我国 轨交装备 龙头 轨交装备主要包括车辆及零部件和机电系统两大部分。轨交装备行业的终端客户是中铁总和各地地铁公司,其背后是国家及地方

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2019年我国轨交装备行业逆周期景气上行 细分龙头登场

字体大小: 2019-08-01 09:52  来源:中国报告网

中国报告网提示: 轨交装备主要包括车辆及零部件和机电系统两大部分。轨交装备行业的终端客户是中铁总和各地地铁公司,其背后是国家及地方

       轨交装备主要包括车辆及零部件和机电系统两大部分。轨交装备行业的终端客户是中铁总和各地地铁公司,其背后是国家及地方投资。其根据铁路城轨建设规划,得到未来2-3 年内的车辆及机电系统需求,首先开始招标。之后由整车、零部件、机电设备企业投标并获得订单,在未来几年根据业主要求逐步交付。由于业主几乎是产业链上的唯一最终买家,其议价能力最强;零部件厂商直接对接整车企业,处于产业链上游,较为分散且议价能力较弱。

       参考观研天下发布《2019年中国铁路行业分析报告-市场现状与投资商机研究

       在高铁方面,2018年实际投资规模和高铁投产新线均超过去年年初规划。2018 年全国铁路固定资产投资完成8028 亿元,其中国家铁路完成7603 亿元,新开工项目26 个,新增投资规模3382 亿元,投产新线4683 公里,其中高铁4100 公里。全国铁路运营里程达到13.1 万公里以上,其中高铁2.9 万公里以上。

2012-2018年全国铁路固定资产投资情况

数据来源:铁路总公司

       2019 年高铁规划通车里程3200 公里,较2018 年初3500 公里有所下降。铁总对高铁里程统计从2017 年开始加入部分200 公里时速线路,今年统计在内的15 条线路里有9条线为200 公里/时,里程占比为58%。以实际运行动车组的线路(高铁+城际)看,2018 年为4514 公里,2019 年为4263 公里,且2019 年200 公里时速以下里程占比仅为17%。因此,根据对国内高铁线路建设进度的梳理,预计2019-2020 年新增通车里程超过4100 公里/年,之后铁路投资和新增通车里程或将有所下行。

2016-2022年高铁新增通车里程情况

数据来源:铁路总公司

       城轨方面,截至2018 年底,中国内地累计有35 个城市建成投运城轨交通线路,总运营里程达5766.6 公里,当年新增运营线路长度为734 公里;2018 年全国城轨交通累计完成客运量184.8 亿人次,同比增长14%,近年来持续维持15%左右增长。

2012-2018我国城轨客运量情况
数据来源:铁路总公司

       根据对全国所有在建线路的统计,预计未来三年平均通车里程为1300 公里,较2016-2018 年的年均716 公里大幅增长。同时,随着二三线城市城轨逐渐成网,客运量将继续快速增长,带动既有线路改造需求。

通车里程统计情况

年份

新增通车里程(公里)

同比

累计通车里程(公里)

同比

2017

800

55%

4287

23%

2018

655

-18%

4943

15%

2019E

897

37%

5836

18%

2020E

1971

120%

7807

34%

2021E

1034

-48%

8841

13%

资料来源:中国城市轨道交通协会

       轨道交通信号系统是保障列车安全运行的组成部分,已发展成为整个轨道交通系统安全、高效运行的核心。信号系统具有两大特点:1)中后周期属性:信号属于站后工程,处于铁路投资的中后周期,与通车运营密切相关。2)定期升级换代:轨道交通控制系统生命周期一般在10 年左右,从2018 年开始国内高铁产品逐步进入更新升级周期,升级改造市场前景广阔。

       闸片是应用于动车组、机车、城轨列车的重要耗材,需求来自新造车和维修后市场两方面。一方面,新造车与高铁/城轨新增通车里程正相关;另一方面,维修后市场与车辆保有量及修程节奏有关。

       根据我们的测算,2020年国内信号系统规模将超过400 亿元;2020年国内闸片市场规模超过30 亿元。

       中国通号是全球领先的轨道交通控制系统解决方案提供商。1981 年铁道部批准组建通号集团,2010 年公司正式成立,2015 年后逐步形成以轨道交通控制系统为核心,有轨电车、智慧城市、电力电气化及工程总承包等多元发展。

中国通号2018 年收入结构拆分

数据来源:中国通号科创板招股说明书
 

数据来源:中国通号科创板招股说明书

       交控科技以具有自主知识产权的CBTC 技术为核心,专业从事城市轨道交通信号系统的研发、关键设备的研制、系统集成以及信号系统总承包。产品应用于新建线路、既有线路升级改造市场和重载铁路市场,是国内首家成功研制并应用自主化CBTC 核心技术的厂商。

交控科技2018 年收入结构拆分

数据来源:交控科技招股说明书

       天宜上佳是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商。公司2009 年成立以来依靠自主研发,在高铁动车组用粉末冶金闸片的材料配方、工艺路线、生产装备等方面陆续取得突破,2013 年成功实现进口替代,2017 年参与250 公里和160 公里“复兴号”闸片研发。公司是时速350 公里“复兴号”动车组粉末冶金闸片的核心供货商,产品已覆盖铁路总公司下属的全部18 个地方铁路局。

天宜上佳2018 年收入结构拆分

数据来源:天宜上佳招股说明书

       三大公司在财务方面情况:由于覆盖系统交付安装业务及铁路市场,通号收入规模巨大,近年增长稳健,交控从17 年份额快速提升,18 年营收增长显著。基于自主核心技术优势,通号和交控毛利率稳定在25%-30%的较高水平,交控由于研发及管理费用开支较大,净利率弱于通号。交控18 年资产负债率达80%,应付账款有所增加,但提升了ROE 水平。

资料来源:中国城市轨道交通协会,观研天下整理,转载请注明出处(LXY)

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