数据，而是将上年数据做同比口径调整后再比较。
（1）收入：36 家零售 A 股 2017 上半年营业收入同比增长 3.14%，增速较 2016年同期转正且增加 5.36 个百分点。由于 2016 年 5 月开始全面实施营改增，该收入增速可能略被低估（同比基期收入中包含更多营业税）。
分季度看，2017 年一二季度收入增速分别为 0.42%和 6.38%，同比分别增加 1.51 和 9.96 个百分点，二季度增速和增幅均有显著放大，且收入端自 3Q16 起便延续回升趋势，结合百家和 50 家数据，行业整体已有较为明显的改善。
剔除永辉超市影响后，2Q16-2Q17 收入增速分别为-5.90%、-3.93%、0.69%和-1.55%和 4.75%，同样自 3Q16 起略有回升且 2Q17 增速提升明显，尽管 1Q17 收入端转为下降，但增速仍较同期增加 2.03 个百分点。
（2）毛利率：2017 年上半年毛利率同比增加 0.25 个百分点，延续 1H2016 的提升趋势，体现行业在供应链端的议价能力也在持续提升；其中 1Q17 和 2Q17 毛利率各增加 0.42 个百分点（+0.11ppt）和 0.02 个百分点（-0.78ppt），二季度毛利率增幅放缓且增速同比有所减少，可能主要由于收入增长带来的结构性下降。
剔除永辉超市后，1H2017 毛利率增加 0.27 个百分点，其中 1Q17 和 2Q17 各增 0.41 和 0.06 个百分点，整体趋势不变。
（3）费用率：2017 上半年期间费用率同比减少 0.42 个百分点，体现行业在成本管理方面有所加强。其中销售费用率 11.56%，同比减少 0.3 个百分点；管理费用率4.25%，同比减少 0.03 个百分点；财务费用率 0.39%，同比减少 0.08 个百分点，增速同比均有所回落。
分季度，2Q16 和 3Q16 期间费用率分别增加 1.26 和 0.55 个百分点，而 4Q16-2Q17则分别减少 1.65、0.15 和 0.78 个百分点，费用控制能力也在逐季提升。
（4）净利润：2017 上半年归属净利同比增长 28.38%，扣非净利润同比增长26.35%，增速较 1H2016 改善明显。扣非净利增速低于归属净利意味着非经常性损益有
所增加。从经营层面看，收入增长叠加毛利率改善和费用率下降，毛利减去期间费用这一指标同比增长 19.41%，同比 1H2016 转正且大幅增加了 31.39 个百分点。
分季度，3Q16 以来，归属净利和扣非净利增速同比均有改善，其中归属净利增速 3Q16 开始转正，1Q17 和 2Q17 均保持 20%以上的增速；扣非净利增速 4Q16 开始转正；从毛利-期间费用这一指标的增速来看，行业主业经营与该趋势类似，自 4Q16 扭转下滑实现正增长。
剔除永辉超市后，行业 1H2017 归属净利和扣非净利仍有 23.69%和 20.9%的增长，增速同比仍大幅改善。4Q16 归属净利增长转负，但扣非净利趋势仍未改变（主因永辉确认出售联华股权收益使非经常性损益增加，4Q16 扣非净利增速高主要由于 4Q15 基数小，且东百一家公司在 4Q16 就贡献了 1 亿+的增量）。
（5）净利率：2017 上半年净利率同比增加 0.62 个百分点至 3.14%，扣非净利率增加 0.51 个百分点至 2.78%，增速同比分别大幅提升 1.15 和 0.73 个百分点。分季度，净利率和扣非净利率的变动（pct）从 2Q16 起便有持续改善，并分别从 3Q16 和 4Q16转为同比提升，其中净利率 2Q17 同比大幅增加 0.64 个百分点，增幅（pct）再创新高。剔除永辉超市后，净利率变动情况与上述利润增长情况一致。
（6）经营活动现金流量：2017 上半年经营活动现金流量为 68 亿元，同比增长169%，其中 2Q17 为 50 亿元，同比增加 51 亿元，行业整体经营活跃度高，且现金流依旧充沛，可有效支持创新转型及可能的并购整合等。
表36 家零售 A 股主要经营指标（2Q2015-1H2017，含永辉超市）
表：35 家零售 A 股主要经营指标（2Q2015-1H2017，剔除永辉超市）
资料来源：中国报告网整理，转载请注明出处（GQ）
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