估值：处于合理水平，结合 PEG/PS/PE 估值及 RNAV 等指标优选个股
年初至今，申万商贸指数跌 9.3%，跑输上证综指 17.7 个百分点，居各板块第 23位。个股中涨幅居前的有：永辉超市（43%）、鄂武商 A（21%）、老凤祥（16%）、重庆百货（14%）、东百集团（13%）、昆百大 A（12%）、百联股份（8%）、苏宁云商（4%）等；涨幅靠后的有三江购物（-45%）、安德利（-43%）、新华都（-37%）、爱迪尔（-37%）等。
我们以 35 家零售 A 股为样本，分析 PE 估值的变化情况。目前批零行业整体 PE （TTM）为 32.7 倍，已从前 1-2 个月新零售行情高点的约 52 倍大幅回落，仅略高于 2007 年至今的平均值（32.2 倍），估值处于合理水平。
对主要批零个股估值情况作比较，发现平均估值水平处于较合理水平，其中平均PEG 和 PS 分别为 1.15 倍和 1.3 倍均略高于 1：平均 PE 为 28 倍，其中：
（1）对应 2017 年 PE 较低的个股包括鄂武商 A（11x）、王府井（13x）、欧亚集团（13x）、青岛金王（16x）、天虹股份（17x）、老凤祥（17x）、江苏国泰（18x）、大东方（18x）等；
（2）对应 2017 年 PS 较低的个股包括银座股份（0.32x）、欧亚集团（0.33x）、中百集团（0.39x）、江苏国泰（0.45x）、王府井（0.48x）等；
（3）对应 2017 年 PEG 较低的有中百集团（0.02x）、青岛金王（0.09x）、银座股份（0.1x）、东百集团（0.13x）等。
主要批零个股中，重估价值与市值之比居前的有欧亚集团（2.9 倍）、北京城乡（2.9 倍）、银座股份（2.6 倍）、小商品城（2.5 倍）、海宁皮城（2.3 倍）等，重估价值丰厚，自身价值低估。
零售公司多拥有天然的现金流优势，其中账面现金/当前市值居前的包括王府井（54%）、合肥百货（41%）、家家悦（38%）、百联股份（37%）、欧亚集团（32%）、江苏国泰（30%）、天虹股份（28%）、苏宁云商（25%）等。
基金持仓方面，2017 年上半年批零行业个股占基金股票投资市值之比为 3.98%，位列各行业第 4 位（前三位分别为制造业：55%、金融业：14.38%、信息软件：4.64%），相对标准行业配臵高出 0.95 个百分点，位列各行业第 2 位。
年初至今，申万商贸指数跌 9.3%，跑输上证综指 17.7 个百分点，居各板块第 23位。个股中涨幅居前的有：永辉超市（43%）、鄂武商 A（21%）、老凤祥（16%）、重庆百货（14%）、东百集团（13%）、昆百大 A（12%）、百联股份（8%）、苏宁云商（4%）等；涨幅靠后的有三江购物（-45%）、安德利（-43%）、新华都（-37%）、爱迪尔（-37%）等。
我们以 35 家零售 A 股为样本，分析 PE 估值的变化情况。目前批零行业整体 PE （TTM）为 32.7 倍，已从前 1-2 个月新零售行情高点的约 52 倍大幅回落，仅略高于 2007 年至今的平均值（32.2 倍），估值处于合理水平。
图：年初至今商贸行业与其他行业涨跌幅比较（%）
图：年初至今涨幅分别前 8 位和后 6 位的批零个股（%）
图：35 家零售 A 股样本整体 PE 估值变化情况（倍，2007-2017）
对主要批零个股估值情况作比较，发现平均估值水平处于较合理水平，其中平均PEG 和 PS 分别为 1.15 倍和 1.3 倍均略高于 1：平均 PE 为 28 倍，其中：
（1）对应 2017 年 PE 较低的个股包括鄂武商 A（11x）、王府井（13x）、欧亚集团（13x）、青岛金王（16x）、天虹股份（17x）、老凤祥（17x）、江苏国泰（18x）、大东方（18x）等；
（2）对应 2017 年 PS 较低的个股包括银座股份（0.32x）、欧亚集团（0.33x）、中百集团（0.39x）、江苏国泰（0.45x）、王府井（0.48x）等；
（3）对应 2017 年 PEG 较低的有中百集团（0.02x）、青岛金王（0.09x）、银座股份（0.1x）、东百集团（0.13x）等。
参考中国报告网发布《2016-2022年中国批发产业运营现状及十三五发展定位分析报告》
综合考虑三项估值，其中 PS/PE/PEG 至少两种具备估值优势的包括中百集团（0.39x，41x，0.02x）、青岛金王（1.45x，16x，0.09x）、银座股份（0.32x，39x，0.1x）、王府井（0.48x，13x，0.19x）、江苏国泰（0.45x，18x，0.28x）、天虹股份（0.66x，17x，0.52x）等。
表：主要批零个股 PS/PE/PEG 估值比较（20170830）
主要批零个股中，重估价值与市值之比居前的有欧亚集团（2.9 倍）、北京城乡（2.9 倍）、银座股份（2.6 倍）、小商品城（2.5 倍）、海宁皮城（2.3 倍）等，重估价值丰厚，自身价值低估。
零售公司多拥有天然的现金流优势，其中账面现金/当前市值居前的包括王府井（54%）、合肥百货（41%）、家家悦（38%）、百联股份（37%）、欧亚集团（32%）、江苏国泰（30%）、天虹股份（28%）、苏宁云商（25%）等。
表：主要批零个股 RNAV/市值比较（20170830）
表：主要批零个股现金/市值比较（20170830）
基金持仓方面，2017 年上半年批零行业个股占基金股票投资市值之比为 3.98%，位列各行业第 4 位（前三位分别为制造业：55%、金融业：14.38%、信息软件：4.64%），相对标准行业配臵高出 0.95 个百分点，位列各行业第 2 位。
图：基金对批零行业的持仓情况（1Q2007-2Q2017）
表：海通批零行业重点公司投资评级、估值及盈利预测（20170830）
资料来源：中国报告网整理，转载请注明出处（GQ）
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